【2022年10月地方政府与城投行业运行分析】专项债结存额度密集发行、净融资额转正，收益率短期或上行城投债配置注重灵活性

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 监测月报 2022年10月1日—10月31日 2022年第10期 地方政府与城投行业研究 作者： 中诚信国际研究院 鲁璐010-66428877-318 专项债结存额度密集发行、净融资额转正收益率短期或上行城投债配置注重灵活性 ——2022年10月地方政府与城投行业运行分析 主要观点 llu@ccxi.com.cn 汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【城投行业2022年前三季度回顾及四季度展望之市场运行篇】城投净融资缩量借新还旧比例上升，财政承压弱区域、尾部城投风险或释放 【2022年8月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行回落、再融资债超八成,稳增长持续发力关注重点城投企业 【2022年7月地方政府与城投行业运行分析】地方债净融资转负、城投债陡降超七成，警惕弱区域城投信用风险避免过度下沉 【城投行业2022年上半年回顾及下阶段展望之市场运行篇】城投债净融资结构性缩量，关注省以下财政体制改革加剧城投区域分化可能 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 城投债策略 10月利率中枢下行、城投债信用利差整体走阔，但经济仍有韧性下利率中枢可能低位波动、小幅上行，目前并非较好配置时点，且地方财政压力与城投企业信用风险均不断累积，建议后续城投债投资更加注重风险规避，保持短久期、增强交易灵活性。可围绕二十大报告及我国区域重大战略布局，关注较快较好推进主体功能区建设、新型城镇化建设、城乡融合发展的区域，以及参与重点项目建设、助力实体经济发展的城投企业；需对土地出让低迷、地方政府财力走弱、非标融资占比高的弱资质区域保持慎重，不过度下沉。 政策及热点事件 中央层面，二十大报告提出构建现代化基础设施体系，稳增长发力下基建投融资机制将不断健全；此外财政部发文禁止虚增土地出让收入，全国人大强调坚决遏制新增隐债，防风险力度进一步加强。 地方层面，财政部针对深圳、山东连续出台政策文件，支持深圳探索创新财政政策体系，指导山东提升财政管理水平、逐步降低高风险地区债务风险水平。 一级市场：地方债与城投债净融资规模环比均转正，发行利率环比一升一降 发行规模：地方债发行规模环比大幅上升122.11%至6687.32亿元，净融资额由负转正、为4444.41亿元；城投债发行规模环比回落4.57%至3590.24亿元，净融资规模由负转正、为527.85亿元。 发行成本：地方债加权平均发行利率环比上行0.22个百分点至2.96%、利差环 比走阔3.40BP至15.40BP，各期限利率、利差整体上行。城投债加权平均发行利率环比下降0.07个百分点至3.43%、利差环比收窄10.90BP至125.51BP，黑吉云等地发行成本较高、黑晋新等地发行利率环比上升。 二级市场：地方债与城投债交易规模同比上升环比下降、到期收益率持续下行，27省城投债信用利差环比走阔 交易规模：地方债交易规模环比降11.18%，同比升18.29%；城投债环比降13.48%，同比升0.75%。 收益率走势：地方债收益率整体环比下行7.25BP，长端降幅整体低于短端，收益率曲线趋于陡峭。城投债收益率整体下行，信用利差整体走阔，各期限的城投债（AA+）到期收益率大部分下行，1月期的城投债（AA+）下行幅度最大、达43.25BP。 城投债区域利差：除云黑黔辽收窄外，其余27个省份信用利差均环比走阔、宁津吉三地走阔幅度较大。与上月利率中枢上行、23个省份利差收窄相比，本月城投债市场情绪有所收敛。 城投信用分析：2家城投主体及债项均上调，异常交易规模环比下降 据公开信息，10月有1家城投企业主体及其3个债项评级上调，为南昌交投；1家城投企业主体及其6个债项评级上调，为厦门火炬。有142个城投主体的债券出现异常交易，规模228.27亿元，环比降34.25%；区县级、AA级主体规模占比均超60%，山东异常交易规模占比超24%。 地方债及城投债到期分析 www.ccxi.com.cn 地方债方面，11-12月有4273.37亿元地方债到期，其中11月3612.64亿元。城投债方面，若带有回售条款的债券按100%行权估算，有8181.21亿元城投债面临到期或回售，月均规模超4000亿元。 二十大报告提出构建现代化基础设施体系，稳增长持续发力下基建投融资机制将不断健全，地方债或继续扩容并拓宽使用范围，部分城投企业有望在严控新增隐债前提下获得一定政策利好。10月，5000多亿元专项债结存限额迎来发行高峰，地方债发行规模环比翻番、净融资额大幅回正。城投债发行量略有下降，但净融资额由负转正，京苏黔净融资规模靠前，且当月无信用风险事件发生，闽赣2家城投主体及债项评级上调，全市场异常交易规模亦环比下降。从城投债策略看，尽管10月信用利差整体走扩，但经济仍有韧性下利率中枢后续或低位波动、小幅上行，目前并非较好配置时点，且地方财政压力与城投企业信用风险不断累积，刚兑可靠性逐渐减弱，建议更加注重风险规避，保持短久期、增强交易灵活性。 一、一级市场：地方债与城投债净融资规模环比均转正，发行利率环比一升一降 （一）专项债结存限额迎发行高峰，城投债净融资额转正 10月，5000多亿元专项债结存额度迎来发行高峰，地方债发行规模环比明显回升，其中 新增专项债占比超六成。10月共发行地方债282只，发行规模为6687.32亿元，较9月上升 122.11%，净融资额从9月的-714.16亿元大幅回正至4444.41亿元；截至10月31日，存量 地方债规模达34.96万亿元。从发行区域看，除江苏、上海、西藏外其余28省发行了地方债， 其中四川发行规模最大、达522.36亿元，山东、河南、浙江均超过400亿元，河北、江西、 广东、湖北、福建、云南6地均超过300亿元。从发行期限看，20年期地方债发行规模最大，为1419.86亿元、占比21.23%，10年及以上期限占比达70.20%、较上月上升27.98个百分点；地方债加权平均发行期限由上月的9.88年拉长至14.81年。从发行结构看，新增债发行 规模大幅增加4113.15亿元至4434.83亿元、占全部地方债发行规模的66.32%，其中新增专项债发行4279.09亿元，占全部地方债发行规模的63.99%。10月以来有16个省份发布预算调整方案等披露了其可动用的专项债存量限额，其中四川、山东、河南、河北、江西、湖北、贵州、重庆、甘肃、新疆、广西等11个省份已发完披露的存量额度。截至10月31日，累计 发行新增地方债46856.98亿元；其中新增一般债累计发行7146.24亿元，完成全年限额 （7200亿元）的99.25%，新增专项债累计发行39710.75亿元。再融资债发行规模环比下降 16.24%至2252.49亿元，发行60只，全部用于偿还到期地方政府债券本金。 图2：四川地方债发行规模最大 图1：地方债发行以20年期为主 北京 黑龙江宁夏安徽海南吉林天津广西新疆甘肃辽宁陕西湖南山西重庆内蒙古青海贵州云南福建湖北广东江西河北浙江河南山东四川 600（亿元） 500 400 300 200 100 0 新增专项债新增一般债再融资专项债再融资一般债 25000（亿元） 110% 20000 90% 15000 70% 108.80% 99.06% 94.58% 79.54% 10000 50% 5000 30% 0 10% -10%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 新增专项新增一般再融资专项再融资一般置换专项置换一般 2019年 2021年 2020年 2022年 数据来源：中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 图4：1-10月新增专项债发行已超过年初限额 图3：地方债发行规模明显回升 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 15年期, 16.18% 10年期, 16.83% 7年期, 13.84% 30年期, 15.96% 20年期, 21.23% 5年期, 11.13% 3年期, 4.26% 1年期,2年期, 0.14%0.43% 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 城投债发行规模环比回落，净融资规模转正，京苏黔净融资规模靠前。10月共发行城投债475只、取消发行11只，发行规模环比下降4.57%至3590.24亿元；净融资规模由9月的- 142.11亿元回升至527.85亿元。其中基础设施投融资行业企业发债461只、取消发行10只，发行规模环比下降4.31%至3434.74亿元。截至10月末存量城投债规模达12.66万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达12.21万亿元。从地区分布看，有25个省份发行了城投债，其中江苏发行规模居首，为860.77亿元、占总发行规模的23.98%；从净融资来看,北京（274.72亿元）、江苏（162.49亿元）、贵州（146.26亿元）净融资规模居前三位，月度变化方面，江苏（298.93亿元）、北京（279.22亿元）、广东（197.25亿元）净融资规模环比增量居全国前三位，北京同比增量居全国首位、为251.41亿元。 城投债发行期限整体缩短，私募债占比最大。从发行期限看，3年及以下期限占比达 66.52%，2-3年期（含3年）发行规模最大、达1192.19亿元，占比33.21%，环比上升5.39 个百分点；加权平均发行期限由上月的3年回落至1年。从发行品种看，私募债（28.09%）、中票（23.35%）、超短融（21.79%）合计占发行总规模超七成；月度变化来看，私募债占比环比下降0.74个百分点，占比仍居首位，中票占比环比上升3.99个百分点，占比由第三位升至第二位。从信用级别看，AAA级主体发行规模最大、达1462.61亿元，占有评级城投债发 行规模的40.77%，环比上升2.94个百分点；AA+级次之、达40.46%，上升2.74个百分点；AA级规模占比18.77%，环比下降5.52个百分点。从行政层级看，地市级发行规模占比最高、环比下降2.80个百分点至43.48%，区县级下降0.37个百分点至38.30%、省级上升3.17个百分点至18.22%。 图5：城投债发行规模下降、净融资额由负转正 7000（亿元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 城投债发行规模城投债净融资额规模 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 图6：城投债发行品种以私募债为主 图7：城投债发行期限以2-3年期（含3年）为主 一般短期一般企业 融资券债 6.68%4.07% 私募债 一般中期28.09% 票据 23.35% 定向工具超短期融 8.05%资债券 21.79% 一般公司债7.98% 5年以上 5.75% 3-5年期1年及以下 （含5年）期限 27.74%31.15% 2-3年期1-2年期 （含3年）（含2年） 33.21%2.16% 数据来源：