黑色金属套利策略周报20220904期：需求预期低迷，关注正套与卷螺差

需求预期低迷，关注正套与卷螺差 ——黑色金属套利策略周报20220904期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：辛修令 从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754 俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：1-5正套短期观望 钢材跨期 1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期终端需求保持稳定，虽然钢厂延续复产，但前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；虽然保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期，但旺季不旺概率较高，宏观悲观情绪有所蔓延。建议短期月差观望。风险因素：钢厂复产放缓，保交付政策快速落地（上行风险），钢厂复产延续，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：远月逢回调多卷空螺从供给端来看，复产集中在长材端，板材厂持续减产，同时周末唐山钢市要求全年减产，卷板产量向上弹性有限；从 钢材策略 卷螺价差 ☆☆ 需求端来看，地产修复的虽有较强预期，但近期需求仍表现弱势；制造业需求虽然恢复迟滞，但汽车需求持续走强，四季度也将迎来阶段性需求走强；短期卷螺价差出现反弹，同时卷螺利润差已突破300元，逢低建仓具有性价比，建议逢回调介入多卷空螺套利。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险）策略建议：观望 炼钢利润 终端需求恢复有限，但“保交付”及地产纾困逐步落地，需求预期回暖；钢厂亏损比例降低，部分成本控制较好钢厂延续复产；钢材基本面有所好转，但旺季需求表现存在弱于预期可能；同时复产接近尾声，盘面利润短期区间波动为主。风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量重新走强，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：观望 策略建议：1-5正套短期观望 1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期终端需求保持稳定，虽然钢厂延续复产，但前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；虽然保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期，但旺季不旺概率较高，宏观悲观情绪有所蔓延。建议短期月差观望。 螺纹01-05价差 热卷01-05价差 风险因素：钢厂复产放缓，保交付政策快速落地（上行风险），钢厂复产延续，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢01-05合约 1901-1905 2001-2005 2101-2105 2201-2205 2301-2305 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 MayJunJulAugSepOctNovDec 元/吨热卷01-05合约 4501901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 MayJunJulAugSepOctNovDecJan 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：远月逢回调多卷空螺 从供给端来看，复产集中在长材端，板材厂持续减产，同时周末唐山钢市要求全年减产，卷板产量向上弹性有限；从需求端来看，地产修复的虽有较强预期，但近期需求仍表现弱势；制造业需求虽然恢复迟滞，但汽车需求持续走强，四季度也将迎来阶段性需求走强；短期卷螺价差出现反弹，同时卷螺利润差已突破300元，逢低建仓具有性价比，建议逢回调介入多卷空螺套利。 现货卷螺差 01合约卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险） 800 上海卷螺现货价差——季节性 元/吨01卷螺差 1901 2001 2101 2201 2301 500 600 400 400 200 0 -200 -400 -600 2019年 2020年 2021年 2022年 D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241 300 200 100 0 -100 -200 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望 终端需求恢复有限，但“保交付”及地产纾困逐步落地，需求预期回暖；钢厂亏损比例降低，部分成本控制较好钢厂延续复产；钢材基本面有所好转，但旺季需求表现存在弱于预期可能；同时复产接近尾声，盘面利润短期区间波动为主。 风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量持续增加，终端需求下降（下行风险）。 螺纹10利润 热卷10利润 元10合约盘面利润 1200 元/吨钢材即时利润（含税） 螺纹即时利润-含税 热卷即时利润-含税 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/05 螺纹01利润 热卷01利润 元01合约盘面利润 1200 10001000 800800 600600 400400 200200 0 2021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09 0 2021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 单边策略 区间操作：海外发运总量环比增加，澳巴发运均有所回升；非主流发运维持高位、内矿供给小幅回落铁水产量环比继续走高，但钢材需求下降，导致补库热情下降，矿价有所走跌。短期进口矿到港将有所回落，同时宏观利空仍需要继续发酵，矿价下跌难以一蹴而就；但下半年全球供应过剩确定，上行空间有限。 1、供给方面：全球发运总量大幅回升，澳洲港口检修延续，发运回升效率有限；巴西北部降雨减少，逐步恢复正常发运水平；非主流发运增量，处于同期高位；国产矿产量高于往年，全年供应增量有望兑现。2、需求方面：上周日均铁水产量继续回升，高炉继续复产；成材利 铁矿策略 润大幅下降，且钢材需求减少，钢厂补库积极性有所下降；但宏观预期逐步修复，钢材需求或有所回补，带动铁矿需求回升，但空间有限3、整体来看：海外发运总量环比增加，澳巴发运均有所回升；非主流发运维持高位、内矿供给小幅回落。铁水产量环比继续走高，但钢材需求下降，导致补库热情下降，矿价有所走跌。短期进口矿到港将有所回落，同时宏观利空仍需要继续发酵，矿价下跌难以一蹴而就； 跨期套利 ☆☆ 1-5正套逢回调买入：港口区域重新累库，短期到港反将映前期澳洲发运下滑，供应压力有所缓解；近期疏港延续恢复，但钢厂补库意愿有限，疏港增加空间有限，短期铁矿库存累库幅度相对有限。下半年成材需求回升空间有限，但钢厂复产持续，阶段性复产补库仍有望推升近远月价差；1-5合约价差较窄，正套建议逢回调买入。风险因素：终端需求回落，远月需求预期增加（下行风险）；钢厂加速复产，钢材需求快速回升（上行风险） 但下半年全球供应过剩确定，上行空间有限。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：1-5正套逢回调买入 正套逢回调买入。港口区域重新累库，短期到港反将映前期澳洲发运下滑，供应压力有所缓解；近期疏港延续恢复，但钢厂补库意愿有限，疏港增加空间有限，短期铁矿库存累库幅度相对有限。下半年成材需求回升空间有限，但钢厂复产持续，阶段性复产补库仍有望推升近远月价差；1-5合约价差较窄，正套建议逢回调买入。 风险因素：终端需求回落，远月需求预期增加（下行风险）；钢厂加速复产，钢材需求快速回升（上行风险） 铁矿近远月价差1-5价差 铁矿01合约基差 元/吨铁矿01-05合约 1401901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 JunJunJulAugAugSepOctNovNovDecJan 元/吨铁矿石01合约基差 1901 2001 2101 2201 2301 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 ☆ 01合约区间操作：钢材终端需求修复缓慢，钢厂利润压缩，焦炭开启首轮提降100元/吨，市场情绪有所转弱。受到国内疫情影响，以及海外宏观利空拖累，黑色板块整体回调，焦炭盘面大幅下跌后开启震荡调整。 铁水产量继续回升，刚需支撑仍在。焦企出货良好，厂内库存较低，生产积极性较高。伴随产量较快回升，焦炭累库幅度逐渐加大，焦企库存亦有小幅累积。总体来看，近期焦炭供需面边际转弱，成本支撑不足。国内疫情散发，制约钢材需求回升效率，叠加海外宏观利空拖累，焦炭跟随板块承压。预计焦炭短期内低位震荡，需警惕钢材旺季需求不及预期的风险。 跨期套利 9-1期差观望：9-1价差震荡运行，周五日盘收于152元/吨 （+47）。 焦煤策略 单边策略 ☆ 01合约区间操作：受焦炭提降影响，焦煤市场观望情绪渐浓，产地部分煤种小幅降价，蒙煤进口亦偏弱运行。焦煤供应预期进一步改善，主力合约大幅回调。以当前铁水产量，焦煤供需相对平衡，下游库存较低，暂不具备进一步深跌条件，预计延续低位震荡，等待验证钢材旺季需求及后续供应增量释放。 国内焦煤供应相对平稳，蒙煤通关量继续回升，甘其毛都日通关量超600车，未来仍有增量预期。加之近期多地疫情散发，制约钢材终端需求回升效率，盘面大幅下跌。总体来看，短期内铁水产量延续较高位置，下游低库存水平下，焦煤刚需韧性仍存，预计盘面跟随板块低位震荡，等待验证钢材旺季需求。中长期来看，若铁水产量逐步回落，焦煤供需将趋向宽松，价格重心仍有下移空间。 跨期套利 9-1期差观望：蒙煤增量预期冲击远月焦煤估值，9-1价差震荡走扩，周五日盘收于281元/吨（+148）。 焦炭利润 焦化比值 ☆ 01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.32，估值中性。 疫情制约钢材需求，海外宏观利空冲击市场情绪，黑色板块承压震荡。日均铁水产量回升至234万吨，双焦短期需求支撑仍在盘面已先于现货下跌，暂不具备进一步深跌条件。双焦行情驱动相对一致，焦煤价格跟随焦炭，焦化比值低位震荡。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.32，估值中性。 疫情制约钢材需求，海外宏观利空冲击市场情绪，黑色板块承压震荡。日均铁水产量回升至234万吨，双焦短期需求支撑仍在，盘面已先 于现货下跌，暂不具备进一步深跌条件。双焦行情驱动相对一致，焦煤价格跟随焦炭，焦化比值低位震荡。 风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期、焦煤进口政策放松（上行风险）。 01焦炭盘面利润 01焦炭/焦煤盘面比值 元/吨01焦化利润 1901 2001