强化品类融合，内销恢复、外销触底

渠道积极调整，品类融合力度强化。近期我们进行多场渠道调研，公司充分重视定制软体融合及渠道效率提升。一方面，积极调整现有渠道及经销商结构：1）店态积极转型大店、提升店效及综合零售能力；2）同一商场内各品类集中开店且以定制为核心；3）加大独立定制经销商的招商力度，对销售不佳的品类优化换商。另一方面，开拓新店态和渠道：1）强化C店布局，全品类融合进一步提升客单值；2）推行分销覆盖更多下沉市场。伴随渠道及经销商结构优化，我们预计公司渠道延续改革，定制品类加速扩张，且融合单比例提升进一步驱动客单值增长。 内销经营恢复，客流量趋势向好。根据我们渠道调研，公司积极推进“315”活动，线下客流量已达疫情前水平，且公司经销商经营信心恢复较快、渠道拓展意愿较强。公司组织架构优化，营销事业部融合进一步增强内部协同，布艺产品创新力度强化；渠道方面积极推进“1+N+X”体系，注重门店场景搭配和产品多元化销售；品类方面，加强定制和软体融合，以街边店、社区店形式加强床垫渠道覆盖力度，中低端系列加速下沉。预计伴随下游需求复苏，收入有望延续稳健增长。 外销经营触底，降本增效稳步推进。受海外需求走弱及去库影响，Q1外贸订单仍处低位、逐步触底，预计Q2起有所改善。目前公司剥离玺堡、轻装上阵；此外，积极推进外贸组织架构调整，加强高性价比功能产品研发，加大本土化运营，同时外贸床垫持续贡献增量，经营利润稳健向上。 家居复苏超预期，后续业绩有望动态调整向上，且渠道扩张效应尚未显现，未来板块业绩在经营复苏+扩张加速+低基数背景下有望表现靓丽，且利润低基数下表现或更突出。家居本轮配置机会或延续较长时间，且地产弱复苏后beta相对稳定，家居中期零售化逻辑逐步展现。 盈利预测与投资评级。公司零售思维&大家居模式持续验证，目前内销复苏情况良好、渠道经营乐观，渠道调整促进品类融合销售，外销经营触底、轻装上阵，我们预计2022-24年归母净利润分别实现18.5亿元/21.3亿元/24.9亿元，对应PE为21X/18X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：地产低于预期，疫情反复，消费复苏低于预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）