医药生物行业专题研究：连锁医疗比较研究（眼科、口腔、体检）：潜力巨大，未来可期

行业研究 连锁医疗 证券研究报告 医药生物行业专题研究 连锁医疗比较研究（眼科、口腔、体检）：潜力巨大，未来可期 / / 2022年12月30日 【投资要点】 在我国，民营医疗机构指国有和集体以外的医疗机构，是公立医疗资源的重要补充。其中民营专科医院中，以眼科、口腔科、体检、肿瘤科、康复科等赛道发展较为迅速；在连锁化程度上，眼科、口腔、体检、医美走在了发展的前列。我们认为眼科、口腔和体检作为民营专科连锁市场中极具代表性的三个赛道，有着相似的发展背景和发展逻辑，具有一定的可比性和互相借鉴的意义。 民营医疗的良好发展会成为连锁医疗的沃土：民营医疗增长迅猛，已然成为公立医疗的重要补充；国家医疗建设短板为民营医疗发展提供巨大机遇；国家连年出台相关政策为民营医疗发展提供坚实基础。总体来看，专科连锁医疗稳定增长，未来可期。 单店盈利逻辑相似，业绩增长有迹可循。从连锁医疗服务行业的潜在需求来看，口腔和眼科赛道的推动因素相似；体检赛道发展推动因素是老龄化、慢性病和亚健康人群数量的增加。价格方面，眼科口腔预期以价换量，体检行业呈现量价齐升。销售费用是影响医疗服务连锁公司利润的重要因素之一，相比口腔和体检赛道，眼科广宣费用率近年来一直维持在较高的水平，美年健康和通策医疗的广宣费用率较为接近，且稳定地保持在占比收入较低的水平。从各公司在人力成本方面的支出分析，口腔对于医生的依赖度最高，体检次之，眼科最低。在量、价、成本因素之外，患者对于医疗服务的消费频次也是影响连锁医疗业绩表现的因素之一。 各连锁医疗服务行业在连锁扩张方面的成长逻辑极为相似，从地域扩张来说，均是由单城市扩张到区域覆盖，最后走向全国；从品牌力角度看，是由单家诊所扩张到区域连锁品牌最后成为全国知名品牌；就行业内的竞争而言，行业发展初期是分散的竞争，逐渐通过整合并购或自建新店的方式扩张，最后行业中的寡头或龙头出现。目前眼科、口腔和医疗服务行业均以出现各自的龙头，分别为爱尔眼科、通策医疗和美年健康。 【配置建议】 我们重点关注眼科医疗龙头企业爱尔眼科（300015）；看好口腔医疗龙头企业通策医疗（600763）；建议关注体检赛道龙头美年健康 （002044）。 【风险提示】 集采政策对于行业的负面影响高于预期；疫情反复，相关政策变化；连锁扩张不达预期；医疗安全事故； 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 相关研究 《系列二：中药为未来重点方向》 2022.12.26 《系列一：创新药走出至暗时刻，高临床价值国内放量及国际化迎新机》 2022.12.14 《见微知著，中医药创新与国际化行则将至》 2022.12.12 《创新药之双抗：平台技术百花齐放，同靶点可实现差异化》 2022.12.07 《创新药之双抗：靶点组合精彩纷呈，商业化浪潮来袭》 2022.12.01 2017 正文目录 1.民营连锁医疗发展迅猛，国家政策不断优化4 1.1.民营医疗的良好发展会成为连锁医疗的沃土4 1.1.1.民营医疗增长迅猛，已然成为公立医疗的重要补充4 1.1.2.国家医疗建设短板为民营医疗发展提供巨大机遇5 1.1.3.连年出台相关政策为民营医疗发展提供坚实基础6 1.2.专科连锁医疗稳定增长，未来可期7 2.单店盈利逻辑相似，业绩增长有迹可循7 2.1.盈利量价逻辑相似，发展趋势不同7 2.1.1.连锁医疗服务行业潜在需求扩张，未来享有巨大发展空间7 2.1.2.眼科口腔预期以价换量，体检行业呈现量价齐升11 2.2.成本控制折射竞争格局、品牌建设和医生依赖度14 2.2.1从广宣费用率看各赛道竞争格局和品牌建设14 2.2.2从人力成本占比看医疗服务对医生的依赖程度16 2.3.量价之外，患者黏性和复购率影响连锁医疗服务业绩17 3.连锁扩张成长轨迹雷同，赛道龙头均已显现18 3.1.不同行业特点决定不同的单店可复制性19 3.1.1连锁扩张不再受到严苛的牌照束缚19 3.1.2口腔医疗诊疗标准化难度最高，体检最易实现标准化20 3.1.3体检单店投入门槛高，设备水平要求高20 3.1.4获医能力是连锁医疗扩张中的关键因素20 3.2.赛道龙头公司初步形成医疗技术优势21 3.2.1积极布局人才储备，应对连锁扩张中的获医难题21 3.2.2引进普及先进诊疗方式，提升诊疗核心竞争力22 3.3.分级连锁扩张+投资体外基金成为连锁医疗公司普遍商业模式23 4.爱尔眼科是连锁医疗中的成功典范，口腔和体检龙头相比之下仍有差距 24 5.投资建议25 6.风险提示26 图表目录 图表 1：我国公立民营医院数量变化................................. 5 图表 2：公立医院和民营医院诊疗人次对比........................... 5 图表 3：每万人口医师数量对比..................................... 5 图表 4：每万人口口腔医师数量对比................................. 5 图表 5：每百万人口眼科医师数量对比............................... 6 图表 6：健康体检覆盖率对比....................................... 6 图表 7：鼓励社会办医政策一览..................................... 6 图表 8：口腔医疗服务市场规模（单位：十亿元）..................... 7 图表 9：眼科医疗服务市场规模（单位：亿元）....................... 7 图表 10：中国健康体检市场规模（单位：亿元）...................... 7 图表 11：全国健康检查人数（单位：亿人）.......................... 7 图表 12：不同年临段对应不同的眼科健康问题........................ 8 图表 13：中国屈光不正患者人数及患病率变化........................ 8 2017 图表 14：中国屈光手术市场规模（单位：亿元）...................... 8 图表 15：中国医学视光市场规模（单位：亿元）...................... 8 图表 16：中国白内障患者人数变化及患病率.......................... 9 图表 17：中国白内障手术市场规模（单位：亿元）.................... 9 图表 18：不同年临段对应不同的眼科健康问题........................ 9 图表 19：中国儿童患龋率.......................................... 9 图表 20：中国正畸市场规模（单位：拾亿元）....................... 10 图表 21：中国种植市场规模（单位：拾亿元）....................... 10 图表 22：日本老龄化与医疗支出................................... 10 图表 23：中国老龄化与医疗支出................................... 10 图表 24：2020年中国亚健康人口................................... 11 图表 25：中国居民慢性病患病率................................... 11 图表 26：人工晶体成本占白内障项目比例........................... 12 图表 27：白内障手术量价关系..................................... 12 图表 28：白内障项目占营业收入比重............................... 12 图表 29：OK镜单价成本及业务占比（何氏眼科）..................... 12 图表 30：种植牙费用结构......................................... 13 图表 31：美年健康体检客单价变化................................. 14 图表 32：公立民营体检价格比较（以最热销入职体检价格为例）....... 14 图表 33：连锁医疗广宣费用率对比................................. 15 图表 34：2020年中国前十大口腔连锁品牌上市情况................... 16 图表 35：口腔、体检、眼科人力成本分析........................... 17 图表 36：通策医疗业务结构....................................... 17 图表 37：爱尔眼科业务结构....................................... 17 图表 38：连锁医疗扩张进度....................................... 18 图表 39：华厦眼科连锁医院分布................................... 19 图表 40：通策医疗连锁医院分布................................... 19 图表 41：美年健康分地区收入占比................................. 19 图表 42：爱尔眼科分地区收入占比................................. 19 图表 43：爱尔眼科人才学历结构................................... 21 图表 44：通策医疗人才学历结构................................... 21 图表 45：连锁医疗服务单店可复制性难度的比较..................... 21 图表 46：连锁医疗新设备新技术引进情况........................... 22 图表 47：爱尔眼科四级医院生态网络............................... 23 图表 48：何氏眼科三级眼健康医疗服务模式......................... 23 图表 49：通策医疗“总院+分院”模式.............................. 24 图表 50：美年健康城市分级连锁制度............................... 24 图表 51：爱尔连锁眼科医院数量变化............................... 25 图表 52：美年健康体检中心数量和营收变化对比..................... 25 图表 53：爱尔、通策、美年营收利润对比........................... 25 图表 54：爱尔、通策、美年毛利率对比............................. 25 图表 55：眼科、口腔、体检连锁医疗发展异同汇总................... 26 图表 56：行业重点关注公司....................................... 26 2017 在我国，民营医疗机构指国有和集体以外的医疗机构，是公立医疗资源的重要补充。其中民营专科医院中，以眼科、口腔科、体检、肿瘤科