单店模型优化，看好疫后利润释放

单店模型优化，看好疫后利润释放 奈雪的茶（2150.HK）跟踪点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|奈雪的茶 2023年02月28日 公司评级买入 股票代码02150.HK 餐饮消费复苏大幕开启。随着去年12月防疫政策的优化调整、各地感染病 前次评级买入 例相继达峰，线下消费逐步恢复；春节期间不少餐饮品牌迎来“开门红”， 评级变动维持 拉开全年餐饮消费持续复苏的大幕。中国烹饪协会开展的“兔年春节期间重 点餐饮企业经营情况调研”数据显示，春节期间受访餐饮企业营业收入同比 +24.7%，与2019年春节相比+1.9%，客流量同比+26%，与2019年春节基 当前价格7.26 近一年股价走势 本持平；其中，预计奈雪的茶春节期间同店恢复至去年同期约90%，主要系奈雪的茶恒生指数 取消“就地过年”后，大幅增长的返乡客流对公司门店主要地处的高线城市表现造成了一定影响。 单店模型持续优化，看好疫后利润释放。在疫情期间，公司采取了一系列降本增效措施，提升门店运营效率。一方面，推出自动排班系统和自动制茶机提高门店自动化和数字化水平，大幅降低对培训的依赖，提升门店人力使用灵活度，同时通过租金谈判等方式优化租金成本率，目标将门店人力成本率控制在20%以内，租金成本率控制在15%以内；另一方面，进行供应链优化，将原材料成本率维持在不高于35%；此外，随着线下客流的持续恢复， 预计外卖占比及费用率将有所下降。 保持较快开店节奏，投资乐乐茶优化竞争环境。2022年公司共计新开店299 家，净开店251家，2023年公司仍将保持较快开店节奏，预计全年新开350-400家。此外，2022年12月公司收购了现制茶饮行业另一头部企业乐乐茶的43.64%股权，一方面是为获取财务回报，另一方面，也有助于进一步优化行业竞争环境，降低公司未来门店拓展、运营等方面的成本。 投资建议：预计公司2023-2024年归母净利润分别为1.78/4.22亿元，EPS分别为0.10/0.25元，最新股价对应PE分别为62/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，疫情二次冲击，门店拓展不及预期。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,057 4,297 4,112 7,059 8,993 增长率 22.2% 40.5% -4.3% 71.7% 27.4% 归母净利润(百万元) (202) (4,525) (495) 178 422 增长率 -423.7% -2141.3% 89.1% 136.0% 137.2% 每股收益（EPS） (0.12) (2.64) (0.29) 0.10 0.25 市盈率（P/E） (54.7) (2.4) (22.3) 62.0 26.1 市净率（P/B） (26.0) 2.2 2.5 2.4 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 24% 15% 6% -3% -12% -21% -30% -39% 2022-022022-062022-102023-02 分析师 王璐S0800522080003 18179615973 wanglu@research.xbmail.com.cn 相关研究 奈雪的茶：疫情短期扰动门店经营，单店模型持续优化—奈雪的茶（2150.HK）2022年中期业绩点评2022-09-01 奈雪的茶：门店持续扩张，经营利润率显著提升—奈雪的茶（2150.HK）2021年中报点评2021-09-02 奈雪的茶：高端新式茶饮龙头，加速扩张未来可期—奈雪的茶（H01491.HK）新股报告2021-04-01 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 502 4,053 3,413 3,880 4,169 营业收入 3,057 4,297 4,112 7,059 8,993 贸易及其他应收款项 725 346 331 569 724 营业成本 1,159 1,401 1,398 2,329 2,968 存货净额 103 174 174 290 369 员工成本 919 1,424 1,336 1,906 2,338 受限制银行等价物 0 52 50 85 108 租金费用 101 213 226 353 450 流动资产合计 1,330 4,671 4,014 4,871 5,418 水电开支 67 91 86 148 189 物业、厂房及设备 587 801 914 949 1,069 使用权资产折旧摊销 353 420 486 674 789 使用权资产 1,240 1,313 1,925 2,191 2,272 其他资产折旧摊销 154 204 279 318 330 无形资产 1 0 0 0 0 其他开支 364 4,982 753 939 1,187 其他非流动资产 156 542 590 342 416 财务费用 130 92 98 155 179 非流动资产合计 1,984 2,658 3,428 3,483 3,758 利润总额 (190) (4,530) (550) 237 563 资产总计 3,314 7,328 7,443 8,353 9,176 所得税费用 13 (4) (55) 59 141 银行贷款 283 0 0 0 0 净利润 (203) (4,526) (495) 178 423 贸易及其他应付款 501 654 653 1,088 1,386 少数股东损益 (1) (1) (0) 0 0 其他流动负债 1,944 676 656 964 1,166 归属母公司净利润 (202) (4,525) (495) 178 422 流动负债合计 2,728 1,330 1,310 2,053 2,553 租赁负债 992 1,032 1,661 1,639 1,531 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 18 23 22 34 43 盈利能力 非流动负债合计 1,010 1,055 1,684 1,673 1,573 ROE 47.6% -91.5% -11.1% 3.8% 8.4% 负债合计 3,739 2,385 2,993 3,726 4,126 毛利率 62.1% 67.4% 66.0% 67.0% 67.0% 归属母公司股权权益 (424) 4,943 4,448 4,626 5,049 营业利润率 -6.2% -105.4% -13.4% 3.4% 6.3% 少数股东权益 0 1 1 1 1 销售净利率 -6.6% -105.3% -12.0% 2.5% 4.7% 负债和股东权益总计 3,314 7,328 7,443 8,353 9,176 成长能力营业收入增长率 22.2% 40.5% -4.3% 71.7% 27.4% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -345.3% -2282.8% 87.9% 143.2% 137.2% 净利润 (203) (4,526) (495) 178 423 归母净利润增长率 -423.7% -2141.3% 89.1% 136.0% 137.2% 折旧摊销 507 624 764 991 1,119 偿债能力 运营资金变动 (9) 575 (36) 42 21 资产负债率 112.8% 32.5% 40.2% 44.6% 45.0% 其他 280 3,486 (487) (327) (781) 流动比 0.49 3.51 3.06 2.37 2.12 经营活动现金流 574 160 (254) 885 781 速动比 0.45 3.38 2.93 2.23 1.98 资本支出 (243) (411) (389) (381) (469) 其他 (0) (52) 2 (35) (23) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (244) (463) (387) (417) (492) 每股指标 债务融资 375 (1,102) 0 0 0 EPS (0.12) (2.64) (0.29) 0.10 0.25 权益融资 0 4,944 0 0 0 BVPS (0.25) 2.88 2.59 2.70 2.94 其它 (283) 60 0 0 0 估值 筹资活动现金流 92 3,902 0 0 0 P/E (54.7) (2.4) (22.3) 62.0 26.1 汇率变动 (2) 0 0 0 0 P/B (26.0) 2.2 2.5 2.4 2.2 现金净增加额 420 3,599 (640) 468 289 P/S 3.6 2.6 2.7 1.6 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者