9月经济数据点评：经济逐步企稳，结构边际好转

宏观研究|宏观跟踪报告 2023年10月19日 经济逐步企稳，结构边际好转 ——9月经济数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 事件：GDP三季度不变价同比4.9%，二季度6.3%，累计同比5.2%。工业增加值当月同比持平于4.5%，固投累计同比由3.2%回落为3.1%，制造业、基建、房地产投资分别由5.9%、9%、-8.8% 变动为6.2%、20.34%、-9.1%，社零当月同比由4.6%上行为5.5%。 基数作用影响GDP增速，三季度政策密集出台提振经济和市场信心，经济处于磨底上行阶段。三季度GDP同比较二季度放缓，去年同期基数走高带来一定影响，增速高于市场预期，环比增速上 行。第一、二产业同比上行，第三产业同比增速小幅回落。三季度政策对于经济的扶持力度较大，央行在6月和8月分别降息2次，地产政策放松，企业信贷利率下调，地方政府化债持续推进，资本市场也持续释放政策利好，来提振市场信心。 工业生产保持平稳，服务业生产指数继续上行，积极因素逐步累积。电、热、气生产和供应业明显上行。采矿业同比回落，原煤 产量增速放缓。制造业增速下行，上游原料加工业大多下跌，黑色冶炼下跌幅度最大，下游制造业多数回落，中游设备制造业整体回暖。出口仍具韧性，给制造业带来一定支撑。当前仍处去库进程，随着缓步进入补库阶段，有望助力工业生产上行。服务业生产指数小幅上行，商务活动指数、活动预期指数均小幅上行。 固投同比小幅回落，环比保持上行，地产拖累持续，但部分指标出现好转。房地产投资延续回落，但新开工增速继续上行，施工 增速持平，“保交房”政策扶持下，竣工保持高位。商品房销售行情继续走弱，“价”的跌幅相对“量”更大。9月一线城市“认房不认贷”政策落地，地产政策陆续放松，9月一线城市二手房挂牌量明显增加。但在9月底成交有所降温，市场供大于求的矛盾显现，“认房不认贷”对新增购房需求的拉动效果，还需要一定时间消化。房企资金来源持续下跌，结构边际好转，国内贷款、自筹资金跌幅收窄，销售端资金好转需要等待,房企拿地依然谨慎。 基建投资“压舱石”作用持续,资金仍将支撑四季度韧性。高基数作用下，基建增速小幅放缓。10月多地政府陆续开始发行特殊融资债券，前三季度尚未发放完成的地方专项债余额，都将支持四季度的基建韧性。 制造业投资持续回暖，民间投资反弹。高技术业增速小幅上行，企业经营状况指数(BCI)也小幅反弹。民间投资止住下跌趋势，企业利润逐步回暖，经营状况边际好转，出口的韧性也支撑了制造业的增速回暖。 消费对经济拉动作用加强，双节提振消费需求，必选消费大多上行。消费增速同比上行，餐饮收入反弹，剔除汽车消费表现依然较好，限额以上企业销售上行幅度快于整体。可选消费表现分 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 CPI再度回落，年内通胀温和经济保持缓步回温 证券研究报告|宏观报告 化，“双11”部分压制了短期化妆品消费需求，智能手机市场低迷环境持续。必选消费大多上行，双节到来，线下宴请需求增加，烟酒类消费显著上行，粮油、食品、饮料等也同比上行。随着季节变化，服饰类消费增速也有所增长。居民可支配收入增速修复放缓，消费者信心仍处低位，有待进一步修复。 失业率回落，就业边际好转。城镇失业率由5.2%下行为5.0%，但从BCI企业招工前瞻指数来看，由56.41%回落为54.9%，企业对于招工预期依然偏谨慎。随着地产政策的放松，行业部分指标开始好转，有望带动一批地产相关的就业。民间投资企稳，相关岗位需求或逐步增加。服务业持续修复，双节到来的拉动下，给就业带来一定利好。 全年预期将实现经济增长目标。从前三季度GDP增速来看，全年有望实现5%的增长目标，四季度政策加码刺激的概率降低，推动地方政府化债仍是主要方向。9月经济出现结构性好转，当前尚未迎来经济全面上行，需求端修复尚不稳固，地产投资偏弱的格局短期仍将持续。随着政府发债过峰，资金面压力减轻，债市预期迎来阶段性修复，但在经济筑底回升的背景下，利率继续下行的空间受限。当前股票市场情绪尚未修复，中美利差倒挂，美元指数延续高位，叠加地缘政治带动避险情绪升温，短期走势依然偏谨慎，可以关注部分周期行业的投资机会。地缘政治风险带来一定不确定性，黄金依然是较好的避险资产。 风险因素：地缘政治风险发展超预期，居民消费、购房修复不及预期，海外经济衰退超预期。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共12页 正文目录 事件4 1GDP增速环比上行，工业产能利用率回升4 2工业生产保持平稳，服务业继续上行4 3投资：基建仍为重要支撑，房地产投资拖累持续6 3.1房地产投资持续回落，新开工、施工出现好转迹象7 3.2基建压舱石作用持续，四季度有望保持韧性8 3.3制造业投资回暖，高技术业增速反弹8 4双节提振消费需求，餐饮收入反弹9 5失业率回落，就业边际好转10 6总结与展望11 7风险提示11 图表1：GDP同比增速回落，环比上行（%）4 图表2：三季度工业产能利用率明显抬升（%）4 图表3：采矿业、制造业增速有所回落（%）5 图表4：工业企业出口交货值Q3持续上行(亿元，%)5 图表5：水泥、钢材等工业品产量同比回落(%)5 图表6：汽车、食品制造等工业产能利用率提升（%）5 图表7：制造业上中下游当月、累计同比增速（%）6 图表8：服务业生产指数边际上行（%）6 图表9：服务业活动预期指数小幅反弹（%）6 图表10：房屋新开工保持小幅上行（%）7 图表11：商品房销售回暖有待进一步验证（%）7 图表12：房企资金来源持续回落（%）8 图表13：土地购置面积持续疲弱（%，万平方米）8 图表14：基建投资增速分化（%）8 图表15：交运、仓储和邮政业增速持续上行(%)8 图表16：制造业投资增速连续2个月上行（%）9 图表17：企业经营状况指数小幅上行（%）9 图表18：居民可支配收入修复速度放缓（%）9 图表19：消费者信心有待修复（%）9 图表20：消费分项同比增速表现（%）10 图表21：失业率有所压降（%）11 图表22：城镇新增就业人数累计同比小幅回落(%)11 事件 2023年9月，工业增加值当月同比增速持平于4.5%，环比上涨0.36%，前值为0.5%。1- 9月，固定资产投资累计同比增速3.1%，前值3.2%，其中，房地产开发投资累计同比增速回落0.3个百分点至-9.1%，基建投资累计同比由9%大幅上行至20.34%，制造业投资增速累计同比上行0.3个百分点至6.2%。社会消费品零售总额同比增速由上月的4.6%上行为5.5%，2023年三季度当季GDP不变价同比增速4.9%，二季度为6.3%，季调环比增速1.3%。 1GDP增速环比上行，工业产能利用率回升 GDP同比小幅回落，高于市场预期，环比上行，工业产能利用率季节性回升。2023年第三季度，GDP按不变价格计算同比增长4.9%，高于市场预期的4.5%，二季度当季同比为6.3%，基数较二季度走高带来一定影响。2023年前三季度累计同比增速由5.5%小 幅变动为5.2%，三季度较二季度环比增长1.3%，环比增速高于二季度。分产业看，第一产业累计同比增速由二季度的3.7%上行为4%；第二产业同比增速由4.3%上行为4.4%；第三产业同比6.4%回落为6.0%。工业产能利用率明显抬升，由二季度的74.5%上行为75.6%。 三季度政策密集出台，经济处于磨底上行阶段。政策对于经济的扶持力度较大，央行在6月和8月分别降息2次，地产政策持续放松，企业信贷利率持续下调，资本市场也持续释放政策利好，来提振市场信心。 图表1：GDP同比增速回落，环比上行（%）图表2：三季度工业产能利用率明显抬升（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2工业生产保持平稳，服务业继续上行 工业生产保持平稳，用电量边际回升，积极因素逐步累积。2023年9月，工业增加值当月同比增速持平于4.5%，累计同比由3.9%回升至4%，环比上涨0.36%，前值为0.5%，发电量同比由上月的1.1%上行至7.7%。海外紧缩政策周期下，外需有所回落，“一带一路”沿线国家出口贸易表现不弱，我国出口仍具韧性，给制造业带来一定支撑。企 业仍处于去库存阶段，随着库存的去化，未来有望逐步进入补库阶段，带来工业生产反弹。 分大类看，9月，采矿业同比回落0.8个百分点至1.5%，原煤产量同比由8月的2.05%回落至0.4%，天然气产量同比上行2.99个百分点至9.3%。制造业同比由上月的5.4%回落至5%；高技术产业同比由上月的2.9%回落至2.3%。电力、燃气及水的生产和供应业同比上行3.3个百分点至3.5%。 图表3：采矿业、制造业增速有所回落（%）图表4：工业企业出口交货值Q3持续上行(亿元，%) 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 制造业增速回落，上游原料加工业大多下行，下游制造业多数回落，中游设备制造业整体回暖。细分数据来看，下游制造业中，汽车制造业同比回落0.9个百分点至9%，汽车产量同比回落1.1个百分点至3.4%，医药制造业同比回落1.5个百分点至-7.7%， 计算机、通信和其他电子设备制造业同比由5.8%回落至4.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比回落0.5个百分点至2.6%。制造业中游中，通用设备制造业同比由-0.8%上行至0%，专用设备制造业同比由-0.5%上行至1.6%，电气机械及器材制造业同比由10.2%上行至11.5%，纺织业同比回落0.6个百分点至0.8%。制造业上游中，黑色金属冶炼及压延工业同比回落4.6个百分点至9.9%，下行幅度最大，有色同比回落0.4个百分点至8.4%，金属制品业、非金属矿物制品业、橡胶和塑料制品业、化学原料及化学制品制造业分别由1.4%、-1.6%、5.4%、14.8%变动为3.7%、-1.7%、6%、13.4%。 图表5：水泥、钢材等工业品产量同比回落(%)图表6：汽车、食品制造等工业产能利用率提升（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 9 2 -7 7 1 2 3 1 0 -2 - 1 0 0 图表7：制造业上中下游当月、累计同比增速（%） 制造业具体行业 当月同比（%） 累计同比（%） 2023年9月2023年8月2022年9月 2023年9月 2023年8月 9-8月累计同比 2022年9月 2022年8月 上游 化学原料和化学制品制造业 13.4 14.80 12.10 .20 8.60 0.60 5.00 4.10 上游 橡胶和塑料制品业 6.00 5.40 1.40 .20 1.70 0.50 -0.80 -1.10 上游 非金属矿物制品业 -1.70 -1.60 0.80 0.50 -0.30 -0.20 -2.50 -2.90 上游 黑色金属冶炼及压延加工业 9.90 14.50 10.60 .80 7.60 0.20 -0.90 -2.40 上游 有色金属冶炼及压延加工业 8.40 8.80 7.80 .80 7.70 0.10 4.30 3.80 上游 金属制品业 3.70 1.40 1.30 .90 1.60 0.30 -0.10 -0.20 中游 通用设备制造业 0.00 -0.80 2.30 .10 2.40 -0.30 -1.40 -1.90 中游 专用设备制造业 1.60 -0.50 4.90 .90 4.20 -0.30 4.40 4.30 中游 电气机械及器材制造业 11.5 10.20 15.80 4.10 14.50 -0.40 11.40 10.70 中游 农副食品加工业 1.20 3.10 1.50 .40 0.20 0.20 1.90 2.00 中游 纺织业 0.80 1.40 -