黑色金属策略周报：需求复苏放缓，板块震荡运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 需求复苏放缓，板块震荡运行 ——黑色金属策略周报20230226 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 0%1% 1%2%2%3%3%4% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周板块冲高回落，盘面利润有所回升；地产销售增加，现实需求出现迟滞；在钢厂延续复产的背景下，上行动能有所衰减。 上周市场先涨后跌，现实需求回升幅度放缓，但旺季强预期和政策潜能支撑盘面。需求方面，房企资金紧张问题虽然短期难解，但地产销售连续回升，上半年施工强度有望触底回升；基建需求起量，将继续提供需求韧性；供给方面，长流程钢厂维持低利润，产量延续回升。节后第四周基建项目复工加快，部分地区已好于去年同期。地产融资端政策逐步落实，《当前经济工作的几个重大问题》提出大力扩大内需，需求预期改善。市场对旺季需求存疑，期价震荡运行。 炉料有所分化，铁矿冲高回落：本期铁矿海外到港量回落，疏港增速放缓。目前成材需求大幅好转，钢厂复产加快；但钢厂利润低位，补库谨慎，限制铁矿需求，压制铁矿价格上行空间。宏观层面稳增长政策持续，工人复工到岗率提升，钢材需求好转与强预期共振，支撑矿价延续高位震荡。后续关注两会前的限产及两会后的政策出台情况。 煤焦端，焦炭开启第一轮提涨，高炉继续复产，焦炭日耗提升，补库预期再现，叠加成本端焦煤供应预期收紧，焦炭盘面震荡上行；供应端，内蒙煤矿事故收紧短期焦煤供应预期，叠加下游库存偏低，市场成交好转，产地主焦煤价格小幅探涨，口岸蒙煤价格走强。煤矿安全检查加严，短期供应预期收紧推涨盘面。焦煤库存总量矛盾不大，伴随铁水产量较快恢复，若钢材需求强度难以承接供应增量，煤焦上方压力将逐步显现，建议前期多单止盈，短期震荡看待，谨慎参与。 整体而言，节后盘面宽幅震荡，五大品种的低产量限制库存累积幅度，产业矛盾有限。地产销售政策的陆续出台，需求预期进一步提升；基建加速复工，但节后第四周的现实需求回升力度有所衰减。虽然建材库存出现去化，但市场主体仍以快进快出为主，下游真实需求恢复仍需时日。同时受制于原料价格高企，整体复产进程缓慢，对原料的采购强度不及市场预期。板块逐步进入现实需求验证期，稳经济预期较强，上半年的宽松政策或持续推出，在需求旺季来临前，盘面仍以震荡运行为主。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费294万吨（+72），农历同比+15%。全国建材成交16.5万吨，农历同比-6%。 2、供给：螺纹产量282万吨（+19），其中长流程产量246万吨（+11）；短流程产量36万吨（+7）。3、库存：总库存1253万吨（-12）；社会库存916万吨（+4)，钢厂库存337万吨（-15）。4、基差：华东三线螺纹仓单价4230元/吨（+80）；05合约华东三线螺纹基差6元/吨（+23）。 5、利润：螺纹即时成本4117元/吨（+47），螺纹即时利润98元/吨（+23），螺纹盘面利润278元/吨（-29）。6、总结：螺纹需求环比大幅回升，总库存积累速度慢于往年。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。基建仍然维持高增速，托底现实需求。供给方面，长流程钢厂维持低利润，电炉厂亏损扩大，预计产量缓慢回升。地产融资端政策逐步落实，《当前经济工作的几个重大问题》提出大力扩大内需，需求预期改善。市场对旺季需求存疑，期价震荡运行。操作建议：区间震荡风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费315万吨（-3），农历同比-4%；板材表观消费549万吨，农历同比-1%。2、供给：钢联热卷产量307.2万吨（-0.5)。3、库存：总库存386.5万吨（-7.86），社库300万吨（-4.5），厂库86.5万吨（-3.3）。4、基差：05合约热卷基差4元/吨（+4）；05-10价差66元/吨（-8）。5、利润：热卷即时成本4276元/吨（+47），热卷即时利润-11元/吨（+8），热卷盘面利润176元/吨（-30）。6、总结：近期板材需求维持较强韧性，出口订单情况较好。但汽车产销有所回落，下游制造业维持弱势。供给方面，热卷利润维持亏损，预计产量保持相对稳定。受需求韧性以及产量较低影响，板材库存去库速度快于往年，期价震荡偏强运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：钢厂复产加快，矿价高位震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量大幅回升，澳巴港口检修及降雨天气影响减少，预计后续发运逐步持稳。非主流发运继续增加，印度发运冲量；国产矿产量低位回升。（2）需求：铁水产量继续回升，钢厂盈利率增加；随着钢材现实需求的好转，高炉复产加快。钢厂原料库存低位，但利润较低，维持按需补库。 （3）库存：疏港量继续增加；到港船只入库卸货顺畅，库存小幅累积。（4）基差：基差深贴水修复；5-9价差小幅走缩。（5）利润：高炉吨钢利润低位；落地利润回升。 （6）总结：本期海外到港量回落，疏港增速放缓。目前成材需求大幅好转，钢厂复产加快；但钢厂利润低位，补库谨慎，限制铁矿需求，压制铁矿价格上行空间。宏观层面稳增长政策持续，工人复工到岗率提升，钢材需求好转与强预期共振，支撑矿价延续高位震荡。后续关注两会前的限产及两会后的政策出台情况。操作建议：区间操作风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）终端需求难以改善，高炉限产问题（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量234.1万吨（+3.3），高炉开工率81.0%（+1.4），247家钢厂焦炭库存可用天数12.9天（+0.1）。铁水产量延续增长态势，焦炭日耗环比持续改善，钢厂维持按需采购节奏，厂内库存天数低位持稳。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率72.6%（+0.2%），焦化厂日均产量66.8万吨（+0.1），247家钢厂日均焦炭产量47.3万吨（-0.1）。焦化利润低位持稳，焦企提产积极性不高，焦炭供应总体持稳。（3）库存：焦炭总库存946.4万吨（+10.2），全样本焦化厂库存117.2万吨（-5.3），主要港口库存168.6万吨（+5.0），247家钢厂库存660.6万吨（+10.5）。钢厂延续按需采购节奏；焦企开工率偏低，出货顺畅；港口贸易库存继续增加；焦炭总库存环比小幅累积。 （4）利润：Mysteel吨焦利润23元/吨（+16）。焦炭产地现货价格僵持，焦煤供应预期收紧，焦企入炉成本抬升。（5）基差期差：期现共振上涨，港口准一基差15元/吨（-55），期差震荡。 （6）总结：需求端，铁水产量继续回升，焦炭日耗改善，钢厂焦炭库存偏低，伴随盘面反弹及焦煤供应扰动，焦炭贸易气氛向好市场提涨预期再现。供应端，焦企利润低位延续，提产积极性有限。库存方面，焦企延续去库，产业链库存自上游向下游转移，总库存小幅累积，供需总量矛盾尚不明显。总体来看，低库存叠加高日耗，焦炭短期需求向上，上周焦煤供应扰动催化煤焦板块盘面上涨。后市重点关注高炉复产高度及焦煤供应问题，建议前期多单止盈，谨慎参与。操作建议：区间操作，前期多单止盈风险因素：焦煤成本大幅回落（下行风险）；终端需求超预期，短期焦煤供应收紧（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量66.8万吨（+0.1），247家钢厂日均焦炭产量47.3万吨（-0.1），焦钢企业焦煤库存可用天数11.7天（+0.1）。焦煤日耗环比持平，下游采购积极性有所好转。（2）供给：煤矿原煤产量594.0万吨（+3.0），110家洗煤厂精煤日均产量63.1万吨（+0.3）。内蒙古煤矿突发大型安全事故，煤矿安全检查加严，两会在即，焦煤短期供应或将边际收紧。（3）库存：总库存2744.3万吨（+45.4），煤矿精煤库存197.5万吨（+2.6），110家洗煤厂精煤库存153.4（-1.2），全样本焦化厂库存969.5万吨（+10.6），钢厂库存829.6万吨（+6.7），主要港口进口焦煤库存133.4万吨（+20.6）。短期供应预期收紧，焦煤低库存前提下，焦钢企业增加采购，产业链库存结构性转移，总库存有所累积。 （4）基差期差：短期供应预期收紧，期现共振上涨，05-09月差震荡走扩。 （5）总结：下游高炉复产加快，煤焦日耗环比走高，焦钢企业焦煤库存天数仍然偏低。内蒙古阿拉善盟突发煤矿事故，煤矿安全检查加严，短期焦煤供应或将有所收紧，刺激下游抢购情绪，产地焦煤及蒙煤贸易价格一路走高。海运煤方面，年后海外一线主焦煤价格大幅上涨，下游恐高情绪渐起，本周价格显著回调，但目前仍无进口性价比。总体来看，焦煤库存总量累积，短阶段存在库存结构性矛盾及供应端情绪扰动，刺激盘面快速反弹。焦煤库存总量矛盾不大，伴随铁水产量较快恢复，若钢材需求强度难以承接供应增量，焦煤上方压力将逐步显现，建议前期多单止盈，短期震荡看待，谨慎参与。操作建议：区间操作，前期多单止盈风险因素：进口增量超预期，终端需求不及预期（下行风险）；煤矿安检限产，终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量46.2（+4.1）万吨，其中样本长流程日耗22.9万吨（+2.1），短流程日耗13.8万吨（+1.6），全流程日耗9.0万吨（+0.4）。电炉钢厂复产不及预期拖累日耗，高炉日耗跟随铁水快速回升。 2、供给：255家钢厂废钢日均到货量42.3（-2.0）万吨，样本长流程钢厂21.9（-1.0），短流程钢厂12.7（+0.7）；全流程钢厂7.2（-1.7）万吨。废钢到货仍有回升潜力：1、终端经济活动复苏，社会产废量逐渐增加；2、基地库存恢复至往年水平，具备增加出货条件；3、钢厂废钢低库存，同时存在复产预期，收废意愿回升。 3、库存：255家钢厂废钢库存506.9（+8.0）万吨，样本长流程库存210.6万吨（+10.9），短流程库存183.0万吨（+0.1），全流程库存103.8万吨（-3.1）。终端产废增加，满足废钢日耗和厂库同时增加。 4、价差：废钢价格涨跌互现，华中地区涨幅领先，华东2829（+38）元；华东废钢-铁水价差117（-12）元/吨，华北废钢-铁水价差55（-35）元/吨。电炉钢厂复产不及预期，废钢价格支撑减弱。高炉钢厂仍在博弈焦炭第三轮提降，铁水成本持稳，废钢-铁水价差震荡运行。 6、总结：钢材利润偏低，钢厂以销定产，自主维持废钢低库存运行，库存可用天数维持正常水平，废钢自身矛盾点不大，预计涨跌跟随成材。风险因素：终端需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求：上周五大品种产量932.1万吨（+15.6），钢厂复产持续，产量环比增加，硅锰需求关注复工复产持续性和终端需求的恢复情况。（2）供给：121家独立硅锰企业日均产量3.07万吨（+0.06），开工率65.13%（+1.97），日均产量小幅增加。（3）成本：天津港南非半碳酸35.5元/吨度（-0.5），锰矿价格下降。（4）基差：05合约上涨至7482元/吨（+68）。本周基差138元/吨（-58）。（5）利润：内蒙出厂