港股公司信息更新报告：盈利承压，关注 NT2.0平台供需爬坡

2023年供需具一定压力，期待2024年平价子品牌推出，维持“增持”评级基于特斯拉大幅降价导致行业竞争加剧，我们分别将2023-2024年营收预测由835/1032亿元下调至719/946亿元，并新增2025年营收预测1258亿元，对应同比增速46%/32%/33%。考虑到老款车型存货拨备及购买损失导致毛利率承压，分别将2023-2024年Non-GAAP净利润由-43/12亿元下调至-99/-21亿元，并新增2025年Non-GAAP净利润22亿元，同比增速为17%/79%/202%，对应调整后EPS为-6.0/-1.3/1.3元。当前股价79.7港币分别对应2023-2025年1.7/1.3/1.0倍PS、2025年57.3倍PE。需求端，受限于竞品大幅降价，全年销量增长具一定压力；供给端，NT2.0车型进入放量阶段，重点跟踪产能爬坡情况。后续重点催化来自2024年平价子品牌推出带动市场下沉打开销量天花板，维持“增持”评级。 2022Q4净亏损额扩大至50.5亿元，主要源自存货拨备影响、营业费用增加2022Q4公司收入160.6亿元，同比增长62%，主要由于车辆交付量增加；2022Q4汽车毛利率环比下降9.6pct至6.8%，主要源自ES8、ES6及EC6存货拨备、生产设施加速折旧及购买承诺损失，公司指引后续伴随电池成本下降、规模效应凸显及产品组合优化，毛利率有望于2023年底恢复至18-20%水平；公司持续加大研发及服务网络布局，2022Q4营业费用为73.6亿元，同比增长78%，整体营业费用率由2022Q3的43.1%上升至45.8%；Non-GAAP净亏损额从2022Q3的34.6亿元扩大至2022Q4的50.5亿元，主要源自存货拨备影响、营业费用大幅增加。 竞品降价影响销量增长、加大研发及产业链投入可能导致盈亏平衡点推迟 根据公司2022Q4财报指引，2023Q1交付目标为3.1-3.3万辆，1-2月已交付约2.1万辆，对应3月交付目标为1-1.2万辆，3月交付偏弱主要源自公司处于新车型转换期导致老车型交付及产量下滑；全年来看，公司预计于2023年6-7月交付5款新车型，形成全年8款NT2.0平台产品矩阵，但考虑到特斯拉降价影响，我们将2023年销量由22万辆下调至约19万辆。盈利方面，公司维持此前指引，目标于2023Q4实现核心业务扭亏为盈，并于2024年实现全年盈利，但由于公司加大研发及产业链投入可能导致盈亏平衡点推迟。 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。 财务摘要和估值指标