聚烯烃月报：供应仍有弹性，需求等待验证

国信期货聚烯烃月报 聚烯烃 供应仍有弹性，需求等待验证 2023年2月26日 主要结论 供应方面，元宵后下游复工加快，叠加原料价格回落，工厂补库意愿增加，2月中旬起两油库存持续下降。截止2月24日，卓创统计口径下两油库存在 68.5万吨，而去年同期大约97.5万吨。3月供应增量主要来自新产能释放，广东石化顺利投产，海南炼化成功开车，国内供应预计维持高位，关注存量装置检修力度。进出口方面，海外计划检修较多，外围供应整体偏紧，预计1季度PE进口量偏低，而PP出口窗口开启，预计PP净进口量环比预期回落。 PE需求，元宵节后下游复工节奏加快，开工负荷明显提升，截止2月24日，线性农膜、包装膜开工率分别为41%、60%，低压下游开工在43%-48%之间。目前包装膜生产恢复较好，3月份农膜也将进入消费旺季，PE膜料需求预期向好，管材开工有望跟随地产回暖，关注实际需求兑现情况。 PP需求，今年多数工人返乡过年，节后初期下游复工较慢，但目前基本恢复正常，行业开工率明显提升，截止2月24日，下游塑编、注塑、BOPP开工负荷分别为54%、60%、52%。细分来看，目前塑编及注塑库存相对健康，而BOPP因假期未明显降负，成品库存累积至偏高水平，短期面临去库压力，关注新订单跟进情况。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 目前来看，新产能陆续开车，但存量产能负荷下降，海外供应整体偏紧，1季度进口量偏低，PP出口窗口阶段开启，短期供应无明显增量，下游开工继续提升，工厂低位刚需采购，高价成交仍有抵触，短期向上驱动略显不足。中期看供需预期双增，低利润及检修预期下供给端保持弹性，需求预期进入验证期，市场回调到位后逢低有做多机会，关注油价走势及需求兑现情况。 风险提示：原油价格大跌、需求恢复低于预期。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 2月聚烯烃市场先跌后涨。节前市场情绪较为乐观，期货价格快速上涨，节后首日冲高回落，后因需求恢复不及预期，期现价格持续回调。元宵后油价企稳回升，下游复工节奏加快，工厂低位补库需求释放，盘面震荡企稳回升，但受新产能投产及油价下跌影响，市场反弹高度仍被压制。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.新线投产利空落地，关注存量装置检修力度 2月份聚烯烃企业检修增加，行业开工负荷环比下滑，尤其是PP市场因丙烷脱氢装置亏损降负力度较大。卓创数据显示，截止2月24日当周PE、PP装置开工率分别为84.14%、80.43%，环比增长2.21个百分点、5.47个百分点。 图3：PE周度开工（%）图4：PP周度开工（%） 去年底防疫政策放松后，市场悲观情绪得到扭转，下游及贸易商纷纷补库，上游生产企业库存降至低位。春节期间石化累库低于往年，元宵后下游复工加快，叠加原料价格大幅回落，工厂低位补库意愿增加，2月中旬起两油库存持续下降。截止2月24日，卓创统计口径下两油库存在68.5万吨，而去年同期大约 97.5万吨。目前来看，3月份供应增量主要来自新产能释放，广东石化120万吨PE、50万吨PP已顺利投产，海南炼化60万吨PE、50万吨PP已成功开车，国内供应预计维持高位，关注存量装置检修力度。 图5：烯烃两油库存图6：PP贸易商库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 2.海外检修缓解进口压力，PP出口有望增长 2月份亚洲及中东地区乙烯装置检修较多，外围烯烃市场供应缩减，美金货源价格持续走高，而国内因处于春节后需求恢复阶段价格表现较弱，内外盘价差持续倒挂，PE进口窗口关闭。目前来看，3月份海外计划检修仍然较多，外围市场供应整体偏紧，外商对华报盘较少，预计1季度国内进口维持偏低水平，但后续随着海外供应恢复，PE进口压力或将回归，尤其需要关注美国货源对亚洲市场的冲击。 图7：LL区域价差（美元/吨）图8：HDPE区域价差（美元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 图9：LDPE区域美金价格图10：美国PE月度进口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 去年四季度海外需求明显走弱，外盘价格跌幅高于国内，PP出口窗口持续关闭，而进口端大致平稳，净进口量同比出现大幅增长。进入新年后，海外检修导致供应减少，且东南亚需求有所好转，外盘价格逐步走强升水国内，内外价差重新倒挂，2月份进口市场关闭，出口窗口再度开启，预计1季度净进口量环比将有较大幅度回落，关注后续内外盘价差变化。 图11：PP区域价差（美元/吨）图12：PP区域价差与出口量 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.下游开工稳步提升，关注旺季需求成色 元宵节后下游复工节奏加快，开工负荷明显提升，截止2月24日，线性农膜、包装膜开工率分别为41%、60%，低压下游开工在43%-48%之间。目前包装膜生产恢复较好，3月份农膜也将进入消费旺季，PE膜料需求预期向好，管材开工有望跟随地产回暖，关注实际需求兑现情况。 图13：PE下游农膜开工图14：PE下游包装膜开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 PP方面，今年多数工人返乡过年，节后初期下游复工较慢，但目前基本恢复正常，行业开工率明显提升，截止2月24日，下游塑编、注塑、BOPP开工负荷分别为54%、60%、52%。细分来看，目前塑编及注塑库存相对健康，而BOPP因假期未明显降负，成品库存累积至偏高水平，短期面临去库压力，关注新订单跟进情况。 图15：PP下游BOPP开工图16：BOPP成品库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.月间价差偏强，P/L或有阶段修复机会 月差方面，目前广东石化及海南炼化已经投产，但因国内存量装置负荷下滑及海外检修增加，供应增量压力或低于预期，加之下游需求环比改善，短期5/9月间价差走势偏强，但4月份供应预期恢复（检修装置重启）月差可能转弱。P/L价差方面，今年PP投产压力高于PE，年内看L整体会强于PP，但PP出口打开及PDH装置降负减轻短期供应压力，且P/L价差已处于近年偏低水平，后续价差或有阶段修复机会。 图17：塑料5/9跨期价差图18：P/L价差 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，元宵后下游复工加快，叠加原料价格回落，工厂补库意愿增加，2月中旬起两油库存持续下降。截止2月24日，卓创统计口径下两油库存在68.5万吨，而去年同期大约97.5万吨。3月供应增量主要来自新产能释放，广东石化顺利投产，海南炼化成功开车，国内供应预计维持高位，关注存量装置检修力度。进出口方面，海外计划检修较多，外围供应整体偏紧，预计1季度PE进口量偏低，而PP出口窗口开启，预计PP净进口量环比预期回落。 PE需求，元宵节后下游复工节奏加快，开工负荷明显提升，截止2月24日，线性农膜、包装膜开工率分别为41%、60%，低压下游开工在43%-48%之间。目前包装膜生产恢复较好，3月份农膜也将进入消费旺季，PE膜料需求预期向好，管材开工有望跟随地产回暖，关注实际需求兑现情况。 PP需求，今年多数工人返乡过年，节后初期下游复工较慢，但目前基本恢复正常，行业开工率明显提升，截止2月24日，下游塑编、注塑、BOPP开工负荷分别为54%、60%、52%。细分来看，目前塑编及注塑库存相对健康，而BOPP因假期未明显降负，成品库存累积至偏高水平，短期面临去库压力，关注新订单跟进情况。 目前来看，新产能陆续开车，但存量产能负荷下降，海外供应整体偏紧，1季度进口量偏低，PP出口窗口阶段开启，短期供应无明显增量，下游开工继续提升，工厂低位刚需采购，高价成交仍有抵触，短期向上驱动略显不足。中期看供需预期双增，低利润及检修预期下供给端保持弹性，需求预期进入验证期，市场回调到位后逢低有做多机会，关注油价走势及需求兑现情况。 风险提示：原油价格大跌、需求恢复低于预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。