2022年年报点评：Q4业绩低于预期，期待优质资源的投产放量

2022年公司实现营收83.82亿元，同比减少7.29%；归母净利润11.24亿元，同比减少11.69%；扣非归母净利润10.29亿元，同比减少14.36%。2022Q4公司实现营收19.49亿元，同比减少38.87%、环比减少20.06%；归母净利润1.94亿元，同比减少17.42%、环比减少46.63%；扣非归母净利1.31亿元，同比减少40.07%、环比减少59.88%。 主营业务略有下滑，期间费用率稳定。2022年，公司主营业务有色金属矿采选营收37.51亿元，同比下降0.95%；毛利20.60亿元，同比下降8.05%； 毛利率54.91%，同比下降4.24%。期间费用率为4.2%，同比上升0.4%，基本维持稳定，其中管理费用增长17.46%，主要原因为停工损失和咨询服务费增加。 矿山生产受扰动，成本略有上行。2022年公司销售合质金产品6.89吨，同比下降3.23%，其中黑河银泰/吉林板苗子/青海大柴旦的黄金产量分别为2.98/2.02/2.07吨，同比+4.45%/-9.13%/-3.24%。原因为青海大柴旦因设备问题下半年停产两个月，吉林板庙子受疫情影响停产冲击产量下降。矿产银销量同比-6.91%，主要因为玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响，无法采购炸药，生产进度受影响。公司矿产金、矿产银单位成本分别同比+12.58%、+6.40%，生产成本上升原因为产量下降提升单位摊销成本和原材料价格上涨。 黑河银泰表现亮眼，吉林板庙子业绩下滑较大。子公司角度，公司共拥4个在产矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦。2022年黑河银泰、青海大柴旦、吉林板庙子、玉龙矿业分别实现净利润6.35亿元、3.70亿元、2.35亿元、3.78亿元，同比7.10%/2.06%/-30.04%/-16.73%，黑河银泰贡献主要业绩，吉林板庙子和玉龙矿业业绩受非经常性因素影响下滑较大。 资源勘探前景广阔，重点项目狠抓落实，期待重回高成长。从资源保有来看，截止2022年末，银泰黄金合计总资源量矿石量1.01亿吨，金金属量173.9吨，银金属量6921.2吨，铅+锌金属量166.71万吨。公司积极推动重点项目落地，青海大柴旦：细晶沟、金龙沟矿区预计于2023年均办理完成采矿证，华盛金矿：完成储量核实报告提交云南自然资源厅审查，1月份评审机构及专家在进行野外核查，备案工作有序进行。玉龙矿业1400t/d选矿系统技术改造工程完成，产能顺利提升至3000t/d，总产能顺利扩张至5000t/d，23年放量可期。 盈利预测与投资建议：公司掌握国内优质金矿、银矿资源，业绩将充分收益于贵金属价格的上行，考虑到公司在产矿山增产潜力，预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.07/20.04/23.49亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期，产品价格下跌，美联储货币政策波动风险。 盈利预测与财务指标 公司公布2022年年报：2022年公司实现营收83.82亿元，同比减少7.29%； 归母净利润11.24亿元，同比减少11.69%；扣非归母净利润10.29亿元，同比减少14.36%。 分季度来看，2022Q4，公司实现营收19.49亿元，同比减少38.87%、环比减少20.06%；归母净利润1.94亿元，同比减少17.42%、环比减少46.63%；扣非归母净利1.31亿元，同比减少40.07%、环比减少59.88%。 图1：2022年，公司实现营收83.82亿元 图2：2022年，公司实现归母净利润11.24亿元 图3：2022Q4，公司实现营收19.49亿元 图4：2022Q4，公司实现归母净利润1.94亿元 1期间费用率稳定，经营性现金流依然表现优质 从期间费用来看，2022年公司期间费用率维持在低位水平。近年来公司经营趋于稳定，期间费用率逐步降低，由2016年的25.95%降低至2022年的4.20%较低水平（2016年主要是由于重大资产重组中介费及无形资产摊销增加所致）。 年度同比来看：销售费用同比减少59.36%，主要是2022年仓储费用减少；管理费用增加0.46亿元，同比增17.46%，主要为停工损失及咨询服务费的增加。财务费用减少0.29亿元，同比减少43.02%，主要是因为2022年利息收入及汇兑收益增加。分季度看，2022Q4期间费用合计2.29亿元，环比变化0.15亿元，同比增加83.42%，其中销售费用、管理费用、财务费用分别同比变化-0.03亿元/+0.33亿元/+0.75亿元，同比-75.00%+/37.08%/+241.94%，环比变化0亿元/0.63亿元/1.51亿元，环比0.00%/+106.78%/+335.56%。。 图5：期间费用率逐步降低，以管理费用为主 图6：2022Q4公司费用率环比大幅上升 从资金能力的角度来看，2022年公司实现经营活动现金净流入19.89亿元，同比减少0.54亿元，公司经营性现金流量净额高于净利润，部分原因来自于前期无形资产的摊销。截至2022年12月31日，公司资产负债率仅为21.57%。公司具有较强的资金实力，且可采取多种方式开辟资金渠道，可以为并购国内外优质资源提供资金支持。 图7：2022年底公司资产负债率为21.57% 图8：公司经营活动净现金流变化 2生产经营受扰动，盈利受冲击 有色金属矿采选为主业，毛利率略微下滑。分业务来看，2022年有色金属矿采选业营收37.51亿元，同比下降0.95%；毛利20.60亿元，同比下降8.05%； 毛利率为54.91%，相比去年同期下降4.24%；金属采选业务毛利占比99.05%，仍为公司主营业务。 图9：有色金属矿采选业营收略有减少（单位：万元） 图10：2022年有色金属矿采选业毛利率为54.91% 2.1产品角度：黄金售价同比增长，销量下滑 合质金和矿山银为公司利润主要来源。营收方面，2022年公司实现营收83.82亿元，较2021年下降6.59亿元。分项营收中，合质金2022年实现营收27.09亿元，较去年同期增长1.39%，2022年合质金营收占比32.33%，玉龙矿业的铅锌铜精矿含银业务营收占比为6.84%，为除贸易业务外主要营收来源。 利润方面，合质金业务2022年毛利率57.37%，同比减少2.96%，毛利占比74.74%。铅锌铜精矿含银业务2022年毛利率48.55%，同比减少7.21%，毛利占比为13.38%，二者贡献主要利润。 图11：公司主营产品营收占比变化 图12：公司主营产品毛利占比变化 从产销角度看，除合质金及铜精矿外3种产品产量均有所提升。具体来看： 1）合质金，2022年产量为7.06吨，同比减少2.08%，销量为6.89吨，同比减少3.23%；2）矿产银2022年产量为190.74吨，同比增长6.94%，销量为180.86吨，减少6.91%。受不可控因素影响，吉林板庙子受疫情影响停产，销量同比下降；青海大柴旦年停产两个月；玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响，无法采购炸药，致使生产进度受到影响，上述因素导致本年度金、银销售量较上年同期减少，合质金和矿产品银的库存量增加。 表1：公司分产品产销和库存情况 金价同比基本持平，处于历史较高水平。根据公司公告，伦敦现货黄金年平均价格为1800.09美元/盎司 ， 较2021年同期的1798.61美元/盎司上升0.08%，基本持平。2022年，上海黄金交易所Au9999黄金全年加权平均价格为390.58元/克，较2021年同期的373.66元/克上升4.53%。主要受人民币汇率影响，国内黄金价格较国际黄金价格更为坚挺。 2022年公司的矿产金售价与市场价基本一致。矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉售价分别达到393.03元/克、3.58元/克，同比分别+4.77%/-9.82%。成本方面，受产品销量减少影响，叠加原材料价格上涨，生产成本普遍上升。其中矿产金、矿产银单位成本同比分别+12.58%/+6.40%。 表2：公司分产品销售单价和单位成本 图13：公司主营产品毛利率变化 2.2子公司角度：黑河银泰表现亮眼，贡献主要利润 公司共拥有5个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿。其中华盛金矿为公司2021年9月收购的矿山，目前处于停产待恢复状态，其余4个为在产矿山。除此之外，子公司银泰盛鸿是一家以贵金属和有色金属贸易为主业的综合型贸易服务商。 青海大柴旦和黑河银泰净利润稳步增长。2022年，黑河银泰、青海大柴旦、吉林板庙子、玉龙矿业分别实现净利润6.35亿元、3.70亿元、2.35亿元、3.78亿元，同比+7.10%/+2.06%/-30.04%/-16.73%。 2022年，在产金矿中黑河银泰矿产金产量2.98吨，贡献黄金总产量的42.20%，产量同比增加4.45%。吉林板庙子和青海大柴旦矿产金产量分比为2.02吨和2.07吨，分别贡献28.61%和29.32%，产量同比减少9.13%和3.24%。 图14：各矿山2022年净利润（单位：百万元） 图15：2022年在产矿山的黄金产量变化（千克） 表3：2022年矿产子公司生产情况 3资源勘探前景广阔，重点项目狠抓落实 现有矿山勘探前景广阔。截至2022年末，公司目前拥有5个金矿采矿权、9个金矿探矿权、2个银铅锌矿采矿权、6个银铅锌矿探矿权，合计总资源量（含地表存矿）矿石量10145.17万吨，金金属量173.9吨，银金属量6921.2吨，铅+锌金属量166.71万吨，铜金属量6.35万吨，锡金属量1.82万吨。 表4：2022年矿产子公司资源情况 增储技改狠抓落实。1）黑河银泰顺利验收通过“三化”建设，实现以机械化生产替换人工作业，以自动化控制减少人为操作，以信息化监测提高安全管理效能，提高企业科技兴安和本质安全能力，从根本上有效防范和遏制事故发生。2）玉龙矿业选矿技改工程完成。2021年公司对1400t/d选矿系统整体进行技术改造。 2022年6月15日，1400t/d选矿技改工程进入试生产阶段，经过近两个月的设备磨合和工艺调整，8月中旬基本已达到设计处理能力。2021年已扩至3000吨选产产能，叠加原有2000吨产能，公司目前拥有约5000吨选矿产能。 重点项目积极推进。1）青海大柴旦采矿证办理：探转采涉及主要手续已经办理完成。新立采矿权审查申请于2022年12月提交，预计2023年取得细晶沟金矿（新立）采矿权证；于2020年提交的青龙沟Ⅱ、Ⅲ矿带南矿石资源量167.03万吨，金金属量7.22t为本次转采矿权的备案储量。截至2022年底，已经完成划定矿区范围批复、水土保持审查等工作，计划2023年取得青龙沟金矿采矿权证。 2）华盛金矿储量核实。2022年9月，公司完成储量核实报告的初稿并提交云南省自然资源厅储量评审中心进行合规性审查。2023年1月，评审机构组织专家及第三方机构完成了野外核查，目前评审备案工作正在有序推进，报告编写单位正在根据野外核查中专家提出的意见进行修改。 4风险提示 1）项目进展不及预期，公司仍有较多项目在推进中，可能会受突发情况影响导致项目进展不及预期，届时产量释放节奏将放缓，会对盈利产生影响。 2）产品价格下跌，公司生产的黄金、白银等产品价格波动会明显影响公司盈利，若产品价格下滑，会对公司盈利能力产生较大影响。 3）美联储货币政策波动风险，公司产品主要为金银等贵金属产品，部分受美联储加息政策影响，若美联储超预期鹰派加息，可能对公司产品价格和业绩造成影响。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）