迪“王”需求向上，出口“海”阔天空

证券研究报告|公司点评报告 2023年03月01日 迪“王”需求向上出口“海”阔天空 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 265.5 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002594 358.86/209.43 7,729.08 3,092.45 1,164.76 比亚迪 沪深300 40% 28% 15% 2% -11% -24% 2022/032022/06 2022/092022/122023/03 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）1月：产销高增长2023再“腾”飞 2023.02.02 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）业绩预告点评：业绩加速兑现单车盈利向上 2023.01.31 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）：仰望重磅发布技术引领品牌向上 2023.01.05 评级及分析师信息 比亚迪(002594)系列点评五十四 事件概述 公司发布2023年2月产销快报，2月新能源乘用车批发销售 19.2万辆，同比+119.1%，环比+27.6%。2023年前两月累计批发34.2万辆，同比+89.5%。 其中，纯电动乘用车销售9.1万辆，同比+109.9%，环比 +27.1%，2023年前两月累计批发16.2万辆，同比+80.9%；插电式混动销售10.1万辆，同比+128.0%，环比+28.2%，2023年前两月累计批发18.0万辆，同比+98.0%。 2月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为8.952GWh，同比+94.0%，环比+9.9%。 分析判断: 相对股价% ►2月快速恢复插混持续放量 2月行业小幅恢复，公司表现超出整体。根据乘联会，2月前三周行业批发74.9万辆，同比+2.0%，环比+1.0%。公司2月新能源乘用车批发销售19.2万辆，同比+119.1%，表现好于行业整体，产品力持续撬动需求，我们判断3月行业需求加速恢复下公司销量有望环比快速提升。 纯电+混动双轮驱动，新能源引领增长。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。2月公司纯电乘用车销量为9.1万辆，同比+109.9%；插混乘用车销量为10.1万辆，同比+128.0%。其中DM-i在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2023年 1月公司插混分布在二线及以下城市占比为58.9%，同比提升4.1pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。 ►价格上供下探产品加持需求释放 秦PLUS价格下探，海洋网新车型将快速导入。秦PLUSDM-i2023冠军版于2月10日上市，NEDC纯电续航达 55km/120km，售价区间为9.98-14.58万元，起步价下探至10 万内，上市7天订单破3.2万辆，我们判断有望进一步替代A级合资燃油车。海洋网新品提速，海鸥即将上市，定位A00级电动车，CLTC综合续航里程达305km/405km，前置驱动电机最大功率55kW，有望补齐公司小微车谱系的空缺，加速需求的释放。全新专业个性化品牌上攻高端化，腾势汽车表现亮眼。2月底，比亚迪官方确认全新专业个性化品牌“F”将于年内推出，定位高端序列，聚焦越野领域，公司将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。此外，3月1日起腾势D9EV车型上涨6,000元，侧面彰显旺盛需求。我们判断随生产提速，腾势有望稳步爬坡。 ►乘用车加速出海拓展全球化布局 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2023年2月出口新 能源乘用车1.5万辆，环比+44.1%。公司加速布局海外市场，考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。 投资建议 公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收为4,265.2/6,645.4/8,280.4亿元，归母净利润为 161.3/264.9/374.0亿元，对应的EPS为5.54/9.10/12.85元， 对应2023年3月1日265.50元/股收盘价，PE分别为 48/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,598 216,142 426,523 664,541 828,036 YoY（%） 22.6% 38.0% 97.3% 55.8% 24.6% 归母净利润(百万元) 4,234 3,045 16,133 26,494 37,402 YoY（%） 162.3% -28.1% 429.8% 64.2% 41.2% 毛利率（%） 19.4% 13.0% 15.7% 16.2% 16.7% 每股收益（元） 1.45 1.05 5.54 9.10 12.85 ROE 7.4% 3.2% 14.4% 18.9% 20.9% 市盈率 182.54 253.81 47.91 29.17 20.67 资料来源：Wind，华西证券研究所 图120-23年公司汽车月度销量（辆）图220-23年公司汽车月度销量同比 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2020202120222023 400% 300% 200% 100% 0% -100% 2023 -200% 2020 2021 2022 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图320-23年公司新能源乘用车月度销量（辆）图420-23年公司新能源乘用车累计销量（辆） 250,000 200,000 150,000 100,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 50,000500,000 0 0 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图520-23年公司新能源乘用车月度销量同比图620-23年公司新能源乘用车月度销量环比 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020202120222023 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 216,142 426,523 664,541 828,036 净利润 3,967 18,544 28,798 39,370 YoY(%) 38.0% 97.3% 55.8% 24.6% 折旧和摊销 14,108 10,526 13,655 16,441 营业成本 187,998 359,555 556,975 689,864 营运资金变动 44,206 27,362 59,468 34,267 营业税金及附加 3,035 5,971 9,636 15,319 经营活动现金流 65,467 59,643 104,884 94,434 销售费用 6,082 13,427 21,687 22,979 资本开支 -36,517 -26,688 -28,121 -27,779 管理费用 5,710 11,431 17,569 21,326 投资 -3,304 0 0 0 财务费用 1,787 -580 -1,401 -2,377 投资活动现金流 -45,404 -27,721 -28,454 -28,393 研发费用 7,991 17,274 28,776 35,350 股权募资 37,314 133 0 0 资产减值损失 -857 -665 -1,244 -1,876 债务募资 32,872 7,296 1,000 6,000 投资收益 -57 -853 -133 -414 筹资活动现金流 16,063 5,735 -1,077 3,553 营业利润 4,632 22,191 33,909 46,598 现金净流量 36,081 37,658 75,354 69,595 营业外收支 -114 -375 -29 -280 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 4,518 21,816 33,880 46,318 成长能力 所得税 551 3,272 5,082 6,948 营业收入增长率 38.0% 97.3% 55.8% 24.6% 净利润 3,967 18,544 28,798 39,370 净利润增长率 -28.1% 429.8% 64.2% 41.2% 归属于母公司净利润 3,045 16,133 26,494 37,402 盈利能力 YoY(%) -28.1% 429.8% 64.2% 41.2% 毛利率 13.0% 15.7% 16.2% 16.7% 每股收益 1.05 5.54 9.10 12.85 净利润率 1.8% 4.3% 4.3% 4.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 1.0% 3.7% 4.3% 4.9% 货币资金 50,457 88,115 163,469 233,064 净资产收益率ROE 3.2% 14.4% 18.9% 20.9% 预付款项 2,037 2,979 5,324 6,155 偿债能力 存货 43,355 85,084 130,682 162,323 流动比率 0.97 1.01 1.03 1.08 其他流动资产 70,262 111,471 153,832 178,463 速动比率 0.66 0.64 0.66 0.71 流动资产合计 166,110 287,648 453,307 580,006 现金比率 0.29 0.31 0.37 0.44 长期股权投资 7,905 7,905 7,905 7,905 资产负债率 64.8% 71.5% 75.0% 74.2% 固定资产 61,221 66,770 70,651 72,720 经营效率 无形资产 17,105 20,087 22,865 24,682 总资产周转率 0.73 0.98 1.08 1.09 非流动资产合计 129,670 147,063 163,672 177,053 每股指标（元） 资产合计 295,780 434,711 616,979 757,059 每股收益 1.05 5.54 9.10 12.85 短期借款 10,204 12,000 15,000 18,000 每股净资产 32.66 38.60 48.18 61.62 应付账款及票据 80,492 151,907 236,366 292,326 每股经营现金流 22.49 20.49 36.03 32.44 其他流动负债 80,608 121,116 187,737 224,771 每股股利 0