数控刀具快速增长，产能扩张+渠道布局释放业绩弹性

数控刀具快速增长，产能扩张+渠道布局释放业绩弹性 欧科亿(688308) 推荐(维持) 核心观点： 投资事件：公司发布2022年度业绩快报。2022年实现营业总收入10.54亿元，同比增长6.46%；归母净利润2.44亿元，同比增长9.65%；扣非归母净利润2.25亿元，同比增长14.99%。 产能快速释放，数控刀具业务占比持续提升。受到产品结构调整以及宏观经济下行等因素的综合影响，硬质合金制品的锯齿刀片产品收入 分析师鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 出现一定下滑。但公司加大对数控刀具的投入，2022年数控刀具产品 收入占比持续提升，增速显著高于硬质合金制品业务增速，公司全年营收及利润实现稳健增长。截至22Q3，公司数控刀片月产能达到约900万片/月，Q4市场需求有所回升，公司加快市场拓展，数控刀片产能进一步释放，IPO募投项目产能达到90%左右，实现较好出货。单四季度实现营业总收入2.54亿元，同比增长10.03%，环比下降6.98%；归母净利润0.55亿元，同比增长5.87%，环比下降24.89%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长19.83%，环比下降3.31%。 产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。经测算，2022年公司净利率 为23.11%，同比提升0.67pct。公司通过IPO与定增项目进一步完善 产品布局，扩展高性能数控刀具、整体硬质合金、金属陶瓷等生产线，在实现由单一刀片供应商走向整体解决方案供应商的同时，提升了新产线定位，逐步向高端刀具市场渗透，产品价值提升促进了利润的显现，同时产品结构的升级使得公司不断推出进口替代产品，未来高端产品放量将会进一步推动公司业绩增长和盈利水平提升。 渠道布局+国产替代，公司业绩有望进一步释放。公司在渠道方面有较 强的竞争优势，国内市场已完成辐射终端的网络化布局并逐步深化终 端市场布局，2022年底预计国内布局刀具商店约100家，实现翻倍；凭借较强的性价比优势，海外市场快速扩张，布局达到30+国家，在俄罗斯、南美、墨西哥等国家取得较快的进展，并积极布局北美和西欧市场，随着海外品牌店的加速推进，未来海外市场增速有望高于国内。军工、航空航天是数控刀具的重要应用领域，目前仍主要被瑞典、以色列、美国等海外厂商占据，尤其是在航空发动机领域，90%以上都是使 市场数据2023-03-01 A股收盘价(元)72.60 股票代码688308 A股一年内最高价(元)86.90 A股一年内最低价(元)40.03 上证指数3,312.35 市盈率33.55 总股本（万股）11,262 实际流通A股（万股）6,587 流通A股市值(亿元)48 相对沪深300表现图 22% 2% -18% -38% -58% 22/3/2 22/5/13 22/7/24 22/10/4 22/12/15 23/2/25 -78% 用进口刀具。公司在2022年获得国军标认证，将推动公司相关高端产欧科亿沪深300 品开发和国产替代。2023年，随着“数控刀片+整体刀具”双轮驱动战略布局的不断深化，数控刀片、整体刀具产能的进一步释放，公司增量空间明显，市场份额有望持续提升。 盈利预测与投资建议：基于公司业绩快报，调整盈利预测。我们预计 公司2022-2024年将分别实现归母净利润2.44亿元、3.42亿元、4.48 亿元，对应EPS为2.16、3.04、3.98元，对应PE为34倍、24倍、18倍，维持推荐评级。 风险提示：市场需求复苏不及预期，竞争加剧导致的价格战，产能释放 不及预期，终端客户开发进展不及预期等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】欧科亿（688308.SH）2022年三季报点评：渠道布局成效初显，三季度业绩增长好于行业 【银河机械】公司点评报告_欧科亿_三季度业绩大幅增长，盈利能力提升超预期 公司点评● 通用设备 2023年03月02日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 990.39 1054.39 1450.96 1847.75 收入增长率% 41.04 6.46 37.61 27.35 归母净利润（百万元） 222.22 243.66 341.91 448.24 利润增速% 106.82 9.65 40.32 31.10 毛利率% 34.38 36.55 37.10 37.82 摊薄EPS(元) 1.97 2.16 3.04 3.98 PE 36.79 33.55 23.91 18.24 PB 5.47 4.94 4.10 3.34 PS 7.33 6.89 5.00 3.93 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产1136.77 1370.92 1806.79 2371.03 营业收入 990.39 1054.39 1450.96 1847.75 现金189.12 493.95 447.00 1098.67 营业成本 649.90 668.99 912.62 1148.92 应收账款132.73 178.50 232.50 243.14 营业税金及附加 5.15 5.49 7.54 9.61 其它应收款0.27 5.58 2.48 7.79 营业费用 27.61 30.58 39.18 48.04 预付账款10.29 10.59 14.45 18.19 管理费用 29.20 34.27 43.53 51.74 存货272.13 216.57 424.12 377.56 财务费用 0.60 -3.58 -9.68 -8.74 其他532.22 465.72 686.24 625.67 资产减值损失 -4.59 0.00 0.00 0.00 非流动资产796.19 751.81 700.24 643.45 公允价值变动收益 6.38 0.00 0.00 0.00 长期投资0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 1.39 0.53 1.45 1.85 固定资产475.25 581.11 544.57 489.29 营业利润 244.42 271.63 399.73 524.83 无形资产108.61 108.61 108.61 108.61 营业外收入 11.03 0.13 3.01 3.01 其他212.34 62.08 47.06 45.56 营业外支出 0.44 0.00 0.50 0.50 资产总计1932.96 2122.73 2507.02 3014.48 利润总额 255.01 271.76 402.25 527.34 流动负债386.48 416.13 458.51 517.73 所得税 32.79 28.10 60.34 79.10 短期借款5.01 5.01 5.01 5.01 净利润 222.22 243.66 341.91 448.24 应付账款102.11 157.24 148.81 203.08 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他279.37 253.88 304.70 309.65 归属母公司净利润 222.22 243.66 341.91 448.24 非流动负债52.00 52.00 52.00 52.00 EBITDA 300.11 361.91 490.17 621.02 长期借款3.00 3.00 3.00 3.00 EPS（元） 1.97 2.16 3.04 3.98 其他49.00 49.00 49.00 49.00 负债合计438.48 468.13 510.51 569.73 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 41.04% 6.46% 37.61% 27.35% 归属母公司股东权益1494.48 1654.60 1996.51 2444.75 营业利润 101.25% 11.13% 47.16% 31.29% 负债和股东权益1932.96 2122.73 2507.02 3014.48 归属母公司净利润 106.82% 9.65% 40.32% 31.10% 毛利率 34.38% 36.55% 37.10% 37.82% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 22.44% 23.11% 23.56% 24.26% 经营活动现金流159.53 437.93 -0.72 697.51 ROE 14.87% 14.73% 17.13% 18.33% 净利润222.22 243.66 341.91 448.24 ROIC 13.84% 14.41% 16.46% 17.81% 折旧摊销61.14 94.39 101.57 106.79 资产负债率 22.68% 22.05% 20.36% 18.90% 财务费用2.63 0.20 0.20 0.20 净负债比率 29.34% 28.29% 25.57% 23.30% 投资损失-1.39 -0.53 -1.45 -1.85 流动比率 2.94 3.29 3.94 4.58 营运资金变动-125.51 100.33 -440.43 146.65 速动比率 2.14 2.68 2.92 3.76 其它0.43 -0.13 -2.51 -2.51 总资产周转率 0.51 0.50 0.58 0.61 投资活动现金流-583.63 -49.35 -46.04 -45.64 应收帐款周转率 7.46 5.91 6.24 7.60 资本支出-345.02 -49.87 -47.49 -47.49 应付帐款周转率 9.70 6.71 9.75 9.10 长期投资-240.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.97 2.16 3.04 3.98 其他1.39 0.53 1.45 1.85 每股经营现金 1.42 3.89 -0.01 6.19 筹资活动现金流-47.52 -83.74 -0.20 -0.20 每股净资产 13.27 14.69 17.73 21.71 短期借款-5.01 0.00 0.00 0.00 P/E 36.79 33.55 23.91 18.24 长期借款3.00 0.00 0.00 0.00 P/B 5.47 4.94 4.10 3.34 其他-45.51 -83.74 -0.20 -0.20 EV/EBITDA 22.95 21.25 15.79 11.41 现金净增加额-472.57 304.84 -46.95 651.67 P/S 7.33 6.89 5.00 3.93 数据来源：公司数据中国银河证券研究 分析师简介及承诺 鲁佩机械组组长首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业8年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第�名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年WIND金牌分析师第�名，2020年中证报最佳分析师第�名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员，2021年第九届Choice“最佳分析师”第三名。 本人诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组