Q4当季业绩下滑明显，但看好公司所在赛道的中长期发展

中科创达(300496.SZ) 计算机 2023年02月28日 Q4当季业绩下滑明显，但看好公司所在赛道的中长期发展 强烈推荐(维持) 股价:93.98元 主要数据 行业计算机 公司网址www.thundersoft.com 大股东/持股赵鸿飞/26.74% 实际控制人 总股本(百万股)457 流通A股(百万股)335 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 430 流通A股市值(亿元) 314 每股净资产(元) 19.82 资产负债率(%)13.2 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入54.45亿元，同比增长 31.96%；实现归母净利润7.69亿元，同比增长18.77%；实现扣非归母净利润 6.75亿元，同比增长17.33%；拟向全体股东每10股派发现金股利3.37元（含税），不以资本公积转增股本。 平安观点： 4季度拖累明显，公司收入、业绩增速均出现大幅下滑。2022年，公司实现营业收入54.45亿元，同比增速为31.96%，较上年同期下降25.08个百分点。公司四季度受到上年高基数、疫情等因素影响较大，项目实施交付和下游需求都受到了短期扰动，季度增速下滑非常明显。2022年第4季度当季，公司实现收入15.91亿元，同比仅增长9.40%，增速较上年同期下降了63.63个百分点。2022年，公司的毛利率为39.29%，较上年同期下降0.11个百分点；公司期间费用率为27.19%，较上年同期提高1.51个百分点，主要是研发费用增加所致，研发费用占比达到15.55%，较上年同期上升3.12个百分点。2022年，公司归母净利润增速为18.77%，较上年同期下降27.19个百分点，其中Q4单季度净利润为1.30亿元，同比下降34.13%，对公司全年业绩影响比较大。 公司智能汽车业务依然保持着较强竞争力，增长相对较快。公司汽车业务主要布局智能驾驶和智能座舱两个维度。2022年，公司智能汽车业务实现营业收入17.93亿元，同比增长46%，远超智能汽车行业平均增速 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,127 5,445 7,045 9,046 11,606 YOY(%) 57.0 32.0 29.4 28.4 28.3 净利润(百万元) 647 769 974 1,239 1,601 YOY(%) 46.0 18.8 26.7 27.3 29.2 毛利率(%) 39.4 39.3 38.2 37.8 37.7 净利率(%) 15.7 14.1 13.8 13.7 13.8 ROE(%) 12.5 8.5 9.8 11.3 13.0 EPS(摊薄/元) 1.41 1.68 2.13 2.71 3.50 P/E(倍) 66.4 55.9 44.1 34.7 26.9 P/B(倍) 8.3 4.7 4.3 3.9 3.5 （18.8%）。智能驾驶方面，公司旗下的畅行智驾自主研发成果显现，已成功推出了RazorDCXTakla域控制器和RazorWareX中间件产品方案，并获得了来自高通创投和立讯精密的战略投资，将加速智能驾驶的技术突破与量产落地。同时，公司与地平线成立合资公司，也将加大在智能驾驶赛道的业务协同。智能座舱方面，公司基于高通SA8295平台开发的一芯三屏的智能驾驶舱6.0解决方案，打造全新智驾体验。在“软件定义汽车”的大势下，随着单车软件价值量以及软件复杂度的不断提升， 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 中科创达公司年报点评 公司作为全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，将迎来广阔的市场空间和发展机遇。面对大算力中央计算时代的到来，公司作为少数依托芯片并具备智能座舱和智能驾驶两大业务板块软硬件一体能力的企业，核心技术壁垒将进一步巩固。 智能物联网业务出现较大波动，增速回调较为明显。公司物联网业务主要是为生态伙伴提供整机和计算模块，其销售受到下游出货节奏影响较大。2022年下半年，消费电子市场不容乐观，公司生态伙伴的产品销售和上新都面临着较大挑战，公司该部分业务增速下滑比较明显。2022年度，公司智能物联网业务实现业务收入17.61亿元，同比增长39%，而上半年公司该业务收入增速为75.29%，回调幅度较大。但我们看到，国内外物联网和边缘计算较快发展的大势并未改变，未来随着智能行业需求的逐渐释放，公司以边缘计算技术为核心的产品仍将有比较亮眼的表现。 智能软件业务有望依托其操作系统平台技术优势，延续逆势增长势头。公司该业务主要是面向手机等终端厂商提供操作系统产品和解决方案。虽然全年国内外智能手机市场面临着较大压力，但是公司凭借着产品、技术和服务上的优势，逆势保持了智能手机业务的持续正向增长。2022年度，公司智能软件业务实现营业收入18.91亿元，较上年同期增长16%。智能手机对交互、传感、计算和连接等技术要求越来越高，市场对终端创新要求也非常关注，操作系统相关软件和服务的需求在上升。我们预计，未来公司智能软件业务有望利用自身在操作系统平台技术方面的优势，保持平稳增长。 投资建议：公司作为全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，在智能产业中形成了独特价值和关键卡位，产品和服务已经在智能手机、智能汽车和IoT等板块得到广泛应用，中长期市场机会依然广阔。但考虑到宏观经济复苏进度以及下游恢复情况，结合公司2022年度报告，我们调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025年净利润分别为9.74亿元（前值为12.56亿元）、12.39亿元（前值16.67亿元）和16.01亿元（新增），EPS分别为2.13元、2.71元和3.50元，对应2月27日收盘价的PE分别为44.1X、34.7X和26.9X。依然看好公司所在赛道的中长期发展潜力和自身竞争优势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）智能汽车发展不及预期。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及缓慢，则会拖累公司智能汽车业务的增长。2）智能物联网发展不及预期。智能物联网是公司大力拓展的战略业务，具有海量的市场规模，但仍属于导入期，热点分散，不确定性较大。如果公司不能把握行业特点，客户拓展进度和订单数量不及预期，将对公司业绩造成不利影响。3）产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 7533 9123 10901 13101 现金 4667 5375 6077 6909 应收票据及应收账款 1810 2233 2868 3679 其他应收款 55 84 108 138 预付账款 63 141 181 232 存货 850 1184 1531 1968 其他流动资产 87 106 136 175 非流动资产 3188 2968 2724 2496 长期投资 45 51 56 61 固定资产 588 526 458 385 无形资产 584 531 468 397 其他非流动资产 1971 1860 1741 1653 资产总计 10721 12091 13624 15598 流动负债 1196 1768 2281 2928 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 330 467 604 776 其他流动负债 866 1301 1677 2152 非流动负债 215 195 176 158 长期借款 69 49 30 12 其他非流动负债 146 146 146 146 负债合计 1411 1963 2456 3086 少数股东权益 244 220 190 152 股本 457 457 457 457 资本公积 5832 5832 5832 5832 留存收益 2777 3618 4688 6070 归属母公司股东权益 9067 9907 10977 12359 负债和股东权益 10721 12091 13624 15598 单位:百万元 中科创达公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 5445 7045 9046 11606 营业成本 3306 4352 5628 7233 税金及附加 16 21 27 34 营业费用 167 204 258 325 管理费用 480 599 755 952 研发费用 847 986 1221 1532 财务费用 -13 -15 -18 -22 资产减值损失 -0 -0 -0 -0 信用减值损失 -30 -35 -45 -58 其他收益 135 104 104 104 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 24 22 22 22 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 771 989 1256 1621 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 7 7 7 7 利润总额 764 982 1250 1615 所得税 40 32 41 52 净利润 725 951 1210 1562 少数股东损益 -44 -23 -30 -38 归属母公司净利润 769 974 1239 1601 EBITDA 935 1203 1482 1826 EPS（元） 1.68 2.13 2.71 3.50 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 32.0 29.4 28.4 28.3 营业利润(%) 17.9 28.2 27.1 29.0 归属于母公司净利润(%) 18.8 26.7 27.3 29.2 获利能力毛利率(%) 39.3 38.2 37.8 37.7 净利率(%) 14.1 13.8 13.7 13.8 ROE(%) 8.5 9.8 11.3 13.0 ROIC(%) 21.8 21.7 26.1 30.2 偿债能力资产负债率(%) 13.2 16.2 18.0 19.8 净负债比率(%) -49.4 -52.6 -54.1 -55.1 流动比率 6.3 5.2 4.8 4.5 速动比率 5.5 4.4 4.0 3.7 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 3.0 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 10.02 9.32 9.32 9.32 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.68 2.13 2.71 3.50 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 1.82 1.88 2.26 每股净资产(最新摊薄) 19.82 21.66 24.00 27.02 估值比率P/E 55.9 44.1 34.7 26.9 P/B 4.7 4.3 3.9 3.5 EV/EBITDA 44 31 25 20 单位:百万元 经营活动现金流 429 834 860 1034 净利润 725 951 1210 1562 折旧摊销 183 235 249 232 财务费用 -13 -15 -18 -22 投资损失 -24 -22 -22 -22 营运资金变动 -527