紫杉醇胶束销售2.36亿，同比增加5687%

事件 2023年3月1日，公司发布2022年年报，2022年实现营业收入 2.36亿元，同比增加5687%；归母净利润1.43亿元，扣非后归母净利润1.02亿元。 经营分析 注射用紫杉醇首个完整商业化年度，放量迅速。（1）公司核心产 品注射用紫杉醇聚合物胶束于2021年获批，用于非小细胞肺癌一线治疗；该产品是在传统紫杉醇的基础上进行剂型创新，通过独特高分子合成技术，独家研发与天然紫杉醇药物活性成分精准匹 配、分布系数极窄的药用辅料，利用纳米技术(约18-20nm)制成的 149.00 1,000 独家紫杉醇创新剂型，以2.2类创新药获批上市。（2）公司的销 129.00 800 人民币(元)成交金额(百万元) 售模式以自营为主，部分指定地区委托百洋医药进行商业化推广。截至2022年底，公司在全国27个省市挂网成功，销售主要来自于院外DTP药房，自营销售团队120余人。（3）营收端，2022年为紫杉醇胶束的首个完整商业化年度，全年销售2.35亿元，同比增长5687%。费用端，因紫杉醇胶束上市后相应的商业化推广工作产生的费用有所增加，故2022年销售费用8903万元，同比增加 3741%；因在研管线中其他产品尚处早期研发阶段，故2022年总 体研发费用较2021年有所减少，2022年研发费用793万元，同比 减少40%。利润端，公司2022年实现盈利，2022年归母净利润1.43亿元，2021年归母净亏损400万元。 广谱抗肿瘤药物紫杉醇，纳米剂型疗效更佳，渗透率提升空间大。 （1）紫杉醇是目前使用量最大的广谱肿瘤化疗药物，根据PDB样本医院数据对紫杉醇类药物统计，2021年市场规模21亿元，2022年Q1-Q3市场规模为14亿元。紫杉醇在抗肿瘤植物药中市场规模位居第一。（2）纳米紫杉醇胶束20余项临床在研，适应症扩展中。紫杉醇是具有广谱性质的肿瘤化疗药，除已获批的肺癌适应症， 公司正在乳腺癌、胃癌、胰腺癌、卵巢癌等多个癌种上探索治疗 109.0089.00 69.0049.0029.00 220228 成交金额上海谊众沪深300 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4 236 498 860 1,353 营业收入增长率 n.a. n.a. 111% 73% 57.32% 归母净利润(百万元) -4 143 304 558 896 归母净利润增长率 n.a. n.a. 112% 84% 60.67% 摊薄每股收益(元) -0.038 0.993 2.109 3.876 6.228 每股经营性现金流净额 -0.46 0.77 1.86 3.61 5.95 ROE(归属母公司)(摊薄) n.a. n.a. 19.25% 26.76% 30.97% P/E n.a. n.a. 45.75 24.89 15.49 P/B n.a. 7.61 8.81 6.66 4.80 潜力。根据WHO数据，2020年中国新发胃癌、乳腺癌、胰腺癌、卵巢癌患者分别有48、42、12、6万，纳米紫杉醇胶束的患者基数还有很大的提升空间。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计2023/24年实现营收4.98/8.6亿元，预 计2025年营收13.53亿元；预计2023/24/25年归母净利润3.03/5.57/8.95亿元，。维持“买入”评级。 风险提示 单一产品依赖、商业化不达预期、公司所处药物递送系统创新领 域技术快速更迭等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 0 4 236 498 860 1,353 货币资金 0 110 710 813 893 1,622 增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. 72.8% 57.3% 应收款项 0 4 42 49 85 134 主营业务成本 0 0 -17 -37 -65 -101 存货 1 12 17 31 53 83 %销售收入 n.a. n.a. 7.2% 7.5% 7.5% 7.5% 其他流动资产 56 867 430 442 458 480 毛利 0 4 219 460 796 1,252 流动资产 58 994 1,200 1,335 1,489 2,320 %销售收入 n.a. n.a. 92.8% 92.5% 92.5% 92.5% %总资产 22.3% 82.8% 88.6% 82.6% 69.3% 77.5% 营业税金及附加 0 0 -1 -2 -3 -5 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 n.a. n.a. 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 88 84 121 165 539 548 销售费用 0 -2 -89 -124 -172 -244 %总资产 33.9% 7.0% 9.0% 10.2% 25.1% 18.3% %销售收入 n.a. n.a. 37.7% 25.0% 20.0% 18.0% 无形资产 10 9 9 14 19 23 管理费用 -12 -15 -10 -20 -34 -54 非流动资产 201 207 155 282 661 675 %销售收入 n.a. n.a. 4% 4.0% 4.0% 4.0% %总资产 77.7% 17.2% 11.4% 17.4% 30.7% 22.5% 研发费用 -18 -13 -8 -20 -26 -41 资产总计 259 1,201 1,355 1,616 2,149 2,995 %销售收入 n.a. n.a. 3% 4.0% 3.0% 3.0% 短期借款 3 17 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） -30 -27 112 294 560 908 应付款项 5 3 23 28 48 75 %销售收入 n.a. n.a. 47.3% 59.1% 65.1% 67.1% 其他流动负债 4 2 7 9 15 23 财务费用 2 6 18 15 17 25 流动负债 12 21 30 37 63 98 %销售收入 n.a. n.a. -8% -3.1% -2.0% -1.9% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 4 4 6 3 3 3 公允价值变动收益 0 3 1 0 0 0 负债 15 25 35 40 65 101 投资收益 3 2 12 10 10 10 普通股股东权益 244 1,176 1,319 1,577 2,084 2,894 %税前利润 -15.7% -23.6% 8.0% 3.1% 1.7% 1.1% 其中：股本 79 106 144 144 144 144 营业利润 -22 -9 152 319 587 943 未分配利润 -23 -27 105 362 870 1,679 营业利润率 n.a. n.a. 64.2% 64.2% 68.3% 69.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 -2 0 0 0 负债股东权益合计 259 1,201 1,355 1,616 2,149 2,995 税前利润 -22 -9 150 319 587 943 利润率 n.a n.a 63.4% 64.2% 68.3% 69.7% 比率分析 所得税 0 5 -7 -16 -29 -47 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a 4.5% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 -22 -4 143 304 558 896 每股收益 n.a. -0.038 0.993 2.109 3.876 6.228 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 n.a. 11.111 9.168 10.957 14.484 20.112 归属于母公司的净利润 -22 -4 143 304 558 896 每股经营现金净流 n.a. -0.461 0.770 1.859 3.614 5.950 净利率 n.a. n.a. 60.5% 61.0% 64.9% 66.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.320 0.350 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a. n.a. n.a. 19.25% 26.76% 30.97% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 n.a. n.a. n.a. 18.78% 25.95% 29.92% 净利润 -22 -4 143 304 558 896 投入资本收益率 n.a. n.a. n.a. 17.73% 25.53% 29.81% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 7 7 8 7 21 36 主营业务收入增长率 n.a. n.a. n.a. 111% 73% 57.32% 非经营收益 -6 -17 -25 -18 -10 -10 EBIT增长率 n.a. n.a. n.a. 164% 90% 62.15% 营运资金变动 0 -36 -16 -25 -49 -66 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. 112% 84% 60.67% 经营活动现金净流 -20 -49 111 268 520 856 总资产增长率 -6.77% 363.88% 13% 19.32% 32.98% 39.32% 资本开支 -5 -3 -36 -129 -400 -50 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 n.a. n.a. 36.0 36.0 36.0 36.0 其他 22 -782 538 10 10 10 存货周转天数 n.a. n.a. 310.2 300.0 300.0 300.0 投资活动现金净流 17 -786 502 -119 -390 -40 应付账款周转天数 n.a. n.a. 243.6 250.0 250.0 250.0 股权募资 0 1,008 0 0 0 0 固定资产周转天数 n.a. n.a. 126.9 70.1 197.3 126.5 债权募资 3 14 -17 0 0 0 偿债能力 其他 0 -77 0 -46 -50 -86 净负债/股东权益 -15.44% -78.80% -79.54% -73.06% -59.09% -67.78% 筹资活动现金净流 3 945 -17 -46 -50 -86 EBIT利息保障倍数 13.3 4.6 -6.1 -19.3 -32.8 -36.1 现金净流量 0 110 596 103 80 730 资产负债率 5.91% 2.08% 2.61% 2.45% 3.04% 3.37% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12022-12-31买入69.8093.60～93.60 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。