策略定期报告：透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际收紧 基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数上升国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流出重要股东减持：上周电气设备行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研银行行业和数智化公司出口：12月我国油品类产品出口提速 货币供给与社融：1月M2同比增长12.6%，社融增速环比上升中游景气：重要化工品价格上行，重卡销量持续走弱风险提示：政策不及预期，疫情扩散超预期 从近十年重要会议期间A股表现来看，10年中有5年上涨，5年下跌，但跌幅大于涨幅，上证指数的平均涨幅是-1.03%。 近十年重要会议后市场上涨的概率较高，会后一周以及会后一个月均有7年上涨。上证指数在会后一周的平均涨幅是1.24%，会后一个月的平均涨幅扩大至2.95%。 图1.近十年重要会议前后及重要会议期间行情复盘 从行业平均收益来看，重要会议期间各行业下跌居多，消费板块相对抗跌，近十年仅有五个行业在“重要会议”期间平均涨跌幅为正，美容护理平均收益率1.60%排名第一，医药生物（0.71%）、综合（0.44%）、食品饮料（0.35%）、轻工制造（0.22%）也取得了正收益。 图2.近十年重要会议期间行业下跌居多，消费板块相对抗跌 而近十年“重要会议”之后一周，各行业的表现有显著改善，所有行业平均收益率均为正。 社会服务和计算机分别取得4.12%和3.89%的平均收益率，分列第一和第二。美容护理、轻工、零售平均涨幅居前，整体来看可选消费板块的占优是明显的。“重要会议”之后一个月各行业的涨幅进一步扩大，并且地产链逐步占优。房地产以7.24%的平均涨幅排名第一，建筑装饰（6.94%）和建筑材料（6.49%）涨幅也居前。平均来看，重要会议后地产链和消费板块的行情都比较值得关注。 图3.重要会议后一周行业平均涨跌幅 图4.重要会议后一个月行业平均涨跌幅 图5.近十年重要会议前后及重要会议期间行情复盘 图6.2013年：重要会议频提中国梦，“文化强国”炙手可热 图7.2014年：全面深化改革第一年，区域政策频出（一带一路） 图8.2015年：重要会议提及“互联网+”等新词，“新常态”首次出现 图9.2016年：供给侧结构性改革首次写入政府工作报告 图10.2017年：供改深化，推进“三去一降一补”，重点提及环境治理 图11.2018年：大力推进高质量发展，政府工作报告写入三大攻坚战 图12.2019年：重要会议强调结构性减税转向全面减税降费 图13.2020年：重要会议不设增长目标，强调六稳六保和构建双循环 图14.2021年：双碳目标首次进入政府工作报告 图15.2022年：明确指出促进数字经济发展，强调绿色消费和新能源车 1.透视A股：周度全观察 1.上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，上证综指上涨1.34%，沪深300上涨0.66%。行业方面，金融行业中，非银金融上涨1.49%，银行上涨1.29%，房地产上涨0.94%。科技成长类行业中，国防军工上涨3.07%，通信上涨2.92%。消费行业中家用电器上涨3.96%，农林牧渔上涨2.66%。周期行业中，煤炭上涨5.62%，钢铁上涨4.68%。海外权益市场方面，俄罗斯IMOEX上涨1.81%，日本NIKKEI225指数下跌-0.22%。 商品市场方面，DCE焦煤上涨7.27%，南华农产品上涨0.66%。货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 2.上周上证综指PE为13.15，环比上升1.34%；茅指数PE为25.87，环比下降0.1%；创业板指PE为38.24，环比下降6.23%。上周上证综指PB为1.35，环比上升1.29%；茅指数PB为4.52，环比下降0.44%；创业板指PB为5.07，环比下降1.4%。 3.下游消费部分，12月乘用车零售量同比上升3.0%，月度票房15.62亿，三大航客座率为70.3。2022年12月乘用车零售销量216.9万辆，同比+3.0%，环比+31.4%，恢复正增长，主要系本月疫情防控措施优化后终端客流回暖，叠加促消费政策尾声的抢装效应。厂商批发销量222.2万辆，同比-6.1%，环比+9.4%，销量透支担忧导致批发热情短期略有回落。2022全年实现零售2054.3万辆，同比+1.9%，批发销售2315.4万辆，同比+9.8%，车市在疫情及供应链扰动下形成韧性。新能源乘用车零售销量达64.0万辆，同比+35.1%，环比+6.5%；批发销量达75.0万辆，同比+48.9%，环比+2.5%，新能源车销售热度延续。 12月国内新能源零售渗透率为29.5%，同比提升6.9个百分点。12月新能源乘用车市场批发销量突破万辆的企业仍保持14家，占新能源乘用车总量82.1%，其中比亚迪（23.5万辆）持续领跑，上汽通用五菱（8.6万辆）、特斯拉中国（5.6万辆）销量较为领先。 2022年全国电影市场总票房300.67亿元，同比减少37.0%，观影人次7.12亿，同比减少39.1%。以2019年641.49亿元的票房以及17.28亿的观影人次为基准，恢复率分别为46.9%和41.2%。12月月度票房15.62亿，环比大幅上升。另外，中国国航、南方航空、中国东航三大航司1月上坐率均已达70%，民航旅客运输量恢复至2019年同期的74.5%，航空业除了运量增长这一利好之外，机票价格上涨及出境游回暖将继续推动航空业的复苏。 4.上周上游资源品价格下跌为主。焦煤期货价格上涨8.31%；CRB大宗商品综合指数、布伦特原油期货、黄金期货价格分别下跌0.31%、0.36%、1.79%。上周上游原材料价格以上涨为主。螺纹钢现货、螺纹钢期货、铁矿石期货、水泥、钴价格分别上涨0.12%、1.35%、2.64%、0.72%、3.04%；LME铜期货、LME铝期货、碳酸锂99.5%价格分别下跌0.94%、0.72%、5.38%。上周重要化工品价格以上涨为主。乙、烯PVC、PTA、甲醇价格分别上涨6.24%、2.49%、2.37%、3.62%；尿素价格下跌1.40%。上周交通运输行业指数以上涨为主。BDI、中国沿海散货运价指数分别上涨64.13%、4.13%。上周农林牧渔产品价格以上上涨为主。 活鸡、生猪价格分别上涨0.10%、0.03%；猪肉、生鲜乳价格分别下跌0.91%、0.49%市场总体概览： 上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，上证综指上涨1.34%，沪深300上涨0.66%。 行业方面，金融行业中，非银金融上涨1.49%，银行上涨1.29%，房地产上涨0.94%。科技成长类行业中，国防军工上涨3.07%，通信上涨2.92%。消费行业中家用电器上涨3.96%，农林牧渔上涨2.66%。周期行业中，煤炭上涨5.62%，钢铁上涨4.68%。 海外权益市场方面，俄罗斯IMOEX上涨1.81%，日本NIKKEI225指数下跌-0.22%。 商品市场方面，DCE焦煤上涨7.27%，南华农产品上涨0.66%。 货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 图16.市场概览：上周A股涨跌互现，整体成交量有所下跌 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是房地产（12.14）、机械设备（30.78）以及建筑材料（14.15）,最低的依次是电气设备（27.78）、银行（4.52）以及采掘（7.34）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是综合（2.7）、商业贸易（1.5）以及采掘（1.13）,最低的依次是银行（0.46）、建筑材料（1.52）以及电子（3.07）。 图17.申万一级行业估值 当前市场对国防军工、计算机、传媒、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图18.申万一级行业PIG指标（赔率） 从行业估值分化指数看，分化指数2022年10月底以来持续上行，上周较前一周小幅回落，目前已离开前期区间底部，上周三年期PE分化指数从10.99%下降至10.11%。 图19.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为13.15，环比上升1.34%；茅指数PE为25.87，环比下降0.1%；创业板指PE为38.24，环比下降6.23%。 上周上证综指PB为1.35，环比上升1.29%；茅指数PB为4.52，环比下降0.44%；创业板指PB为5.07，环比下降1.4%。 图20.A股主要指数估值 图21.国际估值分行业对比 图22.国际估值分板块对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.91%，环比上升2bp；成长股相对收益为3.22，环比下降6.86%。 上周周期风格指数环比上升1.95%。1月PPI同比下降0.80%，环比下降0.1%。 图23.上周成长风格下降，周期风格上升 图24.中观景气：一级行业（滚动更新） 下游消费部分，12月乘用车零售量同比上升3.0%，月度票房15.62亿，三大航客座率为70.3%。 2022年12月乘用车零售销量216.9万辆，同比+3.0%，环比+31.4%，恢复正增长，主要系本月疫情防控措施优化后终端客流回暖，叠加促消费政策尾声的抢装效应。厂商批发销量222.2万辆，同比-6.1%，环比+9.4%，销量透支担忧导致批发热情短期略有回落。2022全年实现零售2054.3万辆，同比+1.9%，批发销售2315.4万辆，同比+9.8%，车市在疫情及供应链扰动下形成韧性。新能源乘用车零售销量达64.0万辆，同比+35.1%，环比+6.5%；批发销量达75.0万辆，同比+48.9%，环比+2.5%，新能源车销售热度延续。12月国内新能源零售渗透率为29.5%，同比提升6.9个百分点。12月新能源乘用车市场批发销量突破万辆的企业仍保持14家，占新能源乘用车总量82.1%，其中比亚迪（23.5万辆）持续领跑，上汽通用五菱（8.6万辆）、特斯拉中国（5.6万辆）销量较为领先。2022年全国电影市场总票房300.67亿元，同比减少37.0%，观影人次7.12亿，同比减少39.1%。以2019年641.49亿元的票房以及17.28亿的观影人次为基准，恢复率分别为46.9%和41.2%。12月月度票房15.62亿，环比大幅上升。另外，中国国航、南方航空、中国东航三大航司1月上坐率均已达70%，民航旅客运输量恢复至2019年同期的74.5%，航空业除了运量增长这一利好之外，机票价格上涨及出境游回暖将继续推动航空业的复苏。 图25.中观景气：下游消费部分，乘用车市场零售量、新能源汽车销量同比转负 图26.近期各领域主要商品价格跟踪简报 图27.12月油品类产品出口提速增长 图28.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（12月） 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：宁组合上升1.03%，创业板指上升0.15%，上证50下降0.06%，沪深300下降0.25%，万得全A下降0.36%，中证1000下降0.54%，茅指数下降0.7%，中证500下降0.74%。 上月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：宁组合上升1.27%，茅指数上升0.16%，创业板指下降0.11%，沪深300下降0.35%，万得全A下降0.37%，中证500下降0.38%，上证50下降0.73%，中证1000下降1.19%。 图29.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 图30.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有房地产、社会服务、商贸零售，环比下