常规业绩符合预期，看好23年上游龙头复苏机遇

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：53.45 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 167 市价(元) 53.45 市值(百万元) 21,381 流通市值(百万元) 8,908 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 诺唯赞公司点评：业绩略超预期，持续看好科研试剂龙头快速发展 诺唯赞2022年三季报点评-常规业务持续高增，不断吸纳创新人才奠定长期成长性 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,564 1,869 3575 1599 2103 增长率yoy% 483% 19% 91% -55% 31% 净利润（百万元） 822 678 651 525 688 增长率yoy% 3086% -17% -4% -19% 31% 每股收益（元） 2.05 1.70 1.63 1.31 1.72 每股现金流量 2.01 1.54 0.51 2.31 1.28 净资产收益率 62% 16% 14% 10% 12% P/E 29.5 35.7 33.3 41.3 31.5 P/B 18.2 5.9 4.6 4.1 3.6 备注：股价信息截止至2023年2月27日 投资要点  事件：公司发布2022年业绩快报，2022年公司预计实现营业收入35.75亿元，同比增长91.35%；归母净利润6.51亿元，同比下降大约3.97%；扣非归母净利润6.43亿元，同比下降0.13%。  分季度看：2022年单四季度公司预计实现营业收入12.71亿元，同比增长大约119%，归母净利润、扣非净利润单季度亏损，主要因2022年12月以来，我国新冠防疫政策调整后，新冠试剂及原料需求快速下降，公司基于谨慎性原则对新冠相关的原材料、存货、固定资产等计提了一定资产减值损失。结合公司三季度财报以及历史表现，我们预计公司2022Q4常规收入大约2.9亿元，同比增长大约27%，Q4常规增速略有放缓，主要因11月底国内新冠管制放开后部分高校等科研客户提前放假、工业客户短期停工。2022Q4公司新冠业务收入预计大约9.8亿元，实现翻倍以上高增长。  疫情扰动下常规收入保持40+%强劲增长，2023年有望迎来加速复苏。常规业务方面，结合公司三季度财报以及历史表现，2022年我们预计公司实现常规收入约10.1亿元，同比增速有望达到41%，在疫情反复扰动下仍实现高速增长；新冠业务方面，2022年预计公司实现收入大约25.6亿元，同比增长约120%。2023年春节以来，科研端采购需求快速恢复，同时企业端也呈现出良好的复苏趋势，我们预计2023年公司常规业务有望延续此前的高增态势。  首个GMP级生产车间落产，多元化业务版图持续落地。2022Q4公司的龙潭酶原料GMP级生产基地正式投产，共计建设7条生产线车间、仓库、实验室、公用系统及附属危废处理系统，规划产能可满足年产20亿剂mRNA疫苗的原料需求，可为下游客户提供模板制备、体外转录、加帽加尾的全套高品质酶和化学原料；此外公司的合成生物学、高端耗材等创新业务2023年也有望陆续进入商业化阶段，未来有望为公司中长期业绩增长提供充足动能。  盈利预测与投资建议：根据业绩快报数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续保持高速增长，新冠检测相关试剂原料可能需求有所减少，预计2022-2024年公司收入35.75、15.99、21.03亿元（调整前29.32、26.40、31.45亿元），同比增长91%、-55%、31%；归母净利润6.51、5.25、6.88亿元（调整前9.12、9.06、10.68亿元），同比增长-4%、-19%、31%；对应EPS为1.63、1.31、1.72。考虑到公司是国内生物试剂行业龙头，未来有望维持高增长态势，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告 常规业绩符合预期，看好23年上游龙头复苏机遇 诺唯赞（688105）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2023年2月27日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-072022-082022-092022-092022-10诺唯赞沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 风险提示  新产品研发风险：生物试剂行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。  政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。  市场竞争加剧风险：公司当前主要产品为生物试剂及体外诊断试剂，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。  研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表1：诺唯赞财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产4051479951315876营业收入1869357515992103 现金1478164126753327营业成本3511079486643 应收账款322655282378营业税金及附加718811 其他应收款24911营业费用319522240315 预付账款21833647管理费用180354149193 存货242432146129财务费用3-62 -86 -121 其他流动资产1985198419841984资产减值损失-39 48500非流动资产556497499506公允价值变动收益6444 长期投资1891112投资净收益24161819 固定资产201170139108营业利润771816661865 无形资产17171717营业外收入0000 其他非流动资产320301333370营业外支出7265资产总计4607529556316382利润总额764814656861流动负债387602405459所得税86163131172 短期借款0141613净利润678651525688 应付账款119413183240少数股东损益0000 其他流动负债269176205206归属母公司净利润678651525688非流动负债93354351EBITDA833785606775 长期借款0000EPS（元）1.701.631.311.72 其他非流动负债93354351负债合计480637447511主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20212022E2023E2024E 股本400400400400成长能力 资本公积2422242224222422营业收入19.4%91.3%-55.3%31.5% 留存收益1305183723613050营业利润-20.7%5.8%-19.0%30.8%归属母公司股东权益4127465851835871归属于母公司净利润-17.5%-4.0%-19.4%31.2%负债和股东权益4607529556316382获利能力毛利率(%)81.2%69.8%69.6%69.4%现金流量表净利率(%)36.3%18.2%32.8%32.7%会计年度20212022E2023E2024EROE(%)16.4%14.0%10.1%11.7%经营活动现金流617204923511ROIC(%)93.7%56.1%84.5%108.2% 净利润678651525688偿债能力 折旧摊销59313131资产负债率(%)10.4%12.0%7.9%8.0% 财务费用3-62 -86 -121 净负债比率(%)6.51%3.12%5.32%4.38% 投资损失-24 -16 -18 -19 流动比率10.467.9712.6712.79营运资金变动-168 -333 500-36 速动比率9.777.2512.3112.51 其他经营现金流69-68 -28 -32 营运能力投资活动现金流-1428 292122总资产周转率0.600.720.290.35 资本支出262000应收账款周转率7736 长期投资1195-9 21应付账款周转率3.964.061.633.04 其他投资现金流29202223每股指标（元）筹资活动现金流2070-70 90119每股收益(最新摊薄)1.701.631.311.72 短期借款-1 143-3 每股经营现金流(最新摊薄)1.540.512.311.28 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)10.3211.6512.9614.68 普通股增加40000估值比率 资本公积增加2077000P/E31.9733.3041.3431.50 其他筹资现金流-46 -83 87122P/B5.254.654.183.69现金净增加额12561631034653EV/EBITDA22233023单位:百万元单位:百万元单位:百万元3 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评  投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告