金融期权月报：预计标的短线震荡，中长期仍向上

专业研究·创造价值 2023年3月报金融期权 预计标的短线震荡，中长期仍向上 核心观点 宝城期货研究所 投资咨询团队 金融期权：预计标的短线震荡，中长期仍向上 国内经济基本面现实与强预期存在一定差距，令市场资金陷入分歧，叠加近期海外货币政策预期的调整以及中美关系不确定性风险上升，股指短期陷入震荡。节后股指间出现明显分化，其中以大盘权重股为主的上证50与沪深300回调整理，以中小成长股为主的中证500与中证1000则保持高位震荡。其中外资-北向资金与国内杠杆资金-融资资金流入A股的节奏变化以及股票风格偏好的差异是形成股市风格转换的一个重要因素。随着两会临近，政策面预期将再度发酵，消费与投资将成为政策的主要推动方 向，而目前股指的低估值状态也将为股指保持中长期向上趋势提供较强的底部支撑。策略选择上可以在股指有所回调的情况下建立牛市价差策略，例如选择上证50ETF期权系列构建对应策略。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|月报 1/16请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾5 1.1标的资产价格走势5 1.2期权成交持仓情况7 2期权分析指标9 2.1PCR指标9 2.2波动率指标10 3标的资产走势分析12 4期权交易策略14 图表目录 图1上证50ETF价格走势5 图2上交所300ETF价格走势5 图3深交所300ETF价格走势6 图4沪深300指数价格走势6 图5中证1000指数价格走势6 图6上交所500ETF价格走势6 图7深交所500ETF价格走势6 图8创业板ETF价格走势6 图9上证50ETF期权的成交量与持仓量7 图10上交所300ETF期权的成交量与持仓量7 图11深交所300ETF期权的成交量与持仓量7 图12沪深300指数期权的成交量与持仓量7 图13中证1000指数期权的成交量与持仓量7 图14上交所50ETF期权的成交量与持仓量7 图15深交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图16创业板ETF期权的成交量与持仓量8 图17上证50ETF期权的持仓量PCR9 图18上交所300ETF期权的持仓量PCR9 图19深交所300ETF期权的持仓量PCR10 图20沪深300指数期权的持仓量PCR10 图21中证1000指数期权的持仓量PCR10 图22上交所500ETF期权的持仓量PCR10 图23深交所500ETF期权的持仓量PCR10 图24创业板ETF期权的持仓量PCR10 图25上证50ETF期权的波动率11 图26上交所300ETF期权的波动率11 图27深交所300ETF期权的波动率11 图28沪深300指数期权的波动率11 图29中证1000指数期权的波动率11 图30上交所500ETF期权的波动率11 图31深交所500ETF期权的波动率12 图32创业板ETF期权的波动率12 图33期权策略到期损益图14 表1标的资产价格变化情况5 1市场回顾 1.1标的资产价格走势 我国股指金融衍生品市场不断丰富，目前我国上市的金融期权将有10个品种，其中7个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权与中证500ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。它们的标的分别是华夏上证50ETF（510050）、华泰柏瑞沪深300ETF（510300）与南方中证500ETF（510500），嘉实沪深300ETF （159919）、易方达创业板ETF（159915）、嘉实中证500ETF（159922）与易方达深证100ETF（159901），沪深300指数（000300）、中证1000指数（000852） 与上证50指数（000016）。由于深证100ETF期权于2022年12月15日首次 上市，上证50股指期权于2022年12月19日首次上市，它们处于上市初期，可供参考的数据较少，因此本文将主要对其他8个期权品种进行分析。这些期权标的分别与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证500指数、 创业板指数或者中证1000指数密切相关，其中前3个指数成分股以大盘权重 股为主，后3个指数以中小盘成长股为主。 2023年1月30日截至2月24日，主要股指走势分化,其中中证500与中 证1000指数相关的标的资产价格震荡上涨,其他标的资产震荡下跌。具体表现为大盘权重板块回调整理,中小成长板块震荡偏强。不过创业板指回调幅度较为明显，主要是因为其成分股中新能源板块所占权重过重导致的，春节后新能源板块的整体回调对创业板指数造成明显影响。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.736 -3.93 300ETF(上 510300.OF 4.060 -2.89 300ETF(深 159919.OF 4.130 -2.89 沪深300指 000300.SH 4061.05 -2.88 中证1000指 000852.SH 6944.82 3.09 500ETF(上 510500.OF 6.364 1.39 500ETF(深 159922.OF 6.476 1.52 创业板ETF 159915.OF 2.357 -5.98 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势图2上交所300ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势图4沪深300指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图6上交所500ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势图8创业板ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 1.2期权成交持仓情况 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 2023年1月30日截至2月24日，各期权品种的成交量整体保持平稳，在 2月16日至2月20日有明显的脉冲式上涨，或与当日股市大幅波动相关。持仓量方面整体保持平稳状态，在换月时会出现周期性回落，之后逐渐回升。 图9上证50ETF期权的成交量与持仓量图10上交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图11深交所300ETF期权的成交量与持仓量图12沪深300指数期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图13中证1000指数期权的成交量与持仓量图14上交所50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图15深交所500ETF期权的成交量与持仓量图16创业板ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 截至2月24日，上证50ETF期权成交量PCR为115.91,上一交易日成交量PCR为95.19；持仓量PCR为88.31,上一交易日持仓量PCR为99.67。上交所3000ETF期权成交量PCR为102.10,上一交易日成交量PCR为97.78；持仓量PCR为102.43,上一交易日持仓量PCR为108.38。深交所300ETF期权成交量PCR为89.01,上一交易日成交量PCR为93.03；持仓量PCR为105.09,上一交易日持仓量PCR为108.93。中金所沪深300指数期权成交量PCR为87.50,上一交易日成交量PCR为78.13；持仓量PCR为88.32,上一交易日持仓量PCR为97.08。中金所中证1000指数期权成交量PCR为81.67,上一交易日成交量PCR为99.34；持仓量PCR为83.42,上一交易日持仓量PCR为83.65。上交所中证500ETF期权成交量PCR为111.05,上一交易日成交量PCR为94.24；持仓量PCR为98.17,上一交易日持仓量PCR为102.03。深交所中证500ETF期权成交量PCR为104.71,上一交易日成交量PCR为101.63；持仓量PCR为84.59,上一交易日持仓量PCR为87.65。创业板ETF期权成交量PCR为91.50,上一交易日成交量PCR为93.94；持仓量PCR为76.93,上一交易日持仓量PCR为84.28。 其中与上证50以及沪深300指数相关的ETF期权与股指期权的持仓量PCR均从高位显著回落，这与对应的标的资产在春季后陷入回调整理的走势相吻合。目前各期权品种的持仓量PCR回落至正常分位数区间，意味着市场内部存在分歧，未来市场发展方向面临着抉择。 图17上证50ETF期权的持仓量PCR 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图18上交所300ETF期权的持仓量PCR 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图19深交所300ETF期权的持仓量PCR图20沪深300指数期权的持仓量PCR 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图21中证1000指数期权的持仓量PCR图22上交所500ETF期权的持仓量PCR 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图23深交所500ETF期权的持仓量PCR图24创业板ETF期权的持仓量PCR 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 2.2波动率指标 波动率是期权定价和交易的关键性因素，隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值，一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。 春节后，假期不确定性风险因素消退，考虑到市场对中长期经济复苏的预期较为一致，只是短期内对复苏空间存在一定分歧，市场情绪并不恐慌，期权隐含波动率持续回落，并且目前保持在偏低的历史分位数水平。 截至2月24日，上证50ETF期权2023年03月平值期权隐含波动率为 17.87%,标的30交易日历史波动率为15.75%。上交所300ETF期权2023年03月平值期权隐含波动率为16.34%,标的30交易日历史波动率为14.61%。深交所300ETF期权2023年03月平值期权隐含波动率为16.88%,标的30交易日历史波动率为14.64%。中金所沪深300指数期权2023年03月平值期权隐含波动率为16.42%,标的30交易日历史波动率为14.66%。中金所中证1