2022年业绩快报点评：全年业绩预增43%；“规模效应”提升盈利能力

华秦科技（688281.SH）2022年业绩快报点评 全年业绩预增43%；“规模效应”提升盈利能力2023年03月01日 事件：公司2月26日发布了2022年业绩快报，2022年公司预计实现营收6.7亿元，YoY+31.4%；归母净利润3.3亿元，YoY+42.9%；扣非归母净利润3.2亿元，YoY+58.9%，业绩快报与1月20日发布的业绩预告中值基本吻合。公司2022年业绩基本符合市场预期。我们看好公司的高技术壁垒和较好竞争格局，同时在需求高景气的背景下，公司拓展新业务和新应用，为公司注入成长新动力。具体分析如下： 4Q22业绩同比增长超35%；批产推动季度交付趋向均衡。单季度看，公司：1）4Q22预计实现营收2.4亿元，YoY+20.1%，归母净利润1.3亿元，YoY+35.8%，扣非归母净利润1.3亿元，YoY+44.8%；2）1Q22~3Q22分别实现收入1.4亿（YoY+203.5%）、1.3亿（-14.6%）、1.6亿元（YoY+41.0%），4Q22营收占比相较4Q21（49.3%）同比下降3.4ppt至35.9%，批产项目增多推动公司季度交付趋向均衡，利于公司长期稳定发展。 利润端增速高于营收端，“规模效应”推动盈利能力持续提升。1）全年来看，公司2022年净利率为49.6%，相较2021年45.6%（+4.0ppt）和2020年37.4%（+12.2ppt）不断提升；2）单季度看，1Q22~4Q22净利率分别为41.7%/50.5%/47.2%/55.3%，4Q22净利率为全年最高，且相较4Q21净利率48.9%同比增长6.4ppt。营业收入的快速增长推动规模效应逐步释放，期间费用率不断降低，带动公司盈利能力持续提升。 拓展航发机加工配套和光声材料；积极扩产迎接下游旺盛需求。1）2022年8月26日公司公告成立沈阳华秦（持股占比68%），从事航发零部件加工业务；2022年12月8日公司公告，计划与光声超构材料研究院共同出资1亿元成立华秦光声（持股占比55%）。业务拓展提升公司在航发领域加工配套能力，并为特种材料领域新添动能，符合长期发展战略。2）IPO新材料园一期项目投入12.8亿元；二期项目投入不低于12.5亿元，两期新材料园项目合计增加345亩用地，将大幅提升公司产能，稳固自身在特种材料领域的先发优势。 投资建议：公司是我国隐身材料龙头，特种功能材料实现全温域、多频段、多功能覆盖，尤其在中高温隐身材料领域地位突出，拥有较高市占率，“十四五”期间面临较好发展机遇。我们预测我国隐身材料有数百亿市场空间，公司积极扩产巩固先发优势，未来业绩有望实现持续快速增长。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是3.33亿元、4.82亿元、6.74亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别是84/58/41x。我们考虑到需求持续高景气和公司较强的壁垒，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品价格下降风险；在研产品批产进度不达预期等。 谨慎推荐维持评级 当前价格：298.34元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 电话：010-85127667 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 研究助理孔厚融 执业证书：S0100122020003 电话：010-85127664 邮箱：konghourong@mszq.com 研究助理赵博轩 执业证书：S0100122030069 电话：010-85127668 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.华秦科技（688281.SH）2022年年度业绩预告点评：全年业绩预增超40%；业务边界不断拓展-2023/01/31 2.华秦科技（688281.SH）2022年三季报点评：3Q22业绩增长65%；盈利能力持续提升-2022/10/27 3.华秦科技（688281.SH）2022年中报点评 1H22业绩增长40%；拟设子公司拓展航发业务边界-2022/08/26 4.华秦科技（688281.SH）首次覆盖报告：新材料系列#2：特种材料领军企业；高壁垒推动装备性能变革-2022/08/01 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 512 673 982 1,351 增长率（%） 23.7 31.4 46.0 37.5 归属母公司股东净利润（百万元） 233 333 482 674 增长率（%） 50.6 42.8 44.6 39.9 每股收益（元） 2.50 3.57 5.16 7.22 PE 119 84 58 41 PB 52.0 7.3 6.5 5.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年03月01日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 512 673 982 1,351 成长能力（%） 营业成本 211 263 385 556 营业收入增长率23.68 31.41 46.03 37.50 营业税金及附加 6 8 12 13 EBIT增长率49.91 10.28 46.65 39.92 销售费用 10 12 17 18 净利润增长率50.61 42.81 44.64 39.91 管理费用 21 26 36 38 盈利能力（%） 研发费用 52 66 96 116 毛利率58.81 60.97 60.81 58.86 EBIT 269 297 435 609 净利润率45.55 49.51 49.03 49.89 财务费用 2 -2 -4 -5 总资产收益率ROA30.35 8.28 10.61 12.80 资产减值损失 0 -0 -9 -14 净资产收益率ROE43.51 8.72 11.27 13.73 投资收益 0 54 79 108 偿债能力 营业利润 268 384 558 779 流动比率4.95 22.97 17.14 13.46 营业外收支 -1 -3 -4 -4 速动比率4.33 22.43 16.63 12.93 利润总额 266 381 554 775 现金比率1.07 4.54 4.83 4.89 所得税 33 48 72 101 资产负债率（%）30.25 4.99 5.90 6.79 净利润 233 333 482 674 经营效率 归属于母公司净利润 233 333 482 674 应收账款周转天数175.36 167.33 164.33 161.33 EBITDA 278 324 483 685 存货周转天数59.15 42.07 41.07 40.07 总资产周转率0.67 0.17 0.22 0.26 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 131 706 1,076 1,525 每股收益2.50 3.57 5.16 7.22 应收账款及票据 391 556 801 1,086 每股净资产5.74 40.94 45.77 52.59 预付款项 15 11 17 24 每股经营现金流1.63 1.89 2.70 4.44 存货 34 30 43 61 每股股利0.35 0.35 0.35 0.35 其他流动资产 36 2,263 1,878 1,504 估值分析 流动资产合计 607 3,566 3,815 4,199 PE119 84 58 41 长期股权投资 0 0 0 0 PB52.0 7.3 6.5 5.7 固定资产 108 222 394 621 EV/EBITDA100.05 83.86 55.45 38.41 无形资产 47 46 46 46 股息收益率（%）0.12 0.12 0.12 0.12 非流动资产合计 161 455 725 1,066 资产合计 768 4,022 4,540 5,266 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 76 93 134 191 净利润233 333 482 674 其他流动负债 47 62 88 121 折旧和摊销9 27 48 76 流动负债合计 123 155 223 312 营运资金变动-94 -141 -222 -257 长期借款 64 0 0 0 经营活动现金流153 177 252 415 其他长期负债 46 46 46 46 资本开支-58 -324 -330 -436 非流动负债合计 110 46 46 46 投资0 -2,220 400 400 负债合计 232 201 268 358 投资活动现金流-58 -2,490 148 72 股本 50 93 93 93 股权募资0 2,975 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资19 -64 -0 0 股东权益合计 536 3,821 4,272 4,908 筹资活动现金流8 2,888 -30 -38 负债和股东权益合计 768 4,022 4,540 5,266 现金净流量102 574 370 449 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客