沪锡：美国宏观数据不利，锡价继续向下调整

沪锡：美国宏观数据不利，锡价继续向下调整 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：美国1月PCE同比升5.4%，超过预期的4.9%，上月同比5%；核心PCE同比升4.7%，超过预期的4.3%，上月同比4.4%。 基本面：美国1月CPI、PPI、及就业数据、PCE均超预期，这让市场认为通胀的回落过程可能要比先前预期的更加漫长和波折，美元指数走强之下，锡价继续承压向下调整。锡当前基本面依然较为一般，主要体现为需求较差，半导体等锡主要下游仍处于下行主动去库周期中。供给端矿端表现出一些收紧迹象，加工费继续下调，冶炼利润被压缩，还未到亏损区间，这在一定程度上对锡价起到支撑作用。锡进口窗口继续处于关闭中，将体现在后续的精炼锡进口量中。年后下游复工，库存出现小幅去库，但后续的去库强度估计一般，基本面对锡价上行的托举作用不强。 策略：宏观压力下，近期锡价向下调整，下游半导体仍处于主动去库周期中，消费依然偏弱。基本面中利好的点为矿端显现出收紧的迹象，加工费持续下调和进口窗口关闭，后续进口补充将减少。整体上基本面对锡价影响中性稍微偏空，行情主要由宏观主导。操作上可尝试在近日的调整行情中，逢低少量短线试多，押注宏观悲观情绪减弱后行情的小反弹。 产业基本面-供给端 2.1锡矿进口量及加工费 根据海关数据，国内12月进口锡矿21358吨，同比增加60.3%，1-12月累计进口243678吨，累计同比增加32.25%. 截止2月27日，云南40%锡矿加工费报14400/吨，加工费再走低500元/吨 锌精矿加工费元/吨 中国每月锡矿进口量实物吨 :: 平均价平均价 加工费(60加工费(60 %锡精矿):%锡精矿): 江西有广西有 色色 元/吨 平均价平均价 加工费(60加工费(40 %锡精矿):%锡精矿): 湖南有云南有 色色 元/吨元/吨 2018年2019年2020年2021年2022年 50000 35,000.00 45000 30,000.00 40000 25,000.00 35000 20,000.00 3000025000 15,000.00 20000 10,000.00 15000 5,000.00 10000 0.00 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 :元/吨: 产业基本面-供给端 2.2沪伦比及精炼锡进口利润 锡价沪伦比值SHFE/LME 进口窗口关闭中，据wind测算，2月27日，进口一吨精炼锡亏损约为5270元。 9.30 8.80 8.30 7.80 7.30 6.80 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.3精炼锡产量及进口量 国内1月精炼锡产量为1.2万吨，同比减少11.77%，1月包含春节，且目前冶炼利润，下游消费均一般，炼厂提高开工率积极性不高。 精炼锡进出口方面，2022年精炼锡进口窗口曾多次打开，1-12月累计净进口2.13万吨，较上年明显增加，显著高于历年同期水平。不过，上年末开始，进口窗口关闭，后续精炼锡进口量料将出现明显下滑。 中国精炼锡产量万吨中国精炼锡净进口累计万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 锡下游消费占比最大的三个项目分别为锡焊料、锡化工（例如PVC）、马口铁 12月集成电路产量为284亿块，同比减少7.1%，1-12月累计同比减少11.6%，环比有所好转。 精炼锡下游消费结构 我国集成电路产量万块 锡铜合金 7% 铅酸电池 7% 焊料 48% 马口铁 12% 锡化工 17% 其它 9% 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值万吨 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值:同比% 250.00 40.00 30.00 200.00 20.00 150.00 10.00 100.00 0.00 -10.00 50.00 -20.00 0.00 -30.00 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 210 200 190 180 170 160 150 140 130 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 2022年1-12月镀锡板累计产出167.72万吨，累计同比减少12.23% 2022年1-12月PVC累计产出2188.69万吨，累计同比减少1.2% 总体而言，各消费分项均较为疲软 我国镀锡板产量万吨我国PVC产量万吨 其他指标 4.1库存 吨 2022-12-18 2022-09-18 2022-06-18 2022-03-18 2021-12-18 2021-09-18 2021-06-18 2021-03-18 2020-12-18 2020-09-18 2020-06-18 2020-03-18 2019-12-18 2019-09-18 2019-06-18 2019-03-18 2018-12-18 2018-09-18 2018-06-18 2018-03-18 000 000 000 000 000 000 0 1月3日 2017年 1月12日 1月21日 截止2月24日，上期所锡库存为8664吨，LME锡库存为3165吨，全球总库存偏高。 2月2日 2月15日 上期所锡库存吨 2月25日 3月6日 2018年 3月16日 3月25日 4月3日 4月14日 4月23日 2019年 5月5日 5月14日 5月24日 6月2日 6月12日 2020年 6月22日 7月2日 7月12日 7月21日 7月30日 2021年 8月9日 8月18日 8月27日 9月6日 9月15日 2022年 9月24日 10月11日 10月20日 10月29日 11月8日 11月17日 2023年 11月26日 12月6日 12月15日 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 12月24日 0 1月2日 2017年 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 2018年 3月3日 3月13日 LME锡库存吨 3月23日 4月2日 4月12日 2019年 4月22日 5月2日 5月12日 5月22日 6月1日 2020年 6月11日 6月21日 7月1日 7月11日 7月21日 2021年 7月31日 8月10日 8月20日 8月30日 9月9日 2022年 9月19日 9月29日 10月9日 10月19日 10月29日 2023年 11月8日 11月18日 11月28日 12月8日 12月18日 两地交易所库存合计 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2017-12-18 2017-09-18 2017-06-18 2017-03-18 2016-12-18 2016-09-18 2016-06-18 2016-03-18 12月30日 其他指标 4.2现货升贴水 截止2月27日，锡LME0-3升贴水报-184美元/吨 LME锡3-15美元/吨 LME锡0-3美元/吨 2500 6,000.00 5,000.00 2000 4,000.00 1500 3,000.00 1000 2,000.00 500 1,000.00 0 0.00 -500 2020-10-12 2020-11-12 2020-12-12 2021-01-12 2021-02-12 2021-03-12 2021-04-12 2021-05-12 2021-06-12 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-12 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 2023-01-24 2022-10-24 2022-07-24 SHFE锡成交持仓情况手 2022-04-24 持仓量30日平均万手 2022-01-24 2021-10-24 2021-07-24 2021-04-24 2021-01-24 2020-10-24 2020-07-24 2020-04-24 成交量30日平均万手 2020-01-24 2019-10-24 2019-07-24 2019-04-24 2019-01-24 2018-10-24 2018-07-24 2018-04-24 2018-01-24 2017-10-24 2017-07-24 2017-04-24 2017-01-24 SHFE锡多单前五会员净持仓手 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2016-10-24 其他指标 4.3交易所持仓 截止2月17日，LME锡投资基金净多持仓为854手，环比减少97手。 截止2月27日，SHFE锡多单前五会员共持有净空单4830手。 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 -7,000 2023-02-14 2022-12-14 LME锡投资基金净多持仓手 2022-10-14 2022-08-14 2022-06-14 2022-04-14 2022-02-14 2021-12-14 2021-10-14 2021-08-14 2021-06-14 2021-04-14 2021-02-14 2020-12-14 2020-10-14 2020-08-14 2020-06-14 2020-04-14 2020-02-14 2019-12-14 2019