供需两弱下，聚酯原料短期维持震荡

宝城期货研究所 投资咨询团队 专业研究·创造价值 2023年2月27日 聚酯月报 供需两弱下，聚酯原料短期维持震荡 核心观点 PTA 成本端来看，沙特和俄罗斯的减产使得原油在供应端支撑偏强。但近期原油库存持续累积使得油价上方空间较为有限。同时，美国通胀高位或将迫使美联储改变加息节奏，因此油价短期表现或将偏弱。而中长期考虑到中国经济稳定复苏，未来原油需求端预期若能兑现，油品或将从前期累库格局转为去库，届时油价重心或将提升。而海外经济增速存在回落趋势，共同作用下中长期原油价格或将维持宽幅震荡走势。PX方面，短期PX产量稳定增长，PX新装置相继投放下或将使得PX供需转向宽松，预计一季度PX或将呈现累库格局。整体来看，未来短期内成本端给予的支撑作用中性偏弱。从PTA自身供需层面来看，在当前PTA现货加工利润偏低，同时春节后终端补库表现一般情况下，预计3月PTA装置检修或将增多，PTA装置开工率或较2月出现下滑，供应端压力环比减弱。而需求端由于终端需求表现一般，聚酯库存未能实现明显去化情况下聚酯开工回升空间或将受限。总体来看，在成本端中性偏弱，自身供需呈现供需两弱情况下，预计短期PTA价格或将呈现偏弱震荡走势。 乙二醇 国内乙二醇由于各工艺路径利润表现均不理想，致使短期装置开工率或将维持低位运行，同时5月卫星石化、恒力石化、浙石化等装置均计划转产EO，远端供应存在缩量预期。而海外3月计划检修装置同样偏多，预计3月进口量或有下滑。整体来看，预计3月乙二醇供应量或将维持偏低水平。需求端考虑到当前聚酯环节仍面临低利润、高库存的双重压力，同时终端需求恢复不及预期，未来需求端或将难有明显改善。预计未来乙二醇价格或将呈现震荡走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1行情回顾4 2油价短期偏弱震荡，PX或将面临累库压力6 2.1原油短期表现偏弱，中长期维持宽幅震荡6 2.2石脑油价差持续修复，PX供应稳定增加8 2.3乙烯价格出现反弹，裂解价差有所回升9 3聚酯原料供应下滑9 3.12月PTA开工基本持稳，未来供应或将收缩9 3.2港口库存小幅累库，乙二醇供应或将下滑12 4聚酯环节压力犹存，终端需求表现平平13 4.1聚酯开工季节性回升13 4.2终端需求表现平平，织机开工季节性回升15 4.3内需表现不佳，外需持续转弱16 5行情展望17 图表目录 图1PTA主力合约走势4 图2MEG主力合约走势4 图3PTA主力基差5 图4MEG主力基差5 图5美国商业原油库存（不含SPR）6 图6美国CPI当月同比7 图7汽油裂解价差7 图8美国炼厂开工率7 图9石脑油裂解价差8 图10PX裂解价差9 图11乙烯裂解价差9 图12PTA装置动态10 图13PTA现货加工费10 图14PTA负荷11 图15PTA社会库存11 图16PTA仓单11 图17MEG国内负荷12 图18MEG煤制负荷12 图19MEG各工艺利润13 图20MEG港口库存13 图21涤纶长丝及短纤价格14 图22聚酯开工率14 图23涤纶长丝库存14 图24聚酯综合利润15 图25江浙织造开机率16 图26盛泽坯布库存16 图27服装鞋帽、针、纺织品类零售额17 图28出口金额累计同比17 1行情回顾 2023年2月，PTA期货价格在经历了年前的大幅上涨后于本月上半段开启下跌，之后随着下游需求逐步复苏，PTA价格小幅反弹，月内主力合约TA2305运行区间为5378元/吨-5842元/吨。成本端来看，2月原油价格整体呈现宽幅震荡走势，月内土耳其地震、俄罗斯减产等事件一度使得原油短期供应受到影响，同时中国经济稳定复苏，对于石油的需求日益增加。因此，油价下方支撑较为强劲。而近期美国公布的数据显示其当前通胀仍可能持续也使得油价上方空间压力重重。PX方面，月内PX开工率持续回升，PX供需整体呈现宽松格局，PXN价差在月内持续走弱。而从PTA自身供需层面来看，2月PTA装置降负与重启并行，月内装置开工率基本持稳，PTA供应量较为稳定，而需求端随着节后终端订单逐步下达，聚酯开工持续回升。2月PTA整体呈现供稳需增格局，月内加工利润压缩明显，基本维持在200元/吨附近徘徊。截至2月24日，主力合约TA2305收于5638元 /吨，当日现货加工利润为254元/吨。 2月乙二醇期货价格在月内上半段经历了持续下跌后，于月内中旬开启反弹，月内运行区间为4090元/吨-4415元/吨。成本端来看，月内煤炭现货价格整体呈现“V”型走势，而原油价格则呈现宽幅震荡运行。月内上旬乙二醇在高库存压力以及节后需求复苏不及预期的情况下，价格表现较为弱势，年后主力合约EG2305一度下探至4090元/吨。但之后随着国内乙二醇开工负荷出现下滑，同时海外装置检修频发，乙二醇供应端出现缩减，而需求端则自月内中下旬起环比改善。供需结构转强下乙二醇价格开始走强。截至2月24日，主力合约EG2305收于4354元/吨，较1月底收盘价上涨3元/吨，但相比2月低点则上涨264元/吨，反弹幅度达6.45%。 图1PTA主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 图2MEG主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 图3PTA主力基差 PTA价格及基差 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 PTA基差PTA内盘价格PTA期货主力价格 数据来源：Wind宝城期货金融研究所 图4MEG主力基差 MEG价格及基差 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) MEG基差MEG内盘价格MEG期货主力价格 数据来源：wind咨讯宝城期货金融研究所 2油价短期偏弱震荡，PX或将面临累库压力 2.1原油短期表现偏弱，中长期维持宽幅震荡 2月原油价格整体维持宽幅震荡。月初美联储、英国央行以及欧洲央行相继加息。其中美联储加息25个基点，利率区间上升至4.5-4.75%，而英国和欧洲央行则加息50个基点。美联储方面担忧当前通胀可能持续。月内公布的CPI数据不及预期利空，1月美国未季调CPI年率为6.4%，而核心CPI年率为5.6%。两项数据均要高于市场预期，除能源与房租外的核心服务通胀仍在上升，而这在未来或将驱使美联储加息终点利率进一步提高，同时或将保持高位利率更长时间。目前市场已由前期预期的加息2次转变为连续3次加息25个基点，而对于美联储本轮加息周期的利率峰值预期也由此前的5%-5.25%上升至5.25%-5.5%。虽然短期美联储鹰派加息可能性上升使得油价走势整体偏弱，但原油自身供需基本面的悄然变化同样不容忽视。月内受土耳其地震影响导致阿塞拜疆约60万桶/日过境原油出口中断。同时哈萨克斯坦对国内最大油田计划外检修也导致原油产量下降约20万桶/日；而俄罗斯方面最初宣布3月将减产50万桶/日作为对于欧盟制裁的应对措施，但之后随着俄方计划在3月将通过西部港口的石油出口量减少多达25%后，其实际减产幅度或将超出此前宣布的50万桶/日。在供应端收缩同时，需求端预期则较为乐观。根据中金测算，2023年中国石油需求或将较2022年增加约80万桶/日，预计2023年表观消费或有望达到1374万桶/日，同比增长6.2%。未来中国需求边际向好。总体来看，当前原油受多空因素交织影响，价格走势整体呈现宽幅震荡。月内布伦特原油价格运行区间为79.08美元/桶-86.9美元/桶，WTI美原油价格运行区间为72.24美元/桶-80.59美元/桶 展望未来，短期来看，沙特和俄罗斯的减产措施使得原油供应端支撑偏强。但近期原油库存持续累积使得油价上方空间较为有限。同时短期美国通胀高位或将迫使美联储改变加息节奏，因此油价短期表现或将偏弱。而从中长期来看，中国经济复苏仍存预期，未来原油需求端预期若能兑现，油品或将从前期累库格局转为去库，届时油价重心或将提升。同时今年海外经济增速存在回落趋势，油价在100美元/桶附近存在较大压力，因此预计中长期原油价格或将维持宽幅震荡走势。 图5美国商业原油库存（不含SPR） 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图6美国CPI当月同比 美国CPI当月同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 0 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图7汽油裂解价差 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图8美国炼厂开工率 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 2.2石脑油价差持续修复，PX供应稳定增加 2月石脑油裂解价差较1月显著回升。截至2月24日，石脑油月均裂解价差 为100.42美元/吨，较上月月均65.69美元/吨上升34.73美元/吨。2月由于部分装置“倒开车”影响使得石脑油外采数量明显增加，国内石脑油进口量上升带动石脑油价格走强。目前来看，石脑油环节加工利润较前期已出现显著修复，同时利润同比也已处于中性偏高水平。未来随着下游装置投产逐步完成，外采需求或将转弱，届时石脑油环节加工利润继续走扩空间或将有限。 2月PX价格重心震荡下移，同时PXN加工利润呈现收缩态势。截至2月24日，PX月均加工利润为319美元/吨，同比处于中性偏低水平。从PX自身基本面来看，2月国内PX装置开工率持续提升，月内盛虹、中金、威联、彭州炼化相继提负；而新装置广东石化260万吨于月中产出合格品后维持低负运行，3月开始计入产能。海外方面，沙特拉比格134万吨装置于1月底重启后，在2月中旬再度停车。总体来看，2023年一季度PX供应量将持续增加，除去已投产的广东石化以及盛虹炼化外，预计宁波大榭160万吨PX装置也将于3月附近进行投放。据初步推算，1季度PX库存或将呈现累库格局。 图9石脑油裂解价差 石脑油裂解价差 400 300 200 100 0 -100 数据来源：wind宝城期货金融研究所 20152016201720182019 2020202120222023 图10PX裂解价差 PX加工费 800 700 600 500 400 300 200 100 0 201520162017201820192020202120222023 数据来源：wind宝城期货金融研究所 2.3乙烯价格出现反弹，裂解价差有所回升 东北亚乙烯价格在2月震荡上行。截至2月24日，东北亚乙烯月均价格为 894美元/吨，较上月月均价806美元/吨上涨了88美元/吨，环比上升10.9%。2 月乙烯裂解价差同步走扩，月均价差为180美元/吨，较上月月均价差增加50美元/吨，环比上升38.5%。 图11乙烯裂解价差 乙烯裂解加工费 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 01/0102/0103/0304/0305/0406/0407/0508/0509/0510/0611/0612/07 20162017201820192020202120222023 数据来源：wind宝城期货金融研究所 3聚酯原料供应下滑 3.12月PTA开工基本持稳，未来供应或将收缩 2月PTA装置降负与重启并行，开工负荷整体呈现稳定态势。具体来看，月内珠海BP125万吨PTA装置重启；亚东石化70万吨PTA装置降负至8成运行；珠海BP110万吨以及125万吨PTA装置均降负至8成；东营联合短停4天左右。整体来看，受制于2月偏低的加工利润