黑色金属月度报告：强预期弱现实博弈，黑色或震荡

全球商品研究·黑色金属 月度报告 兴证期货.研发产品系列强预期弱现实博弈，黑色或震荡 兴证期货.研发中心黑色研究团队 内容提要 2023年1月5日星期四 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 联系人陈庆 电话：021-68982760 邮箱：chenqingqh@xzfutures.com 12月黑色系整体偏强，螺纹和热卷均出现明显的上涨， 铁矿补库驱动，基本面好于成材，涨幅更为明显。 继“金融16条”后，地产利好政策不断出台，允许房企股权融资使得行业信心倍增，相关的地产债、股票收益率大幅攀升。另一方面，国内防疫政策超预期放开，2023年经济存在复苏预期，但短期又对国内消费产生了不利影响。在强预期的主导下，12月黑色系延续了11月的上涨趋势。 展望1月，1）美联储加息步伐如期放缓，但欧美经济或进一步衰退；2）国内利好政策不断出台，强预期尚无法证伪；3）钢材供需或双降，但无明显矛盾；4）原料补库需求仍存，澳煤进口放开或改变黑色系利润分配格局。 总结来看，1月仍将延续强预期与弱现实博弈格局，黑色系或震荡走势。 风险提示 澳煤完全放开后，给予钢厂超额利润，后期铁水复产加速；疫情对国内消费的超预期影响。 1 报告目录 1、强预期占据主导，12月黑色系偏强走势3 2、强预期弱现实博弈，1月黑色系价格或震荡走势3 2.1美联储加息步伐放缓，但欧美经济或进一步衰退4 2.2国内利好政策不断出台，强预期尚无法证伪5 2.3钢材供需或双降，基本面暂无明显矛盾7 2.4原料补库需求延续，澳煤进口将放开7 3、总结9 图目录 图1：螺纹钢价格偏强走势3 图2：铁矿涨幅较大3 图3：美国CPI增速连续数月放缓4 图4：欧美制造业PMI初值5 图5：地产新开工6 图6：地产施工面积6 图7：基建保持较高增速6 图8：中央财政仍有发力空间6 图9：需求季节性下滑7 图10：成材库存压力不大7 图11：钢厂对铁矿补库需求仍存8 图12：一季度是传统铁矿发运淡季8 图13：焦煤总库存仍偏低8 图14：往年澳煤进口量8 1、强预期占据主导，12月黑色系偏强走势 12月黑色系偏强走势，现货方面，截止12月30日，螺纹钢、热卷月环比均上涨6%，原料铁矿价格大幅上涨12.2%，煤焦分别上涨9.2%、11.6%。期货方面，螺纹、热卷主力月环分别上涨9.5%、7.3%，原料铁矿上涨12.2%，煤焦分别下跌16.5%、4.9%。 图1：螺纹钢价格偏强走势图2：铁矿涨幅较大 7400 螺纹钢价格指数（元/吨） 1900 铁矿石价格指数（元/吨） 6400 5400 4400 1400 2019 2020 2021 2022 900 3400 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 12月黑色系延续了11月的上涨趋势，其主因在于国内外的宏观利好：一方面，美国CPI同比增速连续2个月放缓，11月美国CPI同比上升7.1%，明显低于预期的7.3%，美联储也如期放缓了加息步伐，大宗商品压力减轻；另一方面，国内利好政策频出，继11月“金融16条”后，12月支持房企融资的“第三支箭”被射出，证监会恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，允许符合条件的房地产企业实施重组上市，市场信心在强预期的提振下倍增。 基本面，钢材供需双弱，但累库缓慢，没有明显矛盾；原料端，钢厂有较强的补库需求，铁矿和煤焦现货价格偏强走势，炼铁成本抬升支撑了钢价。 2、强预期弱现实博弈，1月黑色系价格或震荡走势 强预期和弱现实博弈依然激烈。弱现实主要是地产下行压力以及钢材需求季节性的走弱，以及一季度疫情对经济的冲击，国内居民消费明显走弱。强预期则主要是美联储加息节奏放缓，美元、美债走弱，大宗商品压力减轻，而国内利好地产的政策不断出台，2023年国内经济存在复苏预期。 1月有春节因素影响，钢材需求下滑属于自然现象，基本面难以成为价格的主导因素，市场或更多交易预期，并且在明年旺季前，政策带来的强预期尚无法证伪。但近期市场传闻澳煤进口将开放，或对黑色系形成一定利空。 2.1美联储加息步伐放缓，但欧美经济或进一步衰退 美国11月CPI环比上升0.1%，同比上升7.1%，核心CPI同比上升6%，均低于预估和前值。11月美国CPI同比增速进一步放缓，12月中旬举行的FOMC货币政策会议上，美联储如期放慢加息节奏，加息50个基点至4.25%-4.50%。据Investing的利率观测工具显示，2月加息25BP的概率高达90.9%，3月继续加息25BP的概率为78.5%，联邦基金利率的终端大概率止步 5%-5.25%。加息步伐的放缓也使得美元、美债上行压力减轻，给予大宗商品相对宽松的反弹空间。 图3：美国CPI增速连续数月放缓 美国CPI、PCE同比增速 美国:CPI:当月同比 美国:核心PCE:当月同比 美国:PCE:当月同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 数据来源：兴证期货研发部,Wind 但货币政策的收紧也导致欧美经济进一步衰退。美国供应管理学会（ISM）公布的报告显示，12月美国制造业采购经理人指数（PMI）环比降至48.4点，继续深陷收缩。其中，新订单指数仍处于萎缩区间，环比下降2点至45.2点；生产指数也环比跌3点至48.5点；物价指数从 43点进一步跌至39.4点；就业指数从48.4点略有回升，至51.4点。美国的Markit制造业PMI初值则已经连续3个月低于50，12月制造业PMI降至46.2。 欧洲方面，主要经济体英法德制造业PMI均已连续4个月处于收缩区间，而整个欧元区制造业PMI已经连续6个月落于荣枯线之下。 欧美经济的衰退可能会不利于我国制造业产品出口，相关的用钢行业如机械、汽车、家电、健身器材等需求也会下降。 图4：欧美制造业PMI初值 欧美主要经济体制造业和服务业PMI初值 美国:Markit制造业PMI:初值 美国:Markit服务业PMI:商务活动:初值德国:制造业PMI 法国:制造业PMI英国:制造业PMI欧元区:制造业PMI 80 60 40 20 数据来源：兴证期货研发部,Wind 2.2国内利好政策不断出台，强预期尚无法证伪 自11月中旬以来，监管部门多次出台利好政策，从支持需求端到支持企业端，政策力度不断加大。 11月11日，央行和银保监会联合发布254号文《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，涉及保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度等6方面，共计16条具体举措。 11月28日，证监会新闻发言人透露在上市房企股权融资方面调整优化5项措施，“第三支箭”股权融资正式落地，明确恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，恢复上市房企和涉房上市公司再融资等。12月，证监会指出“允许符合条件的房企‘借壳’已上市房企”。此前部分房企已宣布拟配股筹资，预计后续相关配套政策将持续推出和完善。 地方层面，根据中指监测，2022年，已有超300省市（县）出台政策超千条，达到近年峰值。从政策优化节奏来看，4月以来政策进入实质性宽松期，政策节奏加快和力度明显加大，且城市不断向热点二线城市扩围；下半年开始各地因城施策频率稍缓，9月政策优化节奏有所加快，热点城市加大优化力度。四季度，各线城市政策继续优化的空间有限，政策调控频次有所放缓。各地政策主要涉及优化限购政策、降低首付比例和房贷利率、提高公积金贷款额度、发 放购房补贴、降低限售年限、降低交易税费等方面，多地房贷利率已降至历史低点。二手房交易流程亦在不断简化，如深圳、南京等地推进“带押过户”模式、北京试行存量房交易“连环单”业务，有利于打通交易链条，降低置换成本。 对黑色而言，预期改善意义更大于对现实影响。从近期的地产数据来看，11月的地产数据环比并未出现明显改善，新开工和施工面积累计降幅仍在进一步扩大，相关的用钢需求强度也在下降。从30大中城市商品房成交来看，年末冲量环比大幅改善，但同比明显低于往年。 图5：地产新开工图6：地产施工面积 33400 28400 23400 18400 13400 8400 3400 单月新开工面积（万立方米） 2019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 43400 33400 23400 13400 3400 单月施工面积（万立方米） 2019202020212022 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，国家统计局数据来源：兴证期货研发部，国家统计局 基建保持高增速，有效对冲了地产下行。据国家统计局，1-11月广义基建投资累计同比11.7%，狭义基建投资（不含电力）累计同比8.9%。2023年国内经济依然面临着较大的下行压力，12月中央经济工作会议题提出“保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具”，对比发达国家，我国的政府杠杆率仍处于偏低水平，预计今年中央或扩大财政赤字，采取更为积极的财政政策来刺激经济复苏。 图7：基建保持较高增速图8：中央财政仍有发力空间 国内政府财政赤字率 政府赤字率 基建投资（%）8 基础设施建设投资累计同比 基础设施建设投资(不含电力)累计同比 100 6 504 2 0 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 -50-2 数据来源：兴证期货研发部，国家统计局数据来源：兴证期货研发部，财政部 2.3钢材供需或双降，基本面暂无明显矛盾 从数据上看，12月钢材基本面矛盾尚不突出： 1）钢材表观消费季节性下滑。据钢联数据，截至12月30日，五大品种周表观消费874.4 万吨，月环比下降58万吨；分品种来看，螺纹周表观消费246.7万吨，月环比下降33万吨，热 卷周表观消费304.3万吨，月环比下降0.9万吨。 2）成材库存压力较小。截至12月30日，五大品种总库存1325.4万吨，月环比仅增加43.6 万吨，年同比下降增加29.7万吨，螺纹总库存569万吨，月环比增加32.4万吨，年同比增加 38.4万吨。 粗钢产量环比下降，同比略增，但供给压力不明显。国家统计局数据显示，2022年11月份全国粗钢产量7454万吨，同比增长7.3%；生铁产量6799万吨，同比增长9.7%。1-11月份，全国粗钢产量93511万吨，同比下降1.4%；生铁产量79506万吨，同比下降0.4%。据Mysteel预估，12月全国粗钢产量8430.1万吨，日均产量271.94万吨，环比减少4.77万吨，降幅1.72%，同比上升14.76%。由于低利润限制，1月钢企基本没有增产动力，据调研，川渝地区春节期间3家钢厂正常生产，2家钢厂短期检修，12家钢厂春节期间停产放假，停产时间大多在1月上旬 至2月上旬。预计今年不会出现去年那样节后钢企大规模增产的现象，钢材供需或双弱，累库压力也较小。 图9：需求季节性下滑图10：成材库存压力不大 1700 五大品种周消费量（万吨） 5000 五大品种钢厂+社会库存（万吨） 1200 700 4000 2019 2020 2021 2022 3000 2000 200 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月