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2023年年度投资策略:螺旋式复苏和外部衰退中寻找科技转型新机遇

2023-01-30曲一平东方财富؂***
2023年年度投资策略:螺旋式复苏和外部衰退中寻找科技转型新机遇

策略研究 2023年年度投资策略 A股策略 / 螺旋式复苏和外部衰退中寻找科技转型新机遇 挖掘价值投资成长 证券研究报告 / 2023年01月19日 【策略观点】 海外篇:外部衰退难以避免,美债利率最终顶点即将到来。地缘政治方面,俄乌冲突2023年仍难以结束,欧盟对俄罗斯石油限价推动全球能源价格2023年度环比回落。欧洲、美国、亚洲等多国经济收缩凸显,中国面临着2023全球外部衰退的大环境。美国通胀在2023H1高基数效应下有望大幅回落,但仍然高于2%长期通胀目标,预计2023年Q4才是潜在降息周期开启节点,美国最终的利率高点还将对全球市场产生本轮最后冲击,港股、A股在此后有望迎来长期布局时机。 国内篇:展望2023“走出疫情”为主线,国内螺旋式复苏确定性提升。我们预计2023年全年GDP不变价同比增长5%左右。其中,消费是下一个经济增长“发动机”,全年走势前低后高,同比增速在11%左右;房地产聚焦“保交楼”,“防风险”意义大于“稳增长”,预计上半年继续筑底,下半年有望迎来拐点,全年-15%左右。一季度“稳增长”仍是主要矛盾,预计政策将延续宽松基调,二季度后随着经济基本面好转,政策或将逐步退坡,利率水平低位缓慢回升。 赛道篇:科技创新引领产业革命仍是经济转型的核心驱动。二十大重点提出:实现高质量发展和高水平安全良性互动。在过去30年地产为核心驱动的经济模式已经不可重现。未来以新能源、半导体、TMT科技、国防军工等高端装备制造业成为中国经济增长新动能。在2030年实现碳达峰目标下,新能源相关赛道将延续高景气:光伏风电新增装机容量完全替代传统能源,未来渗透率上升空间广阔,风光大基地等项目获得政策全面扶持;2022年新能源车国内零售渗透率29.5%,较2021年12月22.6%的渗透率提升7个百分点,随着智能驾驶全面应用,技术革新如复合铜箔、POE加速动力电池革新,MiniLED、800V快充、轴承驱动产业复兴;再如第三代半导体材料国产化开启全新增长极、医药科技大赛道如创新药走出至暗时刻,双抗开启商业化征途,传统TMT中的计算机、传媒互联网等赛道在信创、数字经济驱动下迎来新的市场应用巨大市场空间,国防军工方面第五代战机革新、无人机革命都带来了新的科技增长点。 【风险提示】 1、俄乌冲突影响进一步加剧风险 2、美联储升息缩表超预期风险 3、国内货币政策重新收紧风险 东方财富证券研究所 证券分析师:曲一平 证书编号:S1160522060001 联系人:陈然 电话:18811464006 相关研究 《从十倍股和渗透率角度,复盘19-21新能源牛市和13-15互联网牛市异同》 2022.09.19 正文目录 1.2023海外篇:俄乌冲突带来的全球能源和通胀影响13 1.1.战争与和平-俄乌冲突全回顾13 1.1.2俄乌冲突下难以结束的根源-北约集团全面介入15 1.1.3俄乌冲突使得全球军备竞赛愈演愈烈15 1.2.能源困局:欧盟多重限价制约俄罗斯能源价格16 1.2.1.对俄天然气限价后全面改善进口结构16 1.2.2.对俄石油限价快速生效18 1.3.全球原油走向弱势将驱动全球通胀下行19 1.3.1全球原油供需正在走向供大于求19 1.3.2全球矿机开工数增加正在推动供给恢复20 1.3.3OPEC+成员减产速率勉强维持供给平衡21 1.4.全球2023-2025年经济衰退可能性并未降低22 1.4.1能源-通胀-衰退的铁三角22 1.4.2全球经济增长动能呈现衰减23 1.5.美债收益率对全球和中国的影响评估25 1.5.1美联储货币政策对全球市场影响:CAPM视角25 1.5.2对于美国2023年度通胀评估:逐季度环比下降27 1.5.3美联储主席鲍威尔坚持高利率的核心原因28 1.5.4美债十年期收益率2023年大部分时间预计在4.75%-5%区间30 1.5.5中美利差2023年度预计保持在倒挂80bp-120bp30 1.5.6人民币贬值预期在2023年大幅缓和31 1.6.2023年美债对于港股影响还有最后一程32 1.6.1中国香港和美国无风险收益率的共振32 1.6.2中国香港流动性变化对权益市场直接相关33 1.6.3中国香港金管局持续储备金流出略有缓解34 1.6.4中国香港恒生指数迎来结构性反弹而非反转35 2.2023年国内宏观:云散月明,轻装上阵36 2.1.回顾2022:高波动,弱复苏36 2.1.1.经济动能放缓,GDP偏离预期路径36 2.1.2.CPI见顶PPI见底,我国通胀独立于全球37 2.1.3.财政货币政策面临多重约束39 2.2.展望2023:“走出疫情”为主线,复苏确定性提升41 2.2.1.中央经济工作会议定调“稳增长”为首要任务,防控优化难逆转42 2.2.2.国内具备统筹疫情防控和经济社会发展基础44 2.2.3.海外“共存”复苏经验:防控松动大势所趋,经济修复趋势强于波动 ....................................................................................................................................45 2.2.4.2023主要经济指标预测48 2.3.消费:确定的消费,不确定的修复进度49 2.3.1.预计消费是下一个经济“发动机”49 2.3.2.消费“报复性”增长概率偏低,或迎来缓慢且非均衡复苏53 2.3.3.消费结构性复苏为主线,布局景气赛道60 2.4.房地产聚焦“保交楼”,房企转型提速62 2.4.1.房地产“防风险”意义大于“稳增长”62 2.4.2.商品房存量项目充足,“保交楼”大有作为63 2.4.3.代建有望迎来爆发期,助力“保交楼”64 2.4.4.“十四五”期间代建业务存在千亿市场,或为房地产行业新方向70 2.5.汇率通胀无近忧,偏宽松政策或延续71 2.5.1.美联储加息“大步快跑”转向“小步长跑”,国内货币政策迎来窗口期 ....................................................................................................................................71 2.5.2.猪周期下行叠加需求慢修复,物价有望保持平稳72 2.5.3.政策力度不减,偏宽松基调或延续73 3.赛道篇:科技创新铸就中国式现代化75 3.1.能源与科技成长引领发展76 3.1.1双碳时代,新能源板块渗透率上升将延续盈利释放76 3.1.2海外光储多重政策利好,光储市场进入快递成长期80 3.1.3国内科技三驾马车(光伏、风电、新能源车)依然强劲83 3.2.聚焦高端制造与产业链供应链安全84 3.2.1三医联动改革有条不紊,创新药走出至暗时刻85 3.2.2PCB板块成本压力缓解,盈利修复显现88 3.3.数字经济带来传媒互联网成长新机91 3.3.1传媒互联网价值回归与成长新机并存92 3.3.2成长新机之跨境电商玩法突破,成熟供应链加持93 3.4从俄乌冲突对A股军工产业链带来启示97 3.4.1全球格局变化下我国军工行业崛起97 3.4.2俄乌冲突凸显军工产业链四大核心升级方向97 3.4.3军工五代机在地缘政治影响下成为我国军事力量升级重要增量98 4.技术革命篇:新能源赛道引领产业革新101 4.1.新能源载体革命:复合铜箔认证量产加速,市场空间广阔101 4.1.1新型复合材料101 4.1.2复合铜箔理论成本远低于传统铜箔102 4.1.3主要参与企业104 4.2.光伏:国产POE粒子量产在即,POE胶膜盈利能力有望提升106 4.2.1光伏组件核心辅材,POE胶膜性能优越106 4.2.2双面组件将成主流107 4.2.3P型电池转换效率接近理论极限,N型电池技术迭代加速108 4.2.4POE粒子及胶膜市场空间广阔110 4.2.5主要参与企业113 4.3.电动车电池端:动力锂电池回收渐行渐近114 4.3.1动力电池回收全产业链拆解114 4.3.2先梯次后再生,火湿联合等待突破115 4.3.3动力电池即将进入报废高峰期,市场空间广阔117 4.3.4四类主体积极合作,行业集中度有待提升117 4.3.5原材料稀缺,动力电池回收经济价值与环保价值双驱动118 4.3.6主要参与企业119 4.4.电动车电池端:钠离子产业化加速,2023有望成量产元年120 4.4.1与锂电池工作原理一致、生产工艺相似,核心优势在成本120 4.4.2钠离子电池能量密度略低,具备宽温域、高安全性等性能优势122 4.4.3应用空间广阔,在储能、低速交通领域与锂电形成补充123 4.4.4钠离子电池关键环节拆解124 4.4.5主要参与企业125 4.5.电动车材料端:MiniLED正逢其时,车载、商显双轮驱动126 4.5.1显示领域优等生,寿命与效能兼优126 4.5.2MiniLED背光:认证体系、资金、技术三道防线深筑护城河127 4.5.3MiniLED直显:性能优良,技术成熟,已初具产业化能力128 4.5.4MiniLED为LED市场注入新活力129 4.5.5主要参与企业132 4.6.电动车材料端:800V快充成趋势,电气系统迎增量134 4.6.1充电难成核心痛点,800V或将成为主流方案134 4.6.2充电桩供不应求,推动800V快充方案发展136 4.6.3车桩端适配800V,高压器件性能和安全要求升级137 4.6.4关键技术突破助力800V高压平台138 4.6.5主要参与企业143 4.7.电动车材料端:汽车轴承国产替代,未来可期144 4.7.1轴承行业最重要应用144 4.7.2汽车轴承市场广阔,高壁垒,国内企业竞争激烈145 4.7.3新能源汽车、高端轴承国产替代、产业链国产化三重驱动147 4.7.4主要参与企业149 4.8.半导体材料:碳化硅优势显著,开启全新增长极150 4.8.1第三代半导体崭露头角150 4.8.2碳化硅衬底主流技术:PVT法151 4.8.3四大下游驱动力:新能源汽车、充电桩、光伏、轨道交通152 4.8.4国产替代、降低成本、提升良率持续推进154 4.8.5主要参与企业157 4.9.创新药:双抗靶点组合精彩纷呈,平台技术百花齐放157 4.9.1首款国产双抗获批上市,开启商业化征途157 4.9.2市场空间持续扩张,国内药企研发热情高涨158 4.9.3靶点组合精彩纷呈,双抗头对头研究成功将有望成为新SOC160 4.9.4平台技术百花齐放,同靶点亦可实现差异化161 4.9.5主要参与企业163 4.10.传媒互联网:AIGC技术提速,场景商业化可期164 4.10.1内容趋势:从UGC向AIGC过渡,AIGC内容形态从文字向图片发展164 4.10.2技术:Diffusion成新一代图像生成主流模型,带动AIGC进入新篇章 ..................................................................................................................................165 4.10.3场景商业化:新技术带来更多商业化可能165 4.10.4主要参与企业166 4.11.国防军工五代机的时代已经全面到来167 4.11.1俄乌冲突中的制空权成为绝对因素167 4.11.2五代战机成为21世纪制空核心力量168 4.11.3五代战机成为全球扩军浪潮中重要一环:F22、F35为代表169 4.11.4F22的诞生与特点170 4.11.5.F22开启了五代机对于四代机绝对碾压172 4.11.6五代机量产的核心王牌-美国F35173 4.12.超材料在军事领域应用前