油脂油料期货月报：季节性检修和进口低点，双粕盘面抗跌，现货杀价，市场预期油粕比逆转

油脂油料期货月报 2022年2月27日 联系我们 季节性检修和进口低点双粕盘面抗跌现货杀价市场预期油粕比逆转 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 独立性声明 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 多空逻辑： 利多因素：疫后经济回升国际原油仍有支撑美农2月供需报告中性阿根廷大豆产量下调几成定局巴西收割受阻CFTC大豆和豆粕净多持仓高位增持东南亚棕榈油减产周期印尼收紧棕榈油出口国内油厂3月份检修增多国内大豆季节性到港低点 利空因素：美联储加息预期仍在双粕基差走弱现货商杀价餐饮消费预期转好棕榈油垒库预期油菜籽进口增加国内油脂拍卖 操作建议：油脂板块中期振荡依旧，关注油粕比转多持续力度，双粕振荡看空；Y2305合约支撑位8200，压力位9100；P2305合约支撑位7500，压力位8500；OI2305合约支撑位9550，压力位10200；豆粕2305合约压力位4000，支撑位3760，菜粕2305合约压力位3300，支撑位3070. 风险提示：国际原油价格美元美联储天气升水 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 双报告落地天气炒作依旧资金仍在推升粕类粕类依旧强劲油脂承压较大 多空逻辑： 利多因素：疫情放开航运和旅行预期增加国际原油仍有支撑美农1月供需报告偏多阿根廷大豆产量有下调风险巴西收割受阻CFTC大豆和豆粕净多持仓高位增持豆粕基差坚挺油粕比依旧承压东南亚棕榈油减产周期 利空因素：美联储坚守抗通胀成果持续性通胀餐饮消费预期尚待验证棕榈油垒库东南亚计划停止向欧盟出口棕榈油 操作建议：油脂板块中期振荡依旧长期维持偏空思路，双粕强势依旧；Y2305合约支撑位8200，压力位8850；P2305合约支撑位7500，压力位8300；OI2305合约支撑位9550，压力位10580；豆粕2305合约压力位 4000，支撑位3800，菜粕2305合约压力位3300，支撑位3160.风险提示：国际原油价格美元美联储天气升水 1.3复盘对比 美国经济数据好转中国防疫政策新举措商品迎来放开牛关注后续基本面压力油脂走势分化依旧双粕类坚挺2022年11月12日 G20会议成果巨大黑河运输协议延长油脂走势分化依旧双粕类坚挺2022年11月19日 阿根廷美元大豆计划国内豆粕基差快速回落豆粕盘面抗跌油脂分化依旧振荡为主2022年11月26日 美农报告无新意油弱粕强超预期做空油粕比仍可继续2022年12月09日 消费仍需修复养殖利润向下天气市下双粕坚挺油脂分化向下2022年12月17日 养殖利润转负VS天气升水预期双粕抗跌消费依旧疲弱油脂分化向下继续2022年12月24日 春节假期将至注意风险把控粕类依旧强劲油脂承压较大2023年1月14日 天气炒作仍在资金加码推升粕类依旧强劲油脂承压较大2023年2月4日 双报告落地天气炒作依旧资金仍在推升粕类粕类依旧强劲油脂承压较大2023年2月11日 油厂停机检修增加市场预期油粕比逆转2023年2月18日 1.2盘面回顾 供应和需求博弈激烈，油脂整体继续保持振荡走势为主。 国内生猪养殖利润亏损，现货贸易商杀价，双粕基差走弱，盘面豆粕振荡为主。 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 北京时间2月23日凌晨，美联储公布了1月31日至2月1日的利率会议纪要。纪要显示，几乎所有与会者都认为加息25个基点是合适的，但也有少数人支持加息50个基点。虽然有迹象表明通胀正在下降，但不足以抵消进一步加息的必要性，目前通胀率仍远高于美联储2%的目标。随之而来的是劳动力市场仍然非常紧张，导致工资和价格持续面临上行压力。美联储青睐的通胀指标1月份增长速度超过预期，消费者支出增幅为2021年以来最大，这两个因素给政策制定者带来了继续加息的压力。截至目前，美联储已经连续8次加息，累积加息幅度达到450个基点。中央政治局首次经济工作会议上重点提出稳就业，促经济发展，中美两国政策有异曲同工之妙，共同的目标，就业，降低物价，促进经济恢复。 数据来源：格林大华期货研究与投资咨询部整理 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 供需因素：供给端： 1、阿根廷大豆减产已经被市场相信，经过连续三次的产量下调，截止2月23日，布宜诺斯艾利斯就2022/23作季大豆产量定为3350万吨，年初预期是4100万吨，2、收获季巴西大豆主产区迎来过多降雨，阻碍收割进程，3、中国大豆采购进度缓慢，预计3月份到港仅有620万吨，4、国内大豆库存偏低，5、油厂停机检修预期增多，油粕供应预期降低，库存修复减缓，6、印尼限制出口政策继续，7、国内菜籽库存回升，油厂利润良好，企业开机率回升，加工量回升，8、东南亚减产周期即将结束，马来西亚棕榈油库存攀升至226万吨，后期一旦产量回升，垒库压力较大 需求端： 豆粕和菜粕整体成交情况一般，由于去年鱼价格偏低，压塘情况较多，饲料厂旧账回款难，新预售不佳，菜粕成交情况一般，但是豆粕和菜粕价差拉大，菜粕替代优势凸显；油脂整体成交情况一般，春节过后豆油整体成交量下滑，棕榈油成交量有所增加，基差购买增加，菜油销售情况一般。 库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存处于正常年份中间值，截止到2023年第7周末，国内进口大豆库存总量为426.8万吨，较上周的432.6万吨减少5.8万吨，去年同期为359.6万吨，五周平均为434.5万吨。国内油菜籽库存回落。截止到2023年第8周末，国内进口油菜籽库存总量为33.2万吨，较上周的48.6万吨减少15.4万吨，去年同期为22.4万吨，五周平均为47.2万吨。 国内双粕库存：国内豆粕库存持续回升，截止到2023年第7周末，国内豆粕库存量为66.7万吨，较上周的60.5万吨增加6.2万吨，环比增加10.14%；合同量为269.9万吨，较上周的347.1万吨减少77.2万吨，环比下降22.25%。国内菜粕回升。截止到2023年第8周末，国内进口压榨菜粕库存量为3.7万吨，较上周的2.9万吨增加0.8万吨，环比增加27.59%；合同量为16.6万吨，较上周的24.8万吨减少8.2万吨，环比下降33.06%。 国内三大油脂库存：棕榈油继续呈现垒库状态，豆油和菜油库存相对偏低。截止到2023年第5周末，国内豆油库存量为82.8万吨，较上周的89.1万吨减少6.3万吨，环比下降7.01%；国内棕榈油库存总量为87.5万吨，较上周的90.2万吨减少2.7万吨；国内进口压榨菜油库存量为 17.3万吨，较上周的16.3万吨增加1.0万吨，环比增加6.08%。基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差回落至600-700元/吨，较上周减少100元/吨，菜粕主力合约基差在140-150元/吨之间，较上周减少100元/吨 三大油脂基差情况：豆油主力合约基差处于历史同期高位800元上下，菜籽油基差回落至700-800之间，较上周减少300元/吨，棕榈油基差已经正常，出现阶段性负基差，体现了供需关系。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：格林大华期货 2.2供需逻辑 南美方面： 随着各大机构不断调高2022/23作季巴西大豆产量至1.53亿吨，南美整体的大豆产量已经较去年同期有了大概2200万吨的恢复，这部分增产也有效弥补了一直饱受干旱少雨的阿根廷大豆产量的缺失。虽然近期阿根廷迎来了降雨，但是整体土壤干燥程度依旧比较严峻，布宜诺斯艾利斯交易所再度下调阿根廷大豆产量至3350万吨，年初预计是4800万吨。 当前市场的关注重点集中在阿根廷的干旱和巴西大豆主产区过多的降雨。截止到当周，阿根廷大豆主产区依旧高温少雨，未来一周降雨依旧稀少，这对大豆的生长不利，但是处于收割期的巴西大豆正在遭遇过多降雨，令后续收割进度存在受阻的风险，一般在巴西大豆的收割季节，物流运输，工人罢工将配套出现，这对3月份巴西大豆上市进度有延缓风险。截止到2023年第8周，巴西大豆收割率30%，上周21%，五年均值28.6%。 2.2供需逻辑 南美方面： 市场寄望与巴西国家能源委员会将在3月会议决定生物柴油的强制性掺混标准，目前巴西的掺混比例是10%，3月份将继续生效，4月开始比例预计上调至B12-B15，豆油混产比例提升至60-70%。 2月24日，咨询机构Safras&Mercado发布的调查结果显示，根据货轮排队的情况，2月份巴西大豆出口量将达到915.1万吨，低于之前预期的1023.4万吨，但是远高于1月份的913,676吨，略高于去年2月份的912.2万吨。 2.2供需逻辑 美国方面： 美国农业部2月论坛展望预估美豆种植面积和去年相比稳定，美大豆期末库存上调，这令美豆盘面承压。 预计2023年美国大豆种植面积为8750万英亩，较2022年的最终种植面积持平，但低于彭博和路透预期的8860万英亩；预计2023年美国大豆期末库存为2.9亿蒲，高于2022年的最终期末库存2.25亿蒲，但低于路透预期的3.19亿蒲和彭博预期的2.97亿蒲 2.2供需逻辑 美国方面： 目前阶段仍是美豆销售高峰期，美豆对华出口高峰期，截止到2月16日，本年度美豆对华销售总量3000万吨，2022同期2620万吨，2021年同期3574万吨，2020年同期1221万吨；截止到2月16当周，美豆出口销售净增54.49万吨，较上周增加20%，向中国大陆出口销售17.62万吨，整体美豆对华出口情况良好。 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：CNF报价较上周下跌为主。截止到2月27日，巴西大豆近月609.72美元/吨，较上周下跌0.82美元/吨；阿根廷大豆近月626.87美元/吨，较上周下跌2.65美元/吨；美湾大豆近月644.34美元/吨，较上周上涨0.65美元/吨。 升贴水：天气炒作下升贴水下跌为主。截止到2月27日，巴西大豆近月升贴水27美分/蒲式耳，较上周下跌2美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水86美分/蒲式耳，较上周0美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水94美分/蒲式耳，较上周上涨2美分/蒲式耳。 到岸价：到岸价上涨为主。截止到2月27日，巴西大豆到岸价4866元/吨，环比上周上涨74元/吨，美湾大豆到岸6481元/吨，环比上周上涨114元/吨，阿根廷大豆到岸价4980元/吨，环比上周上涨60元/吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 压榨利润：近月进口大豆盘面压榨利润亏损幅度较上年度大幅缩窄，现货榨利良好。美湾大豆3月盘面榨利润-554元/吨，4月榨利-549元/吨；巴西大豆3月榨利-166元/吨，4月榨利-166元/吨；阿根廷3月榨利-718元/吨，4月榨利-354元/吨。现货榨利美湾大豆3月56元/吨，4月61元/吨，巴西大豆3月现货榨利445元/吨，4月榨利445元/吨；阿根廷大豆3月现货榨利-118元/吨，4月现货榨利246元/吨。 开机率：开机率季节性下滑。截止到2023年第8周，本周全国大豆开机率为43.01%，上周为48.80%，上月同期为2.97%，去年同期为45.38%；压榨量：截止到2023年第8周，本周全国油厂大豆压榨总量为162.19万吨，较上周的184.01万吨下降了21.83万吨，其中国产大豆压榨量为0.35万吨，进口大豆压榨量为161.84万吨。 2.2供需逻辑 国内豆类方面： 进口预估：季节性进口量在合理区间内。中国粮油商务网预估3月大豆到港600万吨，4月到港850万吨。 大豆、豆粕和豆油库存：截止到2023年第7周末，国内进口大豆库存总量为426.8万吨，较上周的432.6万吨减少5.8万吨，去年同期为359.6万吨，五周平均为434.5万吨。国内豆粕库存量为66.7万吨，较上周的60.5万