跟踪分析报告：渠道优化进展稳健，床垫领军者势能向上

三个层次开展渠道精细化：稳卖场、强覆盖、下沉化。1）稳卖场：针对传统渠道提升产品及系列丰富度，持续通过门店位置优选、单品类过渡至综合店等措施精进终端质量，预计23年综合店占比有望达40%+。2）强覆盖：床垫行业相较定制与地产绑定较弱，基于此深度布局社区流量获取，新小区以样板房方式进入，主要与地产商（如万科）或第三方（如贝壳）合作；老小区则以社区店形式开展并嵌入私域交易场景。3）下沉化：加强县级空白城市及乡镇市场布局，聚焦品牌植入、消费者教育和低线城市消费升级。 品牌矩阵定位清晰，注重线上线下联动。1）品牌矩阵方面，培育高端品牌主要包含进口品牌引进及中高端系列结构优化，如法诗曼聚焦年轻人睡眠舒适感，喜眠倾向于性价比、定位下沉渠道。2）市场运营方面，23年将加快上新率和淘汰率，持续拓展品牌种草、综艺宣传和落地露出，并计划将更多精力聚焦于社区和线上引流。3）线上渠道将延续往年价格带拓宽策略，目前天猫/京东/抖音占比分别为60%左右/20%左右/10%+，其余为苏宁、唯品会等，规划侧重线上和线下一体化，主要体现于线下爆款在线上渠道呈现、线下渠道赋能线上售后，加盟商通过线上联动赚取服务费，保证流量和服务高效率；从客流转化角度看，22年线上引流占比约10%+，23年规划从网上商城、会员体系和终端导购培训赋能等角度进一步提升转化。4）代工板块方面，国内外均以发展重点客户为主，海外目前主要聚焦亚太、欧美等潜力区域，后期将逐步扩大美国业务量；国内将加强欧派合作，从战略层面提升整装大家居长期流量转化效率。 近况更新：终端客流明显回暖，库存处下行区间，预计315整体乐观。1-2月工厂出货同比提升，终端客流恢复力度较强，且库存处下行区间，预计2月中下旬至3月储备订单将逐步兑现。渠道考核方面，23年根据年度提货要求签订霸主、超超级、超级、ABCD等级别合同，并根据目标制定考虑资源分配性价比，数字化营销团队等配套服务将有序推进；目前经销商整体反馈对终端复苏情况较为乐观，加盟商签约积极性较高。 床垫领军品牌，弹性优选标的，维持“推荐”评级。展望未来，短看开店爬坡期兑现和差异化定位红利，中长期看渗透率叠加更换频率提升。公司作为国内床垫领军品牌，以主品牌喜临门为基、喜眠系列占领大众化市场，全价格带覆盖有望进一步扩充流量池并提升转化率。基于此，考虑疫情或扰动经营节奏，我们预计22-24年归母净利润分别为6.22/7.56/9.30亿元，对应22-24年PE为22/18/15X。22Q3家居板块估值及业绩整体承压下板块明显回调，Q4政策持续驱动后周期估值修复，叠加公司α优势凸显下股价突破此前一年目标价36元，看好床垫领军品牌长期发展势能；基于此，参考相对估值法，给予23年23XPE，对应目标价45元，维持“推荐”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，宏观经济下行影响需求等。 主要财务指标