2022年业绩快报点评：完成股权激励目标，α能力持续凸显

事件：公司发布2022年业绩快报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润399.51/27.78/27.40亿元，同比变化+25%/-6%/-7%；其中Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润103.11/5.10/5.05亿元，同增25%/171%/139.44%。 首次评级12.92元 推荐 当前价格： 单Q4收入同增25%，环比略升。价：22Q4双胶纸/铜版纸/箱板纸/内盘溶解浆吨均价环比+270/+164/-209/-1119元，同比+1175/+475/-388/+1358元；量：年内公司双胶纸/生活用纸新产能释放，产能提升带动收入增长。在行业盈利承压背景下，太阳凭借产业链一体化布局叠加高效管控能力，α能力持续凸显。 23Q1盈利逐步筑底，后续企稳上行。23Q1需求虽有恢复，不过传导到纸品存分化，其中文化纸需求韧性强，在外盘浆价下行背景下公司发函于2月25日提价100元，3月1日在此基础上提价100元，截至2月28日实际落地不足100元；箱板纸则受到零关税冲击，纸价继续盘整；木浆方面：阔叶浆伴随新产能投放，我们预计阔叶浆价格持续下行或于3月降至700美金/吨（前期高点为850美金/吨），后续持续降幅受限（国内纸浆生产成本约600美元/吨），针叶浆因新产能有限，继续高位震荡，溶解浆亦在2月进入筑底期，考虑季节因素后，预计太阳23Q1利润环比继续承压，不过后续伴随需求持续兑现，看好各纸品盈利渐进上行通道。 分析师 徐皓亮 执业证书：S0100522110001邮箱： xuhaoliang@mszq.com 完善区域布局和品类布局，夯实行业领导地位。区域方面，公司完善广西基地布局，旨在提升华南市场话语权同时，亦助力公司背靠区域林地资源，加强产业链一体化建设；产能方面，根据南宁525万吨林浆纸一体化项目公告，项目一期将建设220万吨高端箱板纸、50万吨本色浆以及15万吨化学浆；根据产业投资经验，我们预计在2023H1-2024H1首条100万吨箱板纸产线和50万吨本色浆线将投产；同时老挝基地持续推进林地资源建设，在木片中期价格上行背景下，看好公司背靠林木资源加速行业整合。 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润为28/30/33亿元，对应PE为13X/12X/11X，首次覆盖，给予“推荐”评级”。 风险提示：下游需求不及预期，受关税政策冲击超预期，行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）