钢管行业专题：能源用不锈钢管迎来景气周期

证券研究报告|2023年02月28日 钢管行业专题 能源用不锈钢管迎来景气周期 行业研究·行业专题钢铁·特钢Ⅱ 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：刘孟峦010-88005312 liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001 证券分析师：冯思宇010-88005314 fengsiyu@guosen.com.cnS0980519070001 核心观点 •不锈钢管：高附加值的小行业。工业用不锈钢管应用环境特殊，对生产技术要求高，加工难度大，且通常具有规格多、批次多、定制化的特点。特别是高端不锈钢管市场，需要在攻克产品技术的基础上，拿到生产许可、合格供应商资格认定、产品安全使用记录等，存在较为明显的进入壁垒，企业以实现进口替代为重要发展方向。行业普遍采用“原材料/成材率+加工费”的定价模型，因此成材率提升以及产品结构优化成为不锈钢管企业获取更高利润空间的两条思路。成材率主要由钢管的材质、外径、壁厚、工艺、技术等因素综合决定。产品加工费随着人工成本以及市场供需环境的变化而波动，相对而言产品附加值更高的、需求更景气的产品可以获取更高的加工利润。 •火电需求爆发，锅炉管产品供不应求。超临界及以上用不锈钢高压锅炉管因存在壁垒，行业秩序相对较好，长期形成部分企业主导的发展格局。在经历前几年火电用管需求低迷后，供给再度出清，行业供给集中。需求方面，随着煤电核准加速，超（超）临界机组使用增加，高端锅炉管需求大幅提升。按照每百万千瓦超（超）临界机组消耗Super304H和HR3C等高压锅炉管数量约为1250吨测算，若新增8000万千瓦煤电机组，对应锅炉管需求量可达10万吨。叠加更换改造锅炉管需求将大幅抬升。 •核电布局加速，关键材料自主可控。核电用钢对安全性、可靠性要求极高，进入高壁垒。此前，部分品种核电用管由海外公司垄断，存在产品供货周期长，价格昂贵等特点，制约着我国核电安全发展。近年来，国内企业成功开发了690合金传热管、密封环用718合金无缝管等，突破国外技术垄断，实现成本的大幅下降。2022年，我国共核准开工10台核电机组，是2009年来核准开工机组最多的一年。在电力供应紧张以及清洁能源转型背景下，核电投资或重新进入政策友好阶段。核电投资的景气运行带动相关钢管需求回暖。 •油气管网快速建设，上游勘探开发投资增加。输送管主要用于油、气、矿浆等的长距离运输，2022年初，国家发展改革委、国家能源局 印发《“十四五”现代能源体系规划》提出到2025年，全国油气管网规模达到21万公里左右的目标。油井管主要用于油气井的井下管柱 （如油管、套管等），近年来我国原油以及天然气的产量在持续提升，高油价的刺激作用也在逐步显现，石油公司资本开支呈现上行态势，将有效带动油井管需求的提升。特别是随着开采目标转向深井，耐腐蚀油井管蓬勃发展。 •相关标的：久立特材、武进不锈、盛德鑫泰 •风险提示：宏观经济增速放缓；火电投资增速不及预期；核电政策出现重大变化；油气行业景气度不急预期；原材料价格剧烈波动。 不锈钢管 高附加值的小行业 工业用不锈钢管生产加工要求高。工业用不锈钢管产品附加值高，广泛应用于石油、化工、天然气、电力设备、航空航天、机械设备等领域，应用环境特殊，对生产技术要求高，加工难度大，且通常具有规格多、批次多、定制化的特点。按照生产工艺不同，可分为无缝管和焊管。 高端产品专业细化，低端产品竞争激烈。我国不锈钢管产量快速增长，据不完全统计，2020年我国不锈钢无缝管总产量约为126.1万吨，不锈钢焊管用于工业领域的约为46.5万吨。随着生产装备不断完善，钢管行业发展重点由量向质切换，逐步具备生产加工超长、超薄、超厚不锈钢管的能力。高端不锈钢管应用环境苛刻，对于新进入者来说，需要在攻克产品技术的基础上，拿到生产许可、合格供应商资格认定、产品安全使用记录等，存在较为明显的进入壁垒，企业以实现进口替代为重要发展方向。但在中低端市场，行业竞争越来越激烈。 商业模式决定企业注重成材率提升、产品升级。行业普遍采用“原材料/成材率+加工费”的定价模型，因此成材率提升以及产品结构优化成为不锈钢管企业获取更高利润空间的两条思路。成材率主要由钢管的材质、外径、壁厚、工艺、技术等因素综合决定。产品加工费随着人工成本以及市场供需环境的变化而波动，相对而言产品附加值更高的、需求更景气的产品可以获取更高的加工利润。 •不锈钢管具有耐蚀性，在高腐蚀、高温、高压环境下应用广泛。管材是一种中空的长条钢材，因具有中空截面被大量用作输送流体的管道，如输送石油、天然气、水等。同时，钢管与实心钢材相比在抗弯抗扭强度相同时重量较轻，广泛用于制造结构件和机械零件，如石油钻杆、汽车传动轴等。钢管按照材料大致上可分为非合金钢、低合金钢、合金钢以及不锈钢。 •工业用不锈钢管产品附加值高。不锈钢管按照用途可以分为工业用和民用，其中工业用不锈钢管广泛应用于石油、化工、天然气、电力设备、航空航天、机械设备等领域，应用环境特殊，对生产技术要求高，加工难度大，且通常具有规格多、批次多、定制化的特点。 •无缝管与焊管的优劣势比较。按照生产工艺不同，不锈钢管可分为无缝管和焊管。无缝管是以不锈钢圆钢为原料，经过热轧穿孔或热挤压加工制成毛管，再经冷轧或冷拔制成。因为没有接缝，对强腐蚀、高压环境的适应能力更强，可弯曲加工，但设备复杂，价格也较高，并且长度受制于圆钢的长度。焊管是以不锈钢板材为原料，经过机组和模具卷曲成型后，再将接缝处加以焊接而成。焊管生产工艺相对简单，生产效率高，成本相对较低，但因存在焊缝，强腐蚀等环境下可能被腐蚀，但随着焊接工艺的进步，应用范围逐步拓展。 图：不锈钢管分类 表：中国不锈钢管主要下游行业消费品种 下游行业应用领域牌号举例 石油、石化耐腐蚀、耐高温主要为304、316、2205、25Cr等 电站 火电、核电耐高温、耐高压、主要为T91/P91、TP347H、316LN、HR3C、 耐腐蚀等TP347HFGSuper304H等 钢管 低合金钢 非合金钢 医药、轻工轻工设备、制药机械等主要为304、316、321等供水系统海水淡化、水净化、管道等主要为304、316等 建筑、供水和装饰等民用领域 石化、锅炉、核电等工业领域 焊管 不锈钢 无缝管 合金钢 日用制品家具、家庭装饰等主要为201、304、430等建筑供水系统、建筑装饰及结构等主要为201、304、316等机械海工、能源等设备主要为316、321等 汽车汽车排气系统等主要为409、430、441、436等 废气、废水、垃圾处理装置环 环保保设备等主要为304、316等 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 其他舰船、航空航天等304H、316L等 资料来源：世界金属导报，国信证券经济研究所整理 •我国不锈钢管产量快速增长，目前约占不锈钢产量的10%，占钢管产量的4%。中国特钢企业协会不锈钢分会数据显示，据不完全统计，2020年我国不锈钢无缝管总产量约为126.1万吨，不锈钢焊管用于工业领域的约为46.5万吨，其他焊管产量约为190万吨。在2015年我国工业用不锈钢无缝管和焊管的产量分别为65.1万吨和42.5万吨。 •高端产品专业细化，低端产品竞争激烈。我国不锈钢管行业起步于20世纪50年代，80年代末进入快速发展阶段，产能产量快速扩张。随着生产装备不断完善，钢管行业发展重点由量向质切换，逐步具备生产加工超长、超薄、超厚不锈钢管的能力，可基本满足下游用管行业对品种、规格、质量等方方面面的要求。目前我国不锈钢管行业在全球占据重要地位，在高端领域也已陆续实现自我供给，专业化程度不断提升，许多品种实物质量达到国际领先水平，高耐蚀油气井用管、超超临界电站锅炉耐温耐压件等产品实现进口替代。但在中低端市场，行业竞争越来越激烈，我国不锈钢管企业数量众多，大部分规模很小，产品同质化，部分品种存在反倾销税。国内还有一批正投资兴建的不锈钢管项目，另有一批铸铁管、铝塑管企业转产不锈钢，未来竞争环境日趋激烈。 图：我国钢管产量变化（万吨）图：分地区不锈钢产量占比（内圈为2005年，外圈为2021年） 无缝钢管焊接钢管 12% 14% 13% 4% 13% 35% 14% 30% 9% 56% 8,000 7,000 6,000欧洲 5,000美国 4,000亚洲 3,000中国 2,000 1,000 其他（巴西、俄罗斯、南非、韩国、印度尼西亚） 0 20002002200420062008201020122014201620182020 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：Worldstainless，国信证券经济研究所整理 •行业普遍采用“原材料/成材率+加工费”的定价模型，因此成材率提升以及产品结构优化成为不锈钢管企业获取更高利润空间的两条思路。 •不锈钢管产品原材料为不锈钢圆钢、不锈钢板材等，原材料成本占比超过70%，镍价的波动会对产品成本造成明显扰动，因此在生产过程中企业普遍采取以销定产、适度库存的策略，并且在形成销售的同时锁定原材料，尽量规避原材料价格波动对业绩的影响。 •成材率主要由钢管的材质、外径、壁厚、工艺、技术等因素综合决定，近年来，各企业积极优化技术工艺，进行自动化、智能化改造，以提升成材率，降低产品生产成本，扩大产品利润空间。 •产品加工费随着人工成本以及市场供需环境的变化而波动，相对而言产品附加值更高的、需求更景气的产品可以获取更高的加工利润，特别是具备先发优势、实现进口替代的产品。比如，蒸汽发生器U形传热管、镍基合金油井管等高端产品毛利率通常更高，对于像锅炉管同一产品，因为下游火电锅炉需求变化，加工费也会出现阶段性变化。 图：2021年不锈钢管企业原材料成本占比（%）图：久立特材分行业毛利率情况（%） 无缝管焊接管 石油、化工、天然气 其他机械制造 其他不可分行业 电力设备制造 100%35 90% 80%30 70% 60%25 50% 40%20 30% 20%15 10% 0% 久立特材武进不锈 10 20112012201320142015201620172018201920202021 •不锈钢无缝管两种生产工艺流程各有优劣。不锈钢无缝管主要有热挤压和穿孔两类工艺，在欧洲、美国、日本等发达国家和地区的不锈钢无缝钢管产品中，挤压管占到约2/3，而我国这个比例恰好相反，冷轧（拔）管占有绝大部分市场，主要因早期我国没有挤压管机组，目前掌握挤压工艺的企业仍然稀少。钢管挤压是在高温条件下进行的，该工艺的关键在于要确保挤压模内均匀的材料流动。采用挤压工艺设备投资高、生产成本高，但对于变形抗力大的不锈钢管可以获得较好的金相组织和内外管面质量，更加适合多规格、小批量的无缝不锈钢管生产，如斜轧穿孔机不能加工的高合金管材等，并且可以直接生产热挤压成品管。采用穿孔+冷轧、冷拔工艺，投资较小，生产中低端产品性价比高，在国内不锈钢管坯采用斜轧穿孔较多，已可采用连铸圆坯生产，在制管成型过程中，冷拔和冷轧在实际生产中效果异曲同工。 •不锈钢焊管工艺设备从引进到创新。不锈钢焊管目前有连续生产线和非连续生产线两种生产方式，都较为成熟。目前国外先进水平普遍采用连续成型法或JCOE成型，部分采用FFX柔性成型法、FCF成型法，变换产品规格时无需换辊，可节省时间。20世纪90年代以后，我国先后引进了各类先进机型的焊管机组，通过消化吸收，自主创新，开发了类似引进机型的焊管机组，部分焊管企业技术装备已处于国际先进水平。 图：不锈钢无缝管（穿孔工艺）生产工艺流程图：不锈钢无缝管（挤压工艺）生产工艺流程 •高端市场存在进入壁垒。高端不锈钢管应用环境苛刻，如核电、油田、电站等终端用户普遍对不锈钢管质量有非常严格的要求。对于新进入者来说，需要在攻克产品技术的基础上，拿到生产许可、合格供应商资格认定、产品安全使用记录等，存在较为明显的进入壁垒。目前以日本住友、山特维克、沙