业绩稳中向好，打造长效激励机制

投资评级： 证券研究报告 2022年10月31日 │ 药康生物（688046）\医药生物 业绩稳中向好，打造长效激励机制 事件： 公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收3.86亿元，同比增长 38.09%；归母净利润1.28亿元，同比增长50.00%；扣非归母净利润 7759.94万元，同比增长41.07%。三季度公司实现营收1.36亿元，同比增长34.21%；归母净利润4649.11万元，同比增长18.98%；扣非归母净利润2318.20万元，同比增长38.50%。 点评： 业绩符合预期，研发持续推进 2022年前三季度，公司毛利率为73.27%，同比下降1.87pp；净利率为 33.17%，同比增加2.63个pp，经营稳中向好，盈利能力略有提升。公司持续加大研发支出，2022年前三季度研发费用率为15.93%，同比增加2.31个百分点，“斑点鼠”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目稳步推进，有望推动公司中长期业绩发展。 股权激励绑定核心人才，保障长期稳定发展 10月31日，公司发布限制性股权激励计划，拟向激励对象授予202.50万股限制性股票，占公司股本总额的0.49%，授予价格为每股15元，激励对象涉及美国药康总经理MarkW.Moore等3名高层管理人员和19名中层管理人员及研发技术人员。根据激励计划的考核目标计算，2021-2027年公司营收需保持32.37%的CAGR或增长不低于对标企业的平均值，整体要求属于较高水平，彰显了公司对于未来发展的信心。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营收分别为5.72/7.97/11.15亿元，对应增速分别为45%/39%/40%，归母净利润分别为1.76/2.52/3.56亿元，对应增速分为40%/44%/41%，对应PE分别为71/50/38倍。考虑到公司处于医药研发上游，是国内模式动物龙头，受益于医药研发持续快速发展，我们给予公司2023年58倍PE，对应目标价35.65元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险；新产品研发风险；客户需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；知识产权保护及技术泄露风险；道德伦理风险。 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 261.92 393.79 571.97 797.45 1,115.14 增长率（%） 35.91% 50.35% 45.25% 39.42% 39.84% EBITDA（百万元） 110.47 175.67 257.34 359.35 482.76 归母净利润（百万元） 76.43 124.93 175.50 252.04 356.38 增长率（%） 119.99% 63.45% 40.48% 43.61% 41.40% EPS（元/股） 0.19 0.30 0.43 0.61 0.87 市盈率（P/E） 163.77 100.20 71.32 49.66 35.12 市净率（P/B） 19.05 15.93 6.00 5.35 4.64 EV/EBITDA 108.85 68.78 41.90 29.38 21.17 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月31日收盘价 行业：医疗服务投资建议：增持（维持评级）当前价格：30.53元 目标价格：35.65元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）410/45 流通A股市值（百万元）12,517 每股净资产（元）4.7331 资产负债率（%）11.7511 一年内最高/最低（元）36/16 股价相对走势 药康生物上证指数 100% 50% 0% -50% 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 分析师：赵雅韵 执业证书编号：S0590521120001邮箱：yaoyzhao@glsc.com.cn 相关报告 1、《药康生物（688046）：海外收入占比提升，业绩持续高增长》2022.08.21 2、《医药生物行业深度研究：医药研发热情高涨，模式小鼠方兴未艾》2022.06.19 公司报告 季报点评 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 524 294 1602 1847 2213 营业收入 262 394 572 797 1115 应收账款+票据 91 119 165 218 290 营业成本 73 101 141 194 265 预付账款 2 2 3 4 6 税金及附加 1 2 2 3 5 存货 17 30 34 47 64 营业费用 29 53 80 113 162 其他 13 263 247 263 285 管理费用 99 136 183 250 335 流动资产合计 647 707 2050 2380 2859 财务费用 1 -2 -2 -5 -7 长期股权投资 0 30 30 30 30 资产减值损失 -9 -14 -20 -24 -28 固定资产 160 180 201 256 293 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 3 53 94 85 77 投资净收益 7 11 10 11 12 无形资产 41 50 41 33 25 其他 34 42 44 60 70 其他非流动资产 32 35 23 10 10 营业利润 92 143 202 290 410 非流动资产合计 236 347 390 415 435 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 883 1054 2440 2794 3294 利润总额 91 143 202 290 410 短期借款 5 5 0 0 0 所得税 15 18 26 38 53 应付账款+票据 46 62 76 104 142 净利润 76 125 175 252 356 其他 98 125 202 281 389 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 149 192 278 385 532 归属于母公司净利润 76 125 176 252 356 长期带息负债 0 20 17 13 9 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 76 57 57 57 57 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 76 77 74 70 66 成长能力 负债合计 226 269 352 455 598 营业收入 35.91% 50.35% 45.25% 39.42% 39.84% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 95.65% 53.11% 41.38% 42.61% 41.73% 股本 360 360 410 410 410 EBITDA 102.28% 59.03% 46.49% 39.64% 34.34% 资本公积 274 277 1353 1353 1353 归母净利润 119.99% 63.45% 40.48% 43.61% 41.40% 留存收益 24 149 324 576 933 获利能力 股东权益合计 657 786 2088 2340 2696 毛利率 72.04% 74.33% 75.28% 75.66% 76.19% 负债和股东权益总计 883 1054 2440 2794 3294 净利率 29.18% 31.72% 30.68% 31.60% 31.96% ROE 11.63% 15.90% 8.41% 10.77% 13.22% 现金流量表 ROIC 286.61% 74.64% 49.44% 69.85% 92.45% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 76 125 175 252 356 资产负债 25.58% 25.49% 14.42% 16.27% 18.14% 折旧摊销 18 35 58 75 80 流动比率 4.33 3.69 7.37 6.19 5.38 财务费用 1 -2 -2 -5 -7 速动比率 4.12 3.43 7.17 5.99 5.18 存货减少 -5 -13 -4 -13 -17 营运能力 营运资金变动 -2 -58 57 22 34 应收账款周转率 2.89 3.32 3.48 3.65 3.84 其它 41 27 2 11 16 存货周转率 4.23 3.36 4.12 4.12 4.12 经营活动现金流 130 113 286 342 462 总资产周转率 0.30 0.37 0.23 0.29 0.34 资本支出 -115 -109 -100 -100 -100 每股指标（元） 长期投资 0 -30 0 0 0 每股收益 0.19 0.30 0.43 0.61 0.87 其他 -18 -215 2 2 1 每股经营现金流 0.32 0.28 0.70 0.84 1.13 投资活动现金流 -133 -354 -98 -98 -99 每股净资产 1.60 1.92 5.09 5.71 6.58 债权融资 -11 20 -8 -4 -4 估值比率 股权融资 348 0 50 0 0 市盈率 163.77 100.20 71.32 49.66 35.12 其他 -31 -10 1079 5 7 市净率 19.05 15.93 6.00 5.35 4.64 筹资活动现金流 306 10 1120 2 3 EV/EBITDA 108.85 68.78 41.90 29.38 21.17 现金净增加额 302 -231 1308 246 366 EV/EBIT 130.54 85.67 54.08 37.13 25.36 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月31日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告