FY22预计稳中向好，疫情无碍新财年起航，品牌韧性历经考验

22年1+2月销售形势乐观弥补此前拖累，预计FY22整体稳中向好；22年3月以来疫情无碍FY23发展 进入22年以来，受益降温及春节提前等因素，1+2月迎来销售小高潮，有效弥补此前部分拖累。公司体现出较强品牌韧性，在经历环境变化市场考验下，始终保持相对稳终端增长，聚焦主业，重塑“羽绒服专家”形象。 22年3月以来，全国先后爆发疫情，对部分重点城市及品牌服饰销售带来不利影响；但波司登以冬装销售为主，3月及Q2收入占比极低，因此受本轮疫情影响较小。 商品高效运营提升品牌势能，供应链精准反应保障生意效率，精进渠道建设激活规模增长 拉式补货机制+智能化配送实现高效运营。公司拉式补货机制，对旺季销售时对渠道库存、商品结构的统一管理起到非常大的作用。智能配送中心服务全国所有线下直营、经销门店及电商O2O业务的管理模式，通过一体化的库存管理平台，对全国直营9大仓及经销商12小仓的库存统一管理。 供应链优质快反能力是公司在行业持续胜出的重要竞争优势，是维系高效健康持久发展的核心竞争力。公司实施领先的期/现货商品运营模式，首期订单控制在40%以内，在销产协同、计划规划、周期管理、滚动备料及精准订单资源匹配上进行了系统升级，使得旺季销售中下单周期从2周突破为1周，为精准销售及库存风险提供了坚实保障。 持续优化渠道质量，提升渠道效率。线下一方面更注重渠道结构性布局，关注“2+13”这15个核心城市锁定；第二方更看重渠道质量，通过“关小开大”，在购物中心和城市核心地带开设更多更好门店；第三方更加强多层级市场布局，在不同层级市场，通过有选择有计划的对应开设自营店或经销商门店，来打开当地市场销售。 调整盈利预测，给予买入评级 FY22是公司“新三年”战略规划的开元之年，坚持“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略方向，坚持“品牌引领”的发展模式，通过产品、渠道、零售、供应链等全面系统发力，实现持续、稳健、高质量增长的发展目标； 短期内受到疫情阶段性影响，中长期来看，增长稳健，小幅调整盈利预测。 我们预计公司FY22-24收入分别为159.49亿、189.80亿、224.91亿人民币（FY22-23原值分别为172.23亿、199.94亿人民币），净利分别为20.51亿、24.82亿、29.91亿人民币（FY22-23原值分别为21.37亿、27.14亿人民币），EPS分别为0.19、0.23、0.27元人民币/股（FY22-23原值分别为0.2、0.25元人民币/股），PE分别为15.24、12.60、10.45倍。 风险提示：近期疫情存在反弹趋势；品牌转型效果不及预期；原材料价格波动公司销售成本难以控制等风险。