倾力打造国民护肤品牌，盈利稳中向好

倾力打造国民护肤品牌，盈利稳中向好 华熙生物（688363.SH）2022年业绩快报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|华熙生物 2023年02月28日 公司评级买入 股票代码688363.SH 事件：公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现收入63.59亿元，同 前次评级买入 比+28.53%，归母净利润9.70亿元，同比+24.00%，扣非后归母净利润8.63 评级变动维持 亿元，同比+30.06%；预计22Q4实现收入20.39亿元，同比+5.34%，归母 净利润2.93亿元，同比+28.91%，扣非后归母净利润2.62亿元，同比 +20.89%。 护肤品跃入新成长空间，发力大单品系列化。2022年公司功能性护肤维持高速增长，根据魔镜飞瓜数据统计，润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活天猫+抖音GMV分别同比+29.37%/+49.35%/+117.96%/+91.69%，四大品牌顺应“大单品- 系列化-品牌化”逻辑，扩展产品线同时进一步夯实品牌定位；原料业务受益于海外消费复苏稳步增长；医疗终端业务同比基本持平，医美终端机构销售受限于线下客流量，同时2022年业务处于战略调整期，销售表现平淡。 当前价格126.8 近一年股价走势 华熙生物沪深300 25% 17% 9% 1% -7% -15% -23% 2022-022022-062022-102023-02 精细管理提质增效，长期主义蓄力成长。2022年公司预计期间费用合计增 速低于营业收入增速，公司通过管理精细化，运营效率不断提升，带动扣非归母净利同比+30.06%。公司践行长期主义，加码研发、品牌建设，并前瞻性布局原料产能，为未来销售增长夯实基础。 原料基础扎实，终端业务抬升成长天花板。公司扎根原料，布局全产业链，原料端将胶原蛋白作为第二大战略性方向，并携手乐敦制药、BMS布局再生医学及培养基业务；护肤品四大品牌收入规模对标头部功效护肤品来看仍 有较大成长空间，同时公司期间费用持续优化，预计将带动盈利能力进一步提升；2023年疫情防控放开，医美业务有望受益线下人流恢复+医美消费高黏性+产品高端化，将实现快速增长，值得期待。 投资建议：预计公司2023~2024年EPS分别为2.65/3.43元，对应最新PE 分别为47.83/36.99倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展营销不及预期；需求端放缓。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,633 4,948 6,359 8,303 10,485 增长率 39.6% 87.9% 28.5% 30.6% 26.3% 归母净利润(百万元) 646 782 970 1,275 1,649 增长率 5.0% 21.1% 24.0% 31.5% 29.3% 每股收益（EPS） 1.34 1.63 2.02 2.65 3.43 市盈率（P/E） 94.5 78.0 62.88 47.83 36.99 市净率（P/B） 12.1 10.7 9.4 8.1 6.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 华熙生物：护肤矩阵韧性彰显，锐意进取再增亮点—华熙生物（688363.SH）2022年三季报点评2022-10-30 华熙生物：B段业务夯实基础，护肤品禀赋引领破局—华熙生物（688363.SH）2022年半年报点评2022-08-30 华熙生物：护肤四大品牌接力成长，精细运营助力增效—华熙生物（688363.SH）2022年半年度业绩快报点评2022-07-22 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,390 1,807 1,906 2,470 3,271 营业收入 2,633 4,948 6,359 8,303 10,485 应收款项 457 518 854 957 1,267 营业成本 489 1,085 1,367 1,702 2,097 存货净额 477 709 1,116 1,386 1,596 营业税金及附加 34 58 82 104 129 其他流动资产 1,340 950 888 919 903 销售费用 1,099 2,436 3,078 4,085 5,159 流动资产合计 3,664 3,984 4,764 5,732 7,038 管理费用 303 587 777 1,021 1,300 固定资产及在建工程 1,245 2,126 2,561 2,984 3,529 财务费用 (1) (0) 4 2 (3) 长期股权投资 18 19 17 18 18 其他费用/（-收入） (50) (124) (85) (96) (109) 无形资产 427 467 493 517 541 营业利润 757 906 1,136 1,484 1,912 其他非流动资产 364 907 608 739 721 营业外净收支 2 (15) (5) (5) (8) 非流动资产合计 2,053 3,520 3,680 4,258 4,809 利润总额 759 890 1,132 1,479 1,904 资产总计 5,717 7,504 8,444 9,991 11,846 所得税费用 114 115 165 210 264 短期借款 24 0 50 50 50 净利润 645 776 966 1,270 1,640 应付款项 525 1,394 1,529 1,927 2,288 少数股东损益 (1) (7) (4) (6) (9) 其他流动负债 3 6 5 5 5 归属于母公司净利润 646 782 970 1,275 1,649 流动负债合计 553 1,401 1,584 1,982 2,343 长期借款及应付债券 0 144 192 256 342 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 146 257 201 229 215 盈利能力 长期负债合计 146 401 394 485 557 ROE 13.5% 14.6% 15.9% 18.2% 20.0% 负债合计 699 1,801 1,977 2,467 2,900 毛利率 81.4% 78.1% 78.5% 79.5% 80.0% 股本 480 480 481 481 481 营业利润率 28.8% 18.3% 17.9% 17.9% 18.2% 股东权益 5,018 5,702 6,466 7,524 8,946 销售净利率 24.5% 15.7% 15.2% 15.3% 15.6% 负债和股东权益总计 5,717 7,504 8,444 9,991 11,846 成长能力营业收入增长率 39.6% 87.9% 28.5% 30.6% 26.3% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 3.9% 19.6% 25.5% 30.6% 28.8% 净利润 645 776 966 1,270 1,640 归母净利润增长率 5.0% 21.1% 24.0% 31.5% 29.3% 折旧摊销 78 111 131 167 207 偿债能力 利息费用 (1) (0) 4 2 (3) 资产负债率 12.2% 24.0% 23.4% 24.7% 24.5% 其他 (18) 390 (325) (105) (184) 流动比 6.63 2.84 3.01 2.89 3.00 经营活动现金流 705 1,276 776 1,333 1,660 速动比 5.76 2.34 2.30 2.19 2.32 资本支出 (677) (940) (603) (621) (784) 其他 (655) (50) 91 (8) 41 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (1,331) (990) (511) (629) (743) 每股指标 债务融资 25 207 37 71 101 EPS 1.34 1.63 2.02 2.65 3.43 权益融资 (197) (118) (203) (212) (217) BVPS 10.43 11.85 13.44 15.65 18.63 其它 12 (160) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (160) (71) (166) (141) (116) P/E 94.5 78.0 62.88 47.83 36.99 汇率变动 (12) (20) (9) (14) (14) P/B 12.1 10.7 9.4 8.1 6.8 现金净增加额 (798) 195 91 550 787 P/S 23.2 12.3 9.6 7.3 5.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没