过剩边际改善，逐步企稳

过剩边际改善，逐步企稳 www.hongyuanqh.com 期市有风险，入市需谨慎 宏源期货研究所肖锋波 投资咨询证号：Z0012557从业资格证号：F3022345 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044 网址：http://www.hongyuanqh.com 1 观点分享 主要内容： •国际、国内棉花期货走势回顾 •2月份棉花供需分析 •2月份平衡表调高了全球消费，积极信号出现 •棉花期货未来关注的因素 •（1）USDA报告利空转折点出现 •（2）美国棉花种植面积将会减少 •(3)仓单增加，有一定压力 •（4）下游需求改善可期 •结论 第一部分ICE棉花2月份走势回顾 2月份ICE棉花小幅下跌，主要受到了大宗商品普跌影响，美国加息的预期仍比较强烈，压制棉花价格。但USDA在2月份报告中增加了棉花的消费量，过剩量小幅减少 ，给棉花以支撑。 第一部分国内棉花2月份走势回顾 国内棉花表现与ICE棉相似，在国内下游需求恢复不强下，现货缓慢下跌，棉纱也调低价格，加上外盘没有继续上涨，弱现实兑现，市场做多信心崩塌，价格不断回落，在14200元上方才勉强遇到支撑。 一、（1）2月份平衡表调高了全球消费 USDA在2月份报告中预测，全球棉花产量下调100万包，而消费量继续环比减少20 万吨，期末库存减少。其中中国消费量略有提高，美国消费量减少。 产量 消费 出口 库存 库消比 产销差 全球 2023-02 114.37 110.66 40.38 89.08 80.50% 3.71 2023-01 115.4 110.85 41.66 89.93 81.13% 4.55 美国 2023-02 14.68 2.1 12 4.3 204.76% 12.58 2023-01 14.68 2.2 12 4.2 190.91% 12.48 中国 2023-02 28.5 36 -7.75 37.44 104.00% -7.5 2023-01 28 35.5 -7.75 37.44 105.46% -7.5 巴西 2023-02 13.3 3.2 8 13.95 435.94% 10.1 2023-01 13.3 3.2 8.3 13.65 426.56% 10.1 印度 2023-02 25.5 22.5 2.5 10.8 48.00% 3 2023-01 26.5 22.5 3.1 11.2 49.78% 4 巴基斯坦 2023-02 3.9 8.8 -4.5 1.44 16.36% -4.9 2023-01 3.7 9 -5 1.54 17.11% -5.3 • 2月份全球棉花过剩量有所减少，但是连续5个月出现过剩，根据过去10年月度数据可以推测，过剩周期应该会持续8-10个月以上，预计在未来几个月，USDA供需报告还可能继续预测棉花过剩，但过剩量缩小。 15 10 5 0 -5 -10 -15 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 二、（2）全球棉花已经过剩5个月 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 产消量差 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 全球:棉花:产量 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 全球:棉花:国内消费总计 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 140 120 100 80 60 40 20 0 2023-01 USDA在2月份报告中预测，中国棉花产量环比上调10.9万吨，消费量环比增加10.9万吨 ，期末库存和进口量维持不变，这是疫情结束后第一次上调中国棉花消费量，引起市场关注。 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 产量 653.2 479 495.3 598.7 604.2 593.3 642.3 583.5 620.5 消费 751.2 783.8 838.2 892.7 860 718.5 870.9 805.6 783.8 进口 180.4 95.9 109.6 124.3 209.9 157.9 280 170.7 168.7 库存 1446.1 1234.5 999.8 827.2 776.6 803.4 584.6 804.9 815.1 节后期货价格站上15000元之后，仓单注册利润有所扩大，仓单数量持续增加。尽管后来5月合约价格跌破了15000元，但前期套保盘已经介入，后续增加仓单也在为未来价格上涨做准备。 45,316 40,316 35,316 30,316 25,316 20,316 15,316 10,316 5,316 316 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 20192020202120222023 2022年12月我国进口棉花约17万吨，环比减少约1万吨，同比增长约24.9%。 2022年1-12月我国进口棉花约194万吨，同比下降约9.8%。 2022/23年度(2022.9-12)我国进口棉花约57万吨，同比增长约54.1%。 2018 2019 2020 2021 2022 460,000 410,000 360,000 310,000 260,000 210,000 160,000 110,000 60,000 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 •2022年12月，我国纺织品服装出口额为253亿美元，同比下降17%，环比增长3.7%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为110亿美元，同比下降22.9%，环比下降2.3%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为142.9亿美元，同比下降11.8%，环比增长9%。 •2022年1—12月，我国纺织品服装累计出口额为3233.5亿美元，同比增长2.5%，其中纺织品累计出口额为1479.5亿美元，同比增长2%；服装累计出口额为1754亿美元，同比增长3%。 2,235,414 2,035,414 2,049,774 2018 2019 2020 2018 2019 2020 1,849,774 1,835,414 1,635,414 1,435,414 1,235,414 1,035,414 835,414 635,414 435,414 235,414 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012- 1,649,774 1,449,774 1,249,774 1,049,774 849,774 649,774 449,774 249,774 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3 •2月份棉花价格下跌之后，棉纺厂有一定利润，低支纱利润跟高，纯棉纱厂产能利用率逐步提升。 纯棉纱厂负荷率 70 60 50 40 30 20 10 0 2022/1/142022/2/142022/3/142022/4/142022/5/142022/6/142022/7/142022/8/142022/9/142022/10/142022/11/142022/12/142023/1/142023/2/14 •纺纱厂原材料库存停止增加，棉纱库存累积 •棉花下跌之后，棉纱销售放缓，截止2月24日棉花库存为31.1天。棉纱下游需求不强，现在库存缓慢增加至10.4天。从目前来看，棉纱厂补货放缓、下游棉纱需求不强。 3751 46 3241 36 27 31 26 22 21 16 17 11 12 2022/5/62022/6/172022/7/292022/9/92022/10/212022/12/22023/1/132023/2/ 6 2022/8/122022/9/162022/10/212022/11/182022/12/232023/1/29 从棉纱的下游来看，坯布厂棉纱库存下降至12.7天，为去年9月份以来的高点，补库结束开始消化原材料，进口纱库存量逐步回升。从目前来看，下游需求恢复一般 ，内外纱差价缩小，进口纱逐步增加。 13.5 16 12.5 1411.5 10.5 12 9.5 108.5 7.5 8 6.5 65.5 4 2022/1/72022/3/72022/5/72022/7/72022/9/72022/11/72023/1/7 4.5 2021/4/92022/4/9 •USDA报告利空转折点出现 •从2月份报告可以看出，USDA将全球棉花产量调低幅度大于消费调低幅度，那么平衡表中的过剩量在减少，利空边际效应不断减小，尤其是将中国棉花的消费量调高，这是在中国疫情管控全面放松后，首次提高了消费量，应引起高度重视。在后面的报告中预计USDA将会继续调低过剩量，供求的拐点将会逐步到来。 •美国棉花种植面积将会减少 •美国农业部周四在年度展望论坛上发布的预测显示，尽管种植面积预计减少21%，但是2023/24年度美国棉花产量预计将达到1580万包，因为收获面积将同比增加20%，弃收率从2022/23年度的创纪录水平大幅下降。2023/24年度美国国内用量也将提高，但仍处于相对较低的水平。美国棉花协会（NCC）的一份会员调查显示今年棉花种植面积将会同比降低17%。 •仓单增加，有一定压力 •棉花注册仓单成本也就14000元，在5月合约价格上涨到15000元之上 ，如果需求不改善和外盘价格不上涨，那么压力明显可见，2月份期货价格就难以站稳15200元。在后期的行情中，需要关注外盘绝对价格和基差变化。 •下游需求改善可期 传统的金三银四到来，在疫情管控放松后，预期改善，下游补库需求有望到来。从TTEB网址公布的数据来看，棉纱、坯布库存都处于历史低位，一旦需求回暖，那么将会继续拉动棉花价格上涨。 •尽管美国加息周期还没有结束，但压制ICE棉花的因素越来越小，外盘趋于上涨，而国内棉花在2月份调整后，与外盘价差再次拉开，国内棉花下游补库比较积极，预期需求将逐步恢复，棉花将会展开第三浪上涨。操作上，在14500元附近逐步建立多单，目标15500元。 免责声明：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用 、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究所肖锋波010-82292680 xiaofengbo@swhysc.com 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044 网址：http://www.hongyuanqh.com