沪锡：宏观情绪有所转弱，锡价向下调整仍未结束

沪锡：宏观情绪有所转弱，锡价向下调整仍未结束 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：2月3日上周五美国劳工部公布的1月份就业报告显示，美国就业市场出乎意料地强劲，新增了51.7万个就业岗位，失业率下降至3.4%，为53年来的新低。 基本面：年后第一周，锡价出现明显回调。锡当前基本面仍然偏弱，前期的大幅上涨可能更多的来自宏观及资金面的驱动 ，年后宏观方面的利好逐渐兑现完毕，周五美国就业数据大超预期，美元指数走高，暂时失去宏观支撑后，定价可能会更 多的趋向于基本面，锡价出现大幅调整。具体基本面，供给端，锡矿加工费走低，不过炼厂仍有利润，冶炼开工相对稳定 ，12月国内精炼锡产出环比小幅下滑，但仍为近年来同期高点，需求方面，消费电子仍处于下行周期中，国内防疫政策转 向，远期消费预期趋于乐观，但需求何时能够恢复，会恢复到何种程度等仍需较长的时间才能验证，现实需求依然疲软，供给相对过剩，全球锡库存表现为累库。 策略：消费回暖需要较长的时间才能验证，仅仅依靠“预期转好”无法持续为锡价提供上行动，美国就业数据大超预期使 得锡价暂时失去来自宏观的支撑，定价向基本面逻辑倾斜，短期锡价仍有向下调整的空间。 产业基本面-供给端 2.1锡矿进口量及加工费 根据海关数据，国内12月进口锡矿21358吨，同比增加60.3%，1-12月累计进口243678吨，累计同比增加32.25%. 截止2月3日，云南40%锡矿加工费报15700元/吨，加工费走低，不过炼厂仍有利润，开工相对维持稳定 锌精矿加工费元/吨 中国每月锡矿进口量实物吨 : 平均价平均价 加工费(60加工费(60 %锡精矿):%锡精矿): 江西有广西有 色色 元/吨 平均价:平均价: 加工费(60加工费(40 %锡精矿):%锡精矿): 湖南有色云南有色 元/吨元/吨 2018年2019年2020年2021年2022年 50000 35,000.00 45000 30,000.00 40000 25,000.00 35000 20,000.00 3000025000 15,000.00 20000 10,000.00 15000 5,000.00 10000 0.00 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 :元/吨 产业基本面-供给端 2.2沪伦比及精炼锡进口利润 锡价沪伦比值SHFE/LME 9.30 8.80 8.30 7.80 7.30 6.80 沪伦比较10月下旬的高点走低，进口由利润转为亏损。据测算，截止2月3日，精炼锡进口每吨亏损3421元/吨。 精炼锡进口利润元/吨 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.3精炼锡产量及进口量 国内12月产出精炼锡1.59万吨，同比增加13.61%，环比小幅回落，1-12月累计产出16.59万吨。减量主要来自6-8月炼厂集中停产检修时期，8月后，随着检修结束，产出即录得环比连续恢复，预计今年年初产出可继续维持相对高位。 精炼锡进出口方面，本年精炼锡进口窗口曾多次打开，1-12月累计净进口2.13万吨，较上年明显增加，显著高于历年同期水平。不过，上年末开始，进口窗口关闭，后续精炼锡进口量料将出现明显下滑。 中国精炼锡产量万吨中国精炼锡净进口累计万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 锡下游消费占比最大的三个项目分别为锡焊料、锡化工（例如PVC）、马口铁 12月集成电路产量为284亿块，同比减少7.1%，1-12月累计同比减少11.6%，环比有所好转。 精炼锡下游消费结构 我国集成电路产量万块 锡铜合金 7% 铅酸电池 7% 焊料 48% 马口铁 12% 锡化工 17% 其它 9% 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值万吨 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值:同比% 250.00 40.00 30.00 200.00 20.00 150.00 10.00 100.00 0.00 -10.00 50.00 -20.00 0.00 -30.00 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 2022年1-12月镀锡板累计产出167.72万吨，累计同比减少12.23% 2022年1-11月PVC累计产出1315.59万吨，累计同比减少1.93% 总体而言，各消费分项均较为疲软 我国镀锡板产量万吨我国PVC产量万吨 2018年2019年2020年2021年2022年 205 195 185 175 165 155 145 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 其他指标 4.1库存 截止1月30日，上期所锡库存为7026吨，LME锡库存为3185吨，海外库存相对稳定，国内库存则继续累库，全球总库存继续累库。 吨 2022-11-26 2022-08-26 2022-05-26 2022-02-26 2021-11-26 2021-08-26 2021-05-26 2021-02-26 2020-11-26 2020-08-26 2020-05-26 2020-02-26 2019-11-26 2019-08-26 2019-05-26 2019-02-26 2018-11-26 2018-08-26 2018-05-26 2018-02-26 000 000 000 000 000 000 0 1月3日 2017年 1月12日 1月21日 2月2日 2月15日 上期所锡库存吨 2月25日 3月6日 2018年 3月16日 3月25日 4月3日 4月14日 4月23日 2019年 5月5日 5月14日 5月24日 6月2日 6月12日 2020年 6月22日 7月2日 7月12日 7月21日 7月30日 2021年 8月9日 8月18日 8月27日 9月6日 9月15日 2022年 9月24日 10月11日 10月20日 10月29日 11月8日 11月17日 2023年 11月26日 12月6日 12月15日 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 12月24日 0 1月2日 2017年 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 2018年 3月3日 3月13日 LME锡库存吨 3月23日 4月2日 4月12日 2019年 4月22日 5月2日 5月12日 5月22日 6月1日 2020年 6月11日 6月21日 7月1日 7月11日 7月21日 2021年 7月31日 8月10日 8月20日 8月30日 9月9日 2022年 9月19日 9月29日 10月9日 10月19日 10月29日 2023年 11月8日 11月18日 11月28日 12月8日 12月18日 两地交易所库存合计 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2017-11-26 2017-08-26 2017-05-26 2017-02-26 2016-11-26 2016-08-26 2016-05-26 2016-02-26 12月30日 其他指标 4.2现货升贴水 截止2月3日，锡LME0-3升贴水报-71美元/吨 LME锡3-15美元/吨 LME锡0-3美元/吨 2500 6,000.00 5,000.00 2000 4,000.00 1500 3,000.00 1000 2,000.00 500 1,000.00 0 0.00 -500 2020-09-21 2020-10-21 2020-11-21 2020-12-21 2021-01-21 2021-02-21 2021-03-21 2021-04-21 2021-05-21 2021-06-21 2021-07-21 2021-08-21 2021-09-21 2021-10-21 2021-11-21 2021-12-21 2022-01-21 2022-02-21 2022-03-21 2022-04-21 2022-05-21 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 2022-11-21 2022-12-21 2023-01-21 2021-06-25 2021-07-25 2021-08-25 2021-09-25 2021-10-25 2021-11-25 2021-12-25 2022-01-25 2022-02-25 2022-03-25 2022-04-25 2022-05-25 2022-06-25 2022-07-25 2022-08-25 2022-09-25 2022-10-25 2022-11-25 2022-12-25 2023-01-25 2022-12-23 2022-09-23 2022-06-23 SHFE锡成交持仓情况手 2022-03-23 持仓量30日平均万手 2021-12-23 2021-09-23 2021-06-23 2021-03-23 2020-12-23 2020-09-23 2020-06-23 2020-03-23 成交量30日平均万手 2019-12-23 2019-09-23 2019-06-23 2019-03-23 2018-12-23 2018-09-23 2018-06-23 2018-03-23 2017-12-23 2017-09-23 2017-06-23 2017-03-23 2016-12-23 SHFE锡多单前五会员净持仓手 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2016-09-23 其他指标 4.3交易所持仓 截止1月27日，LME锡投资基金净多持仓为1215手，环比增加217手。 截止2月3日，SHFE锡多单前五会员共持有净空单77手。 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 2023-01-23 2022-11-23 LME锡投资基金净多持仓手 2022-09-23 2022-07-23 2022-05-23 2022-03-23 2022-01-23 2021-11-23 2021-09-23 2021-07-23 2021-05-23 2021-03-2