金融期权月报：预计节后标的资产延续上涨态势

专业研究·创造价值 2023年2月报金融期权 预计节后标的资产延续上涨态势 核心观点 宝城期货研究所 投资咨询团队 金融期权：预计节后标的资产延续上涨态势 春节假期，疫情影响逐渐消散，居民出行需求旺盛，住宿、餐饮消费显著回暖，消费复苏明显，超出市场预期，消费复苏逻辑下对股指特别是上证50指数形成有力支撑。目前上证50指数的估值水平仍偏低，叠加中美经济预期差异下外资持续净流入A 股，消费股与金融股占主要权重的上证50指数受益于外资青睐较为明显。考虑到对两会政策的博弈将进一步激活市场的乐观情绪，资金回流股市背景下预计节后将保持上涨态势。策略选择上可以在股指有所回调的情况下建立牛市价差策略，可以选择上证50ETF期权系列构建策略。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|月报 1/15请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾5 1.1标的资产价格走势5 1.2期权成交持仓情况7 2期权分析指标9 2.1PCR指标9 2.2波动率指标10 3标的资产走势分析12 4期权交易策略13 图表目录 图1上证50ETF价格走势5 图2上交所300ETF价格走势5 图3深交所300ETF价格走势6 图4沪深300指数价格走势6 图5中证1000指数价格走势6 图6上交所500ETF价格走势6 图7深交所500ETF价格走势6 图8创业板ETF价格走势6 图9上证50ETF期权的成交量与持仓量7 图10上交所300ETF期权的成交量与持仓量7 图11深交所300ETF期权的成交量与持仓量7 图12沪深300指数期权的成交量与持仓量7 图13中证1000指数期权的成交量与持仓量7 图14上交所50ETF期权的成交量与持仓量7 图15深交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图16创业板ETF期权的成交量与持仓量8 图17上证50ETF期权的持仓量PCR9 图18上交所300ETF期权的持仓量PCR9 图19深交所300ETF期权的持仓量PCR10 图20沪深300指数期权的持仓量PCR10 图21中证1000指数期权的持仓量PCR10 图22上交所500ETF期权的持仓量PCR10 图23深交所500ETF期权的持仓量PCR10 图24创业板ETF期权的持仓量PCR10 图25上证50ETF期权的波动率11 图26上交所300ETF期权的波动率11 图27深交所300ETF期权的波动率11 图28沪深300指数期权的波动率11 图29中证1000指数期权的波动率11 图30上交所500ETF期权的波动率11 图31深交所500ETF期权的波动率12 图32创业板ETF期权的波动率12 图33期权策略到期损益图14 表1标的资产价格变化情况5 1市场回顾 1.1标的资产价格走势 我国股指金融衍生品市场不断丰富，目前我国上市的金融期权将有10个品种，其中7个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权与中证500ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。它们的标的分别是华夏上证50ETF（510050）、华泰柏瑞沪深300ETF（510300）与南方中证500ETF（510500），嘉实沪深300ETF （159919）、易方达创业板ETF（159915）、嘉实中证500ETF（159922）与易方达深证100ETF（159901），沪深300指数（000300）、中证1000指数（000852） 与上证50指数（000016）。由于深证100ETF期权于2022年12月15日首次 上市，上证50股指期权于2022年12月19日首次上市，它们处于上市初期，可供参考的数据较少，因此本文将主要对其他8个期权品种进行分析。这些期权标的分别与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证500指数、 创业板指数或者中证1000指数密切相关，其中前3个指数成分股以大盘权重 股为主，后3个指数以中小盘成长股为主。 2023年1月1日截至1月29日，主要股指均呈现震荡上涨的态势。稳增长政策预期下经济复苏的强预期无法证伪，叠加1月以来北向资金持续净流入，市场情绪整体回暖，股指全面反弹。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.848 7.51 300ETF(上 510300.OF 4.181 6.17 300ETF(深 159919.OF 4.253 7.56 沪深300指 000300.SH 4181.53 8.00 中证1000指 000852.SH 6736.85 7.25 500ETF(上 510500.OF 6.277 6.62 500ETF(深 159922.OF 6.379 6.44 创业板ETF 159915.OF 2.507 10.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势图2上交所300ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势图4沪深300指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图6上交所500ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势图8创业板ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 1.2期权成交持仓情况 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 2022年1月1日截至1月20日，各期权品种的成交量整体保持平稳，在 1月16日有明显的脉冲式上涨，或与当日股市大幅波动相关，并且临近假期时期权的避险需求显著回升带动节前一周期权成交量有所放大。 图9上证50ETF期权的成交量与持仓量图10上交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图11深交所300ETF期权的成交量与持仓量图12沪深300指数期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图13中证1000指数期权的成交量与持仓量图14上交所50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图15深交所500ETF期权的成交量与持仓量图16创业板ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 截至1月20日，上证50ETF期权成交量PCR为79.94,上一交易日成交量PCR为96.41；持仓量PCR为125.98,上一交易日持仓量PCR为125.80。上交所3000ETF期权成交量PCR为83.58,上一交易日成交量PCR为89.88；持仓量PCR为127.51,上一交易日持仓量PCR为127.17。深交所300ETF期权成交量PCR为76.29,上一交易日成交量PCR为75.51；持仓量PCR为150.21,上一交易日持仓量PCR为144.08。中金所沪深300指数期权成交量PCR为70.84,上一交易日成交量PCR为79.56；持仓量PCR为113.00,上一交易日持仓量PCR为123.32。中金所中证1000指数期权成交量PCR为81.54,上一交易日成交量PCR为79.70；持仓量PCR为74.66,上一交易日持仓量PCR为85.67。上交所中证500ETF期权成交量PCR为81.83,上一交易日成交量PCR为71.87；持仓量PCR为120.67,上一交易日持仓量PCR为117.11。深交所中证500ETF期权成交量PCR为68.22,上一交易日成交量PCR为77.32；持仓量PCR为102.07,上一交易日持仓量PCR为100.34。创业板ETF期权成交量PCR为77.34,上一交易日成交量PCR为75.23；持仓量PCR为122.71,上一交易日持仓量PCR为134.07。 其中与上证50以及沪深300指数相关的ETF期权与股指期权的持仓量PCR均处于一个较高的历史分位数水平。这说明这两个指数相关的期权品种的市场情绪看多氛围较为浓厚。另外持仓量PCR存在高位回落的风险，这意味着标的资产可能面临技术性调整。 图17上证50ETF期权的持仓量PCR图18上交所300ETF期权的持仓量PCR 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图19深交所300ETF期权的持仓量PCR图20沪深300指数期权的持仓量PCR 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图21中证1000指数期权的持仓量PCR图22上交所500ETF期权的持仓量PCR 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图23深交所500ETF期权的持仓量PCR图24创业板ETF期权的持仓量PCR 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 2.2波动率指标 波动率是期权定价和交易的关键性因素，隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值，一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。 假期之前期权隐含波动率有所回升，不过随着假期结束，不确定性风险因素消退，考虑到市场对经济复苏的预期较为一致，未来期权隐含波动率将会出现再度回落，股指的低波动率状态将继续延续。 截至1月20日，上证50ETF期权2023年02月平值期权隐含波动率为 18.35%,标的30交易日历史波动率为13.46%。上交所300ETF期权2023年02月平值期权隐含波动率为17.48%,标的30交易日历史波动率为12.44%。深交所300ETF期权2023年02月平值期权隐含波动率为17.49%,标的30交易日历史波动率为12.47%。中金所沪深300指数期权2023年02月平值期权隐含波动率为17.10%,标的30交易日历史波动率为12.64%。中金所中证1000指数期权2023年02月平值期权隐含波动率为17.11%,标的30交易日历史波动率为 15.07%。上交所中证500ETF期权2023年02月平值期权隐含波动率为15.47%,标的30交易日历史波动率为12.66%。深交所中证500ETF期权2023年02月平值期权隐含波动率为16.55%,标的30交易日历史波动率为12.68%。创业板ETF期权