可转债周报：市场震荡上涨，估值表现分化

证券研究报告 固定收益报告 市场震荡上涨，估值表现分化 可转债周报（2.20-2.24） 2023年02月27日 投资要点 上证转债-上证指数走势图 上证指数上证转债 30% 10% -10% -30% 22-02 22-04 22-0622-08 22-1022-12 23-02 % 1M 3M 12M 上证指数 1.96 4.89 -4.12 上证转债 -0.12 -0.34 -3.76 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1可转债周报（2.13-2.17）：转债随正股下跌，估值继续压缩2023-02-20 2可转债周报（2.06-2.10）：转债估值压缩，市场小幅回调2023-02-13 3可转债周报（1.30-2.03）：权益短期调整，转债估值修复放缓2023-02-07 二级市场。1）全市场来看，转债跟随权益上涨。截至2月24日， 上证指数周环比上涨1.34%，收于3267.16点；上证转债周环比上涨0.59%，收于351.17点；中证转债周环比上涨0.65%，收于405.55点；深证转债周环比上涨0.77%，收于302.25点。利率债收益率 全线上行。2月24日，1年期国债收于2.29%，周环比上行10BP； 10年期国债收于2.91%，周环比上行2BP。2）从转债所属行业来看，国防军工、煤炭和钢铁等板块领涨，周涨幅分别为3.11%、2.44%和2.33%。3）个券表现。周涨跌幅排名前三位的转债分别为蓝盾转债、晶瑞转债、龙净转债，周涨跌幅分别为13.35%、12.13%、 9.14%；周涨跌幅排名末三位的转债分别为惠城转债、日丰转债、 胜达转债，周涨跌幅分别为-8.39%、-7.23%、-5.76%。4）转债估值压缩。截至2月24日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均 数分别为28.14%和39.69%，周环比分别下跌1.66个百分点和下跌 0.79个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为55.09%、24.3%、19.13%、14.25%、16.71%，周环比分别上涨0.9、下跌0.64、下跌2.15、上涨2.86、上涨0.26个百分点。 一级跟踪。上周（2.20-2.24）无转债上市，共有2只转债发行，分别为爱玛转债和百畅转债，发行规模分别为20亿元和4.2亿元， 分别属于汽车和环保行业。截至2023年2月24日，待发新券中 已拿通过证监会核准的转债共有37家，规模共计391.15亿元；已 通过发审委批准的转债共有5家，规模共计121.85亿元。 核心观点。市场震荡上涨，估值表现分化。上周转债市场小幅上涨，不同平价转债估值表现分化，100-112、110-120平价区间的转 债估值继续压缩，其余平价区间转债估值抬升。权益市场长期向上趋势确定性较强，偏股型转债配置力度可适当加大，随着正股反弹向好，股性较强的转债跟涨能力更强。一方面，可关注正股行业景气度较高、弹性较强的存量个券，同时警惕高价券的赎回风险；另一方面，近期市场交易情绪偏强，可关注基本面预期较好、定价合理的新券和次新券。行业层面建议主要关注两条主线：一为高端制造国产替代和创新技术、产品等领域，主要包括半导体、风电、汽车一体化压铸、钙钛矿电池等方向；二为受益于复苏节奏的消费、地产、基建等，扩内需、稳增长仍为政策驱动，国内经济弱复苏的态势下需把握复苏节奏，需关注高频数据来验证。 风险提示：转债估值风险，股市波动风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2二级市场4 2.1市场行情4 2.2估值分析6 3一级市场7 4风险提示8 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）4 图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）4 图3：各期限国债到期收益率全线上行（%）4 图4：各期限国开债到期收益率全线上行（%）4 图5：利率债期限利差收窄（BP）5 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）5 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）5 图8：可转债行业周涨跌幅（%）5 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）6 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动6 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%）7 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（2.20-2.24）6 表2：新发行转债情况（2.20-2.24）7 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细7 1核心观点 股市：上周股市高开后震荡回落。受地产高频数据回暖、经济基本面复苏等影响，周初市场大幅反弹，后续在美联储加息预期升温、北向资金流出、ChatGPT概念短期降 温等扰动下，市场震荡回落，最终上证指数上涨1.34%，创业板指下跌0.83%。分板块来看，受益于开工节奏加快、地产边际改善，煤炭、钢铁、家用电器和轻工制造等周期板块和地产链表现较强，美容护理、食品饮料等消费板块在前期大涨后有所回调。在经济数据真空期以及两会前，市场短期或将维持震荡格局，但国内经济复苏态势未变，从近期高频数据来看，二手房成交、出行链恢复等均出现较大改善，市场长期向上趋势确定性较强。 债市：股债翘翘板叠加资金面波动，长端利率震荡上行。2月18日，银保监会发布 《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，其中原始期限3个月以上商业银行债权的风险权重将从25%上升至40%，监管趋紧下同业存单利率上行，对债市产生一定冲击，叠加股市的走强，周一10年期国债收益率上行2.5BP；随后在股债的跷跷板效应和资金面的波动下，长债利率震荡上行。后续重点关注1-2月经济数据对基本面的验证以及两会召开后的政策发布。 转债：市场震荡上涨，估值表现分化。上周转债市场小幅上涨，不同平价转债估值表现分化，100-112、110-120平价区间的转债估值继续压缩，其余平价区间转债估值抬升。权益市场长期向上趋势确定性较强，偏股型转债配置力度可适当加大，随着正股反 弹向好，股性较强的转债跟涨能力更强。一方面，可关注正股行业景气度较高、弹性较强的存量个券，同时警惕高价券的赎回风险；另一方面，近期市场交易情绪偏强，可关注基本面预期较好、定价合理的新券和次新券。行业层面建议主要关注两条主线：一为高端制造国产替代和创新技术、产品等领域，主要包括半导体、风电、汽车一体化压铸、钙钛矿电池等方向；二为受益于复苏节奏的消费、地产、基建等，扩内需、稳增长仍为政策驱动，国内经济弱复苏的态势下需把握复苏节奏，需关注高频数据来验证。 2二级市场 2.1市场行情 转债跟随权益上涨。截至2月24日，上证指数周环比上涨1.34%，收于3267.16点； 上证转债周环比上涨0.59%，收于351.17点；中证转债周环比上涨0.65%，收于405.55 点；深证转债周环比上涨0.77%，收于302.25点。 图1：上证指数和转债指数走势（点）图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%） 500 400 300 上证转债中证转债 深证转债上证指数（右） 3800 3400 3000 1.5 1.34 0.77 0.59 0.65 1.0 0.5 200 22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02 2600 0.0 上证指数上证转债中证转债深证转债 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 利率债全线上行，短端弱于长端。2月24日，1年期国债收于2.29%，周环比上行 9.8BP；10年期国债收于2.91%，周环比上行2.1BP。1年期国开债收于2.47%，周环比上行8.6BP；10年期国开债收于3.08%，周环比上行2.6BP。 利率债期限利差收窄，中美10Y国债利差收窄。2月24日，10Y-1Y国债期限利差为62BP，周环比下行8BP；10Y-1Y国开债期限利差为61BP，周环比下行6BP；美国10 年期国债收益率收于3.95%，周环比上行13BP，中美利差上周收于-104BP，周环比收窄11BP。 图3：各期限国债到期收益率全线上行（%）图4：各期限国开债到期收益率全线上行（%） 3.2 2.8 2.4 2.0 1Y国债3Y国债5Y国债10Y国债 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 1Y国开债3Y国开债5Y国开债10Y国开债 1.6 21-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02 1.6 21-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 图5：利率债期限利差收窄（BP）图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP） 10Y-1Y国债10Y-1Y国开债中美利差（右）中国10Y国债美国10Y国债 1205200 1004100 8030 602-100 40 21-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02 1 21-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02 -200 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 行业表现。权益市场来看，煤炭、钢铁和家用电器等板块领涨，美容护理、食品饮 料和传媒等板块领跌。转债市场来看，国防军工、煤炭和钢铁等板块领涨，周涨幅分别为3.11%、2.44%和2.33%；传媒、美容护理和医药生物等板块领跌，周跌幅分别为-0.51%、 -0.47%、-0.34%。 图7：权益市场行业周涨跌幅（%）图8：可转债行业周涨跌幅（%） 64 3 3 2 1 0 0 -3 煤钢家轻国通农建机建纺计综石有汽非银房基公环电交电商社医传食美 炭铁用工防信林筑械筑织算合油色车银行地础用保力通子贸会药媒品容 -1 国煤钢家石计通汽农建公电建机轻非基纺交环银社电有食商医美传防炭铁用油算信车林筑用力筑械工银础织通保行会子色品贸药容媒 电制军 器造工 牧装设材服机渔饰备料饰 石金金 化属融 产化事工业 设运零服生饮护备输售务物料理 军电石机 工器化 牧装事设材设制金化服运渔饰业备料备造融工饰输 服金饮零生护务属料售物理 资料来源：IFIND，财信证券资料来源：IFIND，财信证券 个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为蓝盾转债、晶瑞转债、龙净转债、金诚转债和润建转债，周涨跌幅分别为13.35%、12.13%、9.14%、8.56%和7.81%；周涨跌 幅排名末五位的转债分别为惠城转债、日丰转债、胜达转债、华亚转债和盘龙转债，周涨跌幅分别为-8.39%、-7.23%、-5.76%、-5.13%和-5.03%。 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（2.20-2.24） 转债 周涨幅（ % ） 行业 转债 周跌幅（% ） 行业 蓝盾转债 13.35 计算机 惠城转债 -8.39 环保 晶瑞转债 12.13 电子 日丰转债 -7.23 电力设备 龙净转债金诚转债 9.148.56 环保 建筑装饰 胜达转债华亚转债 -5.76-5.13 轻工制造电子 润建转债 7.81 通信 盘龙转债 -5.03 医药生物 恒锋转债多伦转债 7.297.21 计算机计算机 金轮转债金禾转债 -4.75-4.12 纺织服饰基础化工 火炬转债 7.15 国防军工 泰林转债 -4.05 机械设备 小熊转债通光转债 6.646.56 家用电器电力设备 中矿转债漱玉转债 -3.58-3.53 有色金属医药生物 资料来源：IFIND，财信证券 2.2估值分析 转债估值压缩。截至2月24日，从绝对价格来看，