2023年2月PMI点评：PMI再超预期，经济复苏节奏加快

2023年3月1日 总量研究 PMI再超预期，经济复苏节奏加快 ——2023年2月PMI点评 要点 事件：2023年3月1日，国家统计局公布2023年2月PMI数据，制造业PMI52.6%，前值50.1%；非制造业PMI56.3%，前值54.4%。 核心观点： 2月以来，全国疫情保持平稳态势，节后生产生活全面恢复，市场需求加快释放，制造业PMI升至52.6%，升至近年最高水平。一则，产需两端均大幅回升，新订单指数较上月上升3.2个百分点至54.1%，生产指数较上月上升6.9个百分点至56.7%；二则，企业用工明显改善，制造业从业人数企稳，2月制造业从业人员指数较上月上升2.5个百分点至50.2%；三则，主要原材料库存降幅继续收窄，原材料库存指数小幅回升0.2个百分点至49.8%。 向前看，疫情冲击暂时消退后，企业生产和居民消费信心改善，经济复苏节奏逐渐加快，印证了年初信贷“开门红”具备较强的微观基础，经济修复节奏有望超出市场预期。同时，反映市场需求不足的企业比重仍在50%以上，表明企业生产仍面临一定压力，并且疫情二次达峰仍存有较高不确定性，经济修复节奏存在反复的可能性，后续可关注“两会”公布的各项政策对稳增长的抬升效力。 制造业：需求持续恢复，生产明显增强 2月以来，国内疫情呈零星发散状态，对经济影响基本消退，节后生产生活全面恢复，制造业生产经营活力大幅提升。2023年2月制造业PMI升至52.6%，较上月上升2.5个百分点，连续2个月明显上升，创近年来最高水平。 服务业：节后加速修复，升至较高景气水平 春节假期后，服务业商务活动趋于活跃，需求进一步释放，2月服务业商务活动指数升至55.6%，高于上月1.6个百分点，在上月大幅回升的基础上，继续保持上升趋势。从市场需求和预期看，服务业新订单指数和业务活动预期指数分别为54.7%和64.8%，高于上月3.1和0.5个百分点。 建筑业：基建需求加速释放，房地产行业有所恢复 2月建筑业商务活动指数为60.2%，高于上月3.8个百分点，升至高位景气区间从需求看，建筑业新订单指数为62.1%，高于上月4.7个百分点。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为65.8%，连续三个月位于高位景气区间。 价格：出厂价格企稳回升，企业收益有所改善 2月出厂价格指数为51.2%，较上月上升2.5个百分点，在连续9个月运行在收缩区间后，再次升至扩张区间；主要原材料购进价格指数为54.4%，比上月上升2.2个百分点。从库存指数来看，原材料和产成品库存指数均有所回升。 进出口：进出口指数同步回升，新出口订单指数强于往年同期 出口端来看，国内稳外贸政策持续发力，外贸行业“出海抢订单”热情高涨，2月新出口订单指数为52.4%，较上月上升6.3个百分点，在连续21个月运行在收缩区间后回到50%以上。进口端来看，国内生产快速复苏，原材料采购力度有所增强，2月进口指数为51.3%，较上月上升4.6个百分点。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 消失的欧洲“滞胀”？——解构欧洲系列一 （2023-02-28） 如何看待货币发力增量空间？——2022年四季度货币政策执行报告点评兼光大宏观周报 （2023-02-26） 黄金：短期承压，中长期趋势仍然向上——光大宏观周报（2023-2-19） 当前市场，买方怎么看？——《他山之石》系列报告第一篇（2023-2-19） 延迟退休，能否释放二次人口红利？——《人口峭壁》第六篇（2023-02-16） 美国通胀粘性仍高，但不改下行趋势———2023年1月美国CPI数据点评（2023-02-15） 社融增速稳了吗？——光大宏观1月金融数据点评兼周报（2023-02-11） 如何看待核心通胀上行风险？——2023年1月价格数据点评（2023-02-10） 产业政策催化下，2023年制造业投资仍大有可为——《产业视角看中国式现代化》系列第二篇 （2023-02-06） 从地方两会看经济工作重点——2023年全国两会前瞻兼光大宏观周报（2023-01-28） 中期选举变盘后，美国对乌援助可持续吗？—— 《大国博弈》系列第三十七篇（2023-01-19） YCC：日本银行与金融市场的对决——流动性洞见系列十二（2023-01-18） 目录 一、多项指数回升向好，经济复苏节奏加快4 二、制造业：需求持续恢复，生产明显增强5 三、服务业：节后加速修复，升至较高景气水平6 四、建筑业：基建需求加速释放，房地产行业有所恢复7 五、价格：出厂价格企稳回升，企业收益有所改善8 六、外贸：进出口指数同步回升，新出口订单指数强于往年同期8 七、展望：经济全面复苏，恢复斜率或超预期9 八、风险提示9 图目录 图1：2023年2月制造业PMI回升至近期高点5 图2：制造业PMI各细分项变化5 图3：2023年2月产需两端大幅回升6 图4：2023年2月大中小型企业景气水平均升至扩张区间6 图5：2023年2月服务业景气水平持续回升6 图6：服务业景气水平各细分项变化6 图7：12城地铁出行恢复已超往年同期7 图8：百城拥堵指数基本恢复至疫情前水平7 图9：2023年2月非制造业商务活动指数继续回升7 图10：2023年2月建筑业商务活动指数升至高景气水平7 图11：2月出厂价格企稳回升，购进价格指数进一步回升8 图12：2月原材料和产成品库存指数均有所回升8 图13：2023年2月进出口指数同步回升指扩张区间9 图14：2023年2月新出口订单指数强于往年同期9 表目录 表1：2月制造业PMI多项指数同步回升4 一、多项指数回升向好，经济复苏节奏加快 事件：2023年3月1日，国家统计局公布2023年2月PMI数据，制造业PMI52.6%，前值50.1%；非制造业PMI56.3%，前值54.4%。 核心观点： 2月以来，全国疫情保持平稳态势，节后生产生活全面恢复，市场需求加快释放，制造业PMI升至52.6%，升至近年最高水平。一则，产需两端均大幅回升，新订单指数较上月上升3.2个百分点至54.1%，生产指数较上月上升6.9个百分点至56.7%；二则，企业用工明显改善，制造业从业人数企稳，2月制造业从业人员指数较上月上升2.5个百分点至50.2%；三则，主要原材料库存量降幅继续收窄，原材料库存指数小幅回升0.2个百分点至49.8%。 向前看，疫情冲击暂时消退后，企业生产和居民消费信心改善，经济复苏节奏逐渐加快，印证了年初信贷“开门红”具备较强的微观基础，经济修复节奏有望超出市场预期。同时，反映市场需求不足的企业比重仍在50%以上，表明企业生产仍面临一定压力，并且疫情二次达峰仍存有较高不确定性，经济修复节奏存在反复的可能性，后续可关注“两会”公布的各项政策对稳增长的抬升效力。 表1：2月制造业PMI多项指数同步回升 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 2月 50.2 50.4 50.7 51.6 50.5 57.6 3月 49.5 49.5 48.8 48.4 46.7 58.1 4月 47.4 44.4 42.6 41.9 40.0 52.7 5月 49.6 49.7 48.2 47.8 47.1 52.2 6月 50.2 52.8 50.4 54.7 54.3 56.6 2022年 7月 49.0 49.8 48.5 53.8 52.8 59.2 8月 49.4 49.8 49.2 52.6 51.9 56.5 9月 50.1 51.5 49.8 50.6 48.9 60.2 10月 49.2 49.6 48.1 48.7 47.0 58.2 11月 48.0 47.8 46.4 46.7 45.1 55.4 12月 47.0 44.6 43.9 41.6 39.4 54.4 1月 50.1 49.8 50.9 54.4 54 56.4 2023年 2月 52.60 56.70 54.10 56.30 55.60 60.20 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、制造业：需求持续恢复，生产明显增强 2月以来，国内疫情呈零星发散状态，对经济影响基本消退，节后生产生活全面恢复，制造业生产经营活力大幅提升。2023年2月制造业PMI升至52.6%，较上月上升2.5个百分点，连续2个月明显上升，创近年来最高水平。 图1：2023年2月制造业PMI回升至近期高点图2：制造业PMI各细分项变化 2015-2019区间2020202120222023 5353 5252 5151 5050 4949 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI 60 55 50 45 40 35 PMI:生产 PMI:新订单 4848 4747 4646 PMI:主要原材料购进价格 2023-02 PMI:新出口订单2023-01 4545 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PMI:出厂价格2022-02 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：2020年2月读数较低，未在图中展示，单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 从供需两端来看，产需两端同步回升，生产指数升至较高水平。 一则，新订单指数持续回升，新出口订单指数重返扩张区间。2月新订单指数为54.1%，较上月上升3.2个百分点，连续2个月运行在50%以上。2月新出口订单指数为52.4%，较上月上升6.3个百分点，在连续21个月运行在收缩区间后重返扩张区间，在稳外贸政策持续发力、外贸行业“出海抢订单”等因素带动下，我国出口企稳回升。 二则，生产指数大幅回升，企业生产动力明显增强。2月生产指数上升至56.7%的较高水平，较上月上升6.9个百分点。1月以来，市场需求持续恢复，春节假期后企业生产和用工陆续恢复，2月生产指数大幅回升，从收缩区间升至较高景气水平。从企业盈利看，出厂价格指数为51.2%，较上月上升2.5个百分点，产品销售价格止跌回升，企业生产动力有所增强。 三则，产业链联动回升，经济恢复全面性较好。从制造业细分行业来看，21个细分行业PMI中，14个行业PMI较上月上升，18个行业PMI高于50%，显示大部分制造业细分行业已回到扩张区间，经济恢复的联动性较好。2月基础原材料行业PMI、装备制造业PMI、高技术制造业PMI消费品、制造业PMI分别上升至51.6%、54.5%、53.6%、51.3%。 从市场预期来看，生产经营活动预期指数继回升，企业信心明显增强。 2月生产经营活动预期指数为57.5%，比上月上升1.9个百分点。从企业规模来看，大型、中型和小型企业的生产经营活动预期指数都高于50%，分别为58.2%、55.3%和58.8%，显示大中小企业普遍对后市持有乐观预期。采购量指数为 53.5%，较上月上升3.1个百分点；原材料库存指数为49.8%，比上月上升0.2个百分点，企业加强采购和原材料储备，反映企业对后续生产经营信心增强。 从结构情况来看，大中小企业PMI均升至扩张区间。大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52.0%和51.2%，高于上月1.4、3.4和4.0个百分点，各规模企业景气水平不同程度回升，在疫情影响逐渐消退、中小企业纾困政策持续发力带动下，中小企业连续下行态势有所扭转。 图3：2023年2月产需两端大幅回升图4：2023年2月大中小型企业景气水平均升至扩张区间 PMI:生产PMI:新订单产需缺口（右） （%） （%） 604 55 3 50 2 50 401 0 3045 -1 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 202