医药生物：聚焦医疗设备主业，未来发展可期

2023年02月27日 证券研究报告•公司研究报告当前价：28.68元 新华医疗（600587）医药生物目标价：——元（6个月） 聚焦医疗设备主业，未来发展可期 投资要点 推荐逻辑：强主业，定激励，谋发展。1）确定以医疗器械板块与制药装备板块为主业的聚焦战略，2021年两大主业板块占公司收入占比提升至50%，未来将持续提高主业占比，提升盈利能力。2）2021年公司发布股权激励，以2020年扣非利润2亿元为基础，设定2022年-2024年扣非归母净利润增长率分别不低 于85%、110%和130%，极大提高公司员工积极性。3）募投项目不超过12.8 亿元，用于器械和制药装备研发和产业化相关项目。 医疗器械：丰富产品储备加速国产替代。“贴息”政策落地，全国数千亿级医疗设备更新改造需求即将释放，在国产替代加速背景下，公司将进一步提高市场份额。公司主要产品线在国内处于优势地位：1）感染控制设备市场占有率在70%以上，感控产品线规模居全国第一，为5000多家医院及医疗机构提供消毒供应 中心；2）放疗设备领域打破国外垄断，获得我国第一个高能医用电子直线加速器三类医疗器械注册证，至此新华医疗成为世界上第三个能生产高端放疗产品医用电子直线加速器的厂商，国内装机量即将超过400台；3）影像领域不断精准化，自主研发放疗专用大孔径螺旋CT，填补国内空白。4）多种器械储备，奠定长期发展：手术器械公司为新华医疗与德国蛇牌共同成立，有12000多种品种规格，数量居全国第一。血透引进德国全套透析生产线，工艺和质量水平居国际前列。拥有健全的动物实验产品线，是国内动物实验设备“系统化解决方案”的开创者与领导者。此外，医疗废物高温处置系统市场占有率在70%左右。 制药装备：国产替代加速，利润率持续改善。我国制药装备市场规模由2016年 212.1亿元增至2020年358.7亿元，年均复合增长率为14%。我国制药设备行 业按营收规模来看市场集中度较低，竞争格局分散，公司力争上游的机会巨大。2013年以来多家子公司的并购使新华医疗在制药装备板块的前、中、后端产业链浑然一体，2020年，新华医疗制药设备产量占据行业第一，达到18384台。2021公司制药装备板块毛利率达27%，子公司成都英德和远跃药机大幅减亏，毛利提升空间显著。未来将在生物制药装备和中药装备上逐步发力，成都英德提供血制品整体解决方案，已为全国90%以上血液制品公司提供过服务。上海远跃和苏州浙远提供中药提取整体解决方案，市场占有率超过30%。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润将保持17.9%的复合增长率。考虑到企业作为老牌医疗企业将会在医疗设备需求千亿级放量与制药装备国产替代加速的背景下充分受益，建议保持关注。 风险提示：原材料价格波动大及人力成本大幅上升；公司订单不及预期；募投项目投入不及预期；疫情恢复不及预期；其他不可预知风险。 指标/年度2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）9482.2010068.1411426.6413095.50 增长率3.62%6.18%13.49%14.61% 归属母公司净利润（百万元）556.49562.74719.59899.01 增长率137.68%1.12%27.87%24.93% 每股收益EPS（元）1.351.371.752.18 净资产收益率ROE10.55%9.82%11.33%12.61% PE21211613 PB2.242.061.861.66 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn 相对指数表现 新华医疗沪深300 21% 10% -1% -13% -24% -36% 22/222/422/622/822/1022/12 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股)4.12 流通A股(亿股)4.03 52周内股价区间(元)16.0-30.13 总市值(亿元)118.15 总资产(亿元)115.64 每股净资产(元)11.72 相关研究 目录 1公司概况：底蕴深厚，开创医疗器械生产先河1 1.1历经浮沉，不变初心1 1.2主攻业务指标向好，龙头实力雄厚4 1.3新增募投项目，加快主业发展5 2夯实基础，医疗器械稳步发展6 2.1医疗器械行业迎来发展黄金期6 2.2医疗器械设备：公司安身立命之本10 3焕发“新”生机，制药装备反弹显著19 3.1制药装备行业机遇重重19 3.2制药装备：蓄势反弹，静待花开21 4盈利预测与估值25 4.1主营业务盈利预测25 4.2相对估值26 5风险提示26 图目录 图1：公司股权结构1 图2：公司历史营业收入及增速2 图3：公司2018-2021年主营业务结构情况4 图4：公司2018-2021年毛利占比情况4 图5：2018-2021新华医疗各板块毛利率变化情况4 图6：归母净利润及同比增速5 图7：扣非归母净利润及同比增速5 图8：2017-2022全球医疗器械行业市场规模与增速6 图9：2017-2022中国医疗器械行业市场规模与增速6 图10：2021年全球医疗器械行业市场结构6 图11：2020年中国医疗器械行业市场结构6 图12：2021年公共医疗预算拨款实际执行超预期8 图13：全国公立医院预算事业收入逐年递增8 图14：2016-2027年中国感染控制设备市场规模（百万美元）11 图15：2021年新华医疗感控设备市场占比11 图16：部分感控设备生产量（百万台）11 图17：2018-2021公司感控类设备营业收入（测算）11 图18：新华医疗感控类生产产品类别12 图19：2015-2030年中国放疗设备市场规模（亿元）12 图20：2014-2020年中国接受放射治疗人数情况（万人）12 图21：2020年中国高能放疗设备格局13 图22：2020年中国低能放疗设备格局13 图23：2022年1-5月放疗设备中标情况（台）14 图24：2015-2030年中国影像设备市场规模（亿元）15 图25：2020年影像市场产品占比情况15 图26：2020年国内PET/CT市占率（新增台数）15 图27：2020年国内PET/MR市占率（新增台数）15 图28：新华医疗数字化医用X射线摄影系统16 图29：新华医疗移动式X射线摄影机16 图30：专用大孔径螺旋CT17 图31：动物实验设备“系统化解决方案”17 图32：手术器械产品布局18 图33：血液透析设备及耗材产品布局18 图34：2020-2025年中国生物制药行业市场规模及预测情况19 图35：2016-2020中国制药设备市场规模19 图36：2020制药设备行业市占率竞争格局20 图37：2020制药设备行业产量竞争格局20 图38：2018与2019制药装备各大板块销售收入占比21 图39：2018-2021公司制药装备板块销售量与销售收入（百万元）21 图40：制药装备业务22 图41：2013-2022H1远跃药机与成都英德净利润变化22 图42：新华医疗制药装备v.s.楚天科技毛利率变化24 图43：2015-2022H1主要子公司营业收入与净利润率（百万元）24 表目录 表1：2017以来公司转让股权情况2 表2：2021公司限制性股票激励计划情况3 表3：2021激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况3 表4：2022年非公开发行股票募集资金投向5 表5：2022年新华医疗相关医疗器械国产化情况7 表6：各级医院设备配置要求8 表7：医疗器械行业最新政策9 表8：2021年年末已注册备案的产品及规格13 表9：主要厂商放疗装备价格情况14 表10：八批“优秀国产医疗设备产品”中医疗影像设备公示名单16 表11：制药装备行业相关政策20 表12：制药装备板块相关并购措施21 表13：成都英德相关产品布局23 表14：远跃药机相关产品布局23 表15：公司近几年制药装备板块研发情况24 表16：公司业务分拆收入预测25 表17：可比公司估值26 附表：财务预测与估值27 1公司概况：底蕴深厚，开创医疗器械生产先河 1.1历经浮沉，不变初心 新华医疗成立于1943年，是我党我军创建的第一家医疗器械生产企业。2002年9月，在上海证券交易所上市，是集医疗器械、制药装备的科研、生产、销售、医疗服务、商贸物流各领域一体的国内领先的健康产业集团。 山东国资控股，股权结构稳定。山东高度重视健康强省建设和医养健康产业发展，将医养健康纳入全省八大发展战略、“十强”产业布局和“十大创新”行动。2020年公司控股股 东淄矿集团将其持有的公司1.2亿股股份（占公司总股本的28.8%）无偿划转至颐养集团公司，至此，颐养集团公司成为新华医疗的第一大股东。此次权益变动的方式系为完成国有企业深化改革重要工作任务，推动实施山东省属企业医养健康资产重组整合工作，公司的实际控制人仍为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。 图1：公司股权结构 数据来源：Wind、公司官网，西南证券整理 2010年后开启并购扩张之路。2010年起，受到政策利好影响，医疗器械板块并购重组 动作频繁。为扩大医疗器械的业务广度，新华医疗于2010收购上海泰美，于2011年收购了 淄博众生医药、天青生物、中德牙科等5家公司，此后又收购了长沙弘成、博讯生物、淄博众康等5家公司，2013年又收购威士达以完善公司在IVD方面的布局，在此之前，公司生 产的产品主要为感染控制、放射系列等。2012~2013年，公司控股、入股、联营了多家省外医院以促进企业医疗服务板块扩张进度。2013~2014，新华医疗先后收购了远跃药机与成都英德，使其制药装备板块体系更加完备，这是公司继续实施走“健康产业”之路，走“收购兼并”之路，完善壮大制药装备板块的战略体现。截至2015年底，公司纳入合并范围的子 公司有38家，子公司下属单位43家，合计达81家，总资产由2010年的14.9亿元快速攀 升至2015年底的98.2亿元。 图2：公司历史营业收入及增速 2009.11：并 购上海泰美 20%股权 2017-2018：远跃药机 两年净利润分别亏损2019年后：“持续瘦 8029万元和1.58亿元身”动作加快，提高 2016：成都英业绩效果显现。德业绩下滑 1200080.00% 10000 60.00% 40.00% 8000 20.00% 6000 0.00% 4000 -20.00% 2000 -40.00% 0 20092010201120122013201420152016201720182019202020212022H1 -60.00% 归母净利润营业收入（百万元）增长率 数据来源：公司年报，西南证券整理 战略转型，资产扩充并未带来业绩持续增长。2016年-2019年，药机设备行业承压，新华医疗扣非净利润甚至连续四年亏损。2017年起，新华医疗开始“瘦身”，由“买”变“卖”，陆续出售与主营业务无关的诸多资产，主动出清低效资产、亏损资产，聚焦主业，公司2021 年挂牌出售了淄博淄川区医院西院有限公司70%股权、上海欣航实业有限公司55%股权、上海聚力通供应链有限公司51%股权等资产。 表1：2017以来公司转让股权情况 处置时间 处置资产行为 所在领域 2017年12月 出售淄博众康医药60%股权 医药零售 2017年12月 转让长沙弘成55%的股权 医用器械及耗材 2018年7月 出售苏州长光华医8.2%的股权 临床血液检验仪器与试剂 2018年8月 出售上海方承58%的股权 医疗器械 2019年1月 转让威士达医疗60%股权 临床医疗器械及诊断试剂 2019年6月 以增资方式出让山东