2月PMI数据点评：经济修复进入“快车道”，关注产需缺口扩大

宏观数据点评 / 经济修复进入“快车道”，关注产需缺口扩大——2月PMI数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年03月01日 【事项】 国家统计局数据显示，2023年2月份我国制造业PMI为52.6%，较1月上升2.5个百分点；非制造业PMI为56.3%，较1月上升1.9个百分点；综合PMI产出指数为56.4%，较1月上升3.5个百分点。 【评论】 疫情影响消退，产需双扩张。受疫情过峰叠加稳增长政策发力显效影响，国内企业复工复产、复商复市加快，供需两端全面复苏。分行业看，新动能发展好于传统产业，消费品行业复苏慢于整体。分企业规模看，大中小企业均高于临界点，小型企业PMI自2021年5月份以来首次升至扩张区间。 建筑、旅游高景气，非制造业扩张加快。建筑业受益于项目集中开工和基建地产政策发力，PMI升至高位景气区间。服务业受近期疫情影响减弱、旅游消费快速回暖等因素影响，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等相关行业PMI升至60%以上。 产需缺口扩大，PMI后续走势待观察。2月制造业PMI中，新订单指数较生产指数低2.5个百分点，供给端修复速度快于需求端。根据历史经验，产需缺口扩大期间，经济增长趋于放缓。本月反映订单不足的制造业和服务业企业占比仍超过50%，市场需求不足问题仍较突出。后续国内复苏，还需发挥需求修复对供给的牵引带动作用，重点关注新订单等需求端指数后续走势。 【风险提示】 新一轮疫情冲击风险 海外需求大幅下滑风险 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《装备制造业发力，利润企稳可期——12月工业企业利润数据点评》 2023.02.01 《需求端引领经济修复——1月 PMI数据点评》 2023.02.01 《防控政策优化正面效用逐步显现——12月经济增长数据点评》 2023.01.18 《出口增速中枢“下台阶”—— 12月外贸数据点评》 2023.01.16 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 1、疫情影响消退，产需双扩张 疫情影响消退是本月制造业PMI回升的主因。2022年12月底疫情达峰以来，对经济的冲击快速减弱，如2月23日国内阳性人数、发热门诊就诊人数降至峰值的0.2%，5.1%，当日新冠死亡病例数降至0，表明感染高峰期已平稳度过。 图表1：感染高峰期已平稳度过 资料来源：Choice，统计局，东方财富证券研究所，截至2023年2月23日 国内企业复工复产、复商复市加快，供需两端全面复苏。从构成制造业PMI的5个分类指数中，2月份生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数分别录得56.7%、54.1%、49.8%、50.2%、52.0%，较1月份上升6.9、3.2、0.2、2.5、4.4个百分点。其中，生产指数重返扩张区间，并升至55%以上的高位，反映此前感染高峰对供给端的冲击大幅减弱。 2022-12-31 2023-01-31 PMI 2023-02-28 PMI：供应商配 送时间 60 55 50 45 40 35 30 PMI：生产 PMI：从业人员 PMI：新订单 PMI：原材料库 存 PMI：新出口订 单 PMI：购进价格 PMI：积压订单 PMI：进口 PMI：产成品库 存 PMI：采购量 55 PMI：大型企业 PMI：中型企业 PMI：小型企业 53 51 49 47 45 图表2：制造业PMI重返扩张区间图表3：大中小型企业景气度全面回升 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 资料来源：Choice，统计局，东方财富证券研究所，截至2023年2月资料来源：Choice，统计局，东方财富证券研究所，截至2023年2月 分行业看，新动能发展好于传统产业。2月份装备制造业、高技术制造业PMI分别录得54.5%、53.6%，高于本月制造业PMI1.9、1.0个百分点；而高耗能行业PMI录得51.6%，低于本月制造业PMI1.0个百分点。消费品行业复苏慢于整体。本月消费品行业PMI录得51.3%，低于本月制造业PMI1.3个百分点。 2017 分企业规模看，大中小企业均高于临界点。2月份大型企业、中型企业和小型企业制造业PMI分别录得53.7%、52.0%和51.2%，较1月提高1.4、3.4和4.0个百分点，其中，小型企业PMI自2021年5月份以来首次升至扩张区间。 2、建筑、旅游高景气，非制造业扩张加快 项目集中开工叠加基建地产政策发力，建筑业升至高位景气区间。受春节后各地工程项目集中开复工影响，建筑业施工进度加快，景气度升至高位。2月份建筑业商务活动指数为60.2%，较1月上升3.8个百分点.其中，从业人员指数指数分别大幅上升5.5个百分点至58.6%，反映建筑业企业用工量明显增加。 旅游业引领消费复苏。2月服务业商务活动指数录得55.6%，较1月上升 1.6个百分点。其中，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数超过60%，上述行业高景气主要与近期疫情影响减弱、旅游消费快速回暖有关。 非制造业PMI:商务活动:服务业非制造业PMI:新订单:服务业 非制造业PMI:中间投入价格:服务业非制造业PMI:收费价格:服务业 非制造业PMI:从业人员:服务业非制造业PMI:业务活动预期:服务业 70 60 50 40 30 非制造业PMI:商务活动 65非制造业PMI:商务活动:建筑业 非制造业PMI:商务活动:服务业 60 55 50 45 40 图表4：非制造业商务活动指数上升图表5：服务业预期明显改善 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2023年2月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2023年2月 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 3、产需缺口扩大，PMI后续走势待观察 2月制造业PMI中，新订单指数较生产指数低2.5个百分点，供给端修复速度快于需求端。根据历史经验，产需缺口扩大期间，经济增长趋于放缓。统计局数据表明，反映订单不足的制造业和服务业企业占比仍超过50%，市场需求不足问题仍较突出。后续国内复苏，还需发挥需求修复对供给的牵引带动作用，重点关注新订单等需求端指数后续走势。 2017 制造业PMI新订单指数-制造业PMI生产指数GDP:当季同比(右轴) 615 5 4 12 3 2 9 1 0 6 -1 -2 3 -3 -4 0 图表6：产需缺口扩大期间，经济面临较大下行压力 2005-02 2006-02 2007-02 2008-02 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2023年2月 【风险提示】 新一轮疫情冲击风险海外需求大幅下滑风险 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完 整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当 的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。