黑色金属策略周报：需求预期扰动，板块震荡运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 需求预期扰动，板块震荡运行 ——黑色金属策略周报20221016 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -2%0%2%4%6% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 节后板块高开低走，虽然终端需求未出现大幅下滑，但在疫情影响下，预期悲观承压；海外宏观扰动延续，板块震荡运行。 上周螺纹产量延续下降，库存维持低位去库。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。但基建维持强势，对用钢需求形成支撑。虽然地产政策放松力度延续，但财政部发文限制城投拿地，终端向好空间有限。近期疫情影响扩大，管控严格抑制市场情绪，铁水高位见顶，原料支撑减弱，黑色板块震荡承压。 炉料高位回落，铁矿海外发运总量环比下降；内矿供给短期回落。钢厂高炉限产，铁水产量高位回落。10月份到港仍有潜在增量，叠加钢厂的补库需求下降，供需关系或进一步转松，预计铁矿震荡下行。后续关注钢厂低利润下的对中低品采购偏好走强，和北方取暖季下限烧结进一步提升块矿溢价。 煤焦端，疫情对焦炭产销的扰动加剧，上周现货第二轮提涨开启，当前仍在博弈当中。山西疫情极大影响汽运效率，焦企发运不畅，部分钢厂面临原料采购困难，厂内焦炭库存被动去库。成本端，二十大期间，煤矿安检限产范围扩大，原煤产量下滑明显，停产煤矿预计将在10月末陆续恢复。山西、内蒙古等地疫情发酵，区域内交通管制加严，煤炭外运受阻。总体来看，近期焦炭供需收紧，成本上行，第二轮提涨大概率能够落地。但全国疫情散发，压制钢价，进而制约煤焦上方空间，短期震荡走势。 整体而言，节后盘面大幅震荡的主驱动来自于国内产业基本面仍存韧性，但海外宏观扰动延续，叠加国内疫情散发导致需求预期受挫。从节后的产业数据来看，钢材产量保持稳定，卷板需求受疫情影响，下滑明显；但建材需求仍有韧性，库存延续去化。同时山西、内蒙等地区域内交通管制严格，煤炭运输受限，炉料低库存限制成材供应压力。本周预计供需基本面变化有限，关注疫情影响下的需求情况，同时跟踪本周公布的宏观数据，将继续左右市场预期。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。需求的改善主要来自于基建维持强势，及对“保交楼”效果的验证。 2、供给：螺纹产量293万吨（-8），其中长流程产量268万吨（-6）；短流程产量26万吨（-1）。3、库存：总库存662万吨（-32）；社会库存458万吨（-22)，钢厂库存204万吨（-11）。 4、基差：华东三线螺纹仓单价3890元/吨（+60），01合约华东三线螺纹基差91元/吨（+27）。5、利润：螺纹即时成本3835元/吨（+29），螺纹即时利润190元/吨（-79），螺纹盘面利润305元/吨（-10）。6、总结：上周螺纹产量延续下降，库存维持低位去库。需求方面，财政部发文要求限制城投拿地，房企资金紧张问题难解，同时新开工或仍将维持低位，需求向好空间有限。但基建维持强势，对用钢需求形成支撑。供给方面，钢厂利润环比下降，预计产量维持稳定。地产政策进一步放松，“保交楼”持续推进，但疫情散发，各地防控趋严，抑制需求预期。总体看，疫情严峻，铁水高位见顶，原料支撑减弱，黑色板块震荡下行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政策提振，汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势；海外制造业PMI连续回落出口趋于下行。2、供给：钢联热卷产量313万吨（+7)。3、库存：总库存344万吨（+10），社库259万吨（+9），厂库85万吨（+1）。4、基差：01合约热卷基差128元/吨（+49），10-01价差75元/吨（-16）。5、利润：热卷即时成本3995元/吨（+28），热卷即时利润-100元/吨（-68），热卷盘面利润133元/吨（-47）。6、总结：近期板材需求维持弱势，汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势，海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。供给方面，热卷生产维持亏损，但产量持续回升，存在进一步减产预期。短期热卷供需结构持续恶化，预期热卷承压运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量下降，澳洲港口检修逐步结束，但澳巴仍受降雨影响，预计发运仍然受限；非主流发运小幅回升；国内事故影响持续，短期国产矿产量受干扰。（2）需求：十一假期结束，钢厂原料库存较低，存在补库需求以确保正常生产；目前日均铁水产量维持高位，但因高炉限产的问题，铁水产量或有所下降。（3）库存：港口小幅累库，虽然疏港量有所增加，但前期未到港大量海漂的潜在供给，港口到港大幅回升；随着高炉限产，疏港量或逐步减少，港口仍有累库风险。 （4）基差期差：基差小幅走缩；1-5价差继续缩小。（5）利润：高炉吨钢利润下降；落地利润大幅回落；10月折扣继续下降。 （6）总结：海外发运总量环比下降；内矿供给短期回落。钢厂高炉限产，铁水产量高位回落。10月份到港仍有潜在增量，叠加钢厂的补库需求下降，供需关系或进一步转松，预计铁矿震荡下行。后续关注钢厂低利润下的对中低品采购偏好走强，和北方取暖季下限烧结进一步提升块矿溢价。操作建议：区间操作风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）终端需求改善不及预期，高炉限产问题（下行风险） 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量240.2万吨（+0.2），高炉开工率82.6%（-0.9%）。铁水产量基本见顶，短期内预计高位延续焦炭日耗强度较高，需求支撑较强。（2）供给：全样本焦化厂日均产量64.3万吨（-3.6），247家钢厂日均焦炭产量46.8万吨（-）。山西、内蒙古等地疫情发酵，多地处于静默状态，区域内汽运效率下降，部分焦企原料拉运困难，焦炭产量大幅回落。 （3）库存：焦炭总库存1010.2万吨（-16.8），全样本焦化厂库存123.2万吨（+2.7），主要港口库存254.6万吨（-4.2），247家钢厂库存632.4万吨（-15.3），可用天数11.5（-0.1）。疫情下，部分钢厂面临原料采购困难，厂内焦炭被动去库，焦炭总库存亦有明显去化。（4）基差：焦炭现货价格相对平稳，期价短暂冲高后震荡回调，港口准一基差200元/吨（+65）。（5）利润：近期产地焦煤供应收紧，煤价延续涨势，焦炭二轮提涨仍在僵持，焦化利润再度压缩。 （6）总结：需求端，高炉生产整体平稳，预计10月焦炭日耗将延续高位。供应端，疫情对焦炭产销的影响加剧，山西省内交通管制严格，焦企原料采购困难，减产幅度不断扩大，短阶段焦炭供应呈收紧态势。总体来看，近期焦炭供需收紧，成本上行，第二轮提涨大概率能够落地。从下游来看，全国疫情散发，抑制钢材终端需求释放，宏观预期亦有反复，对钢价形成压制，进而制约焦炭上方空间。预计焦炭短期内延续震荡态势，后期伴随焦煤供应恢复，焦炭供需紧张随之缓解，届时若钢材需求高度不及预期，焦炭或面临回调风险，近期需持续关注煤矿产销、疫情发展及钢材需求情况。操作建议：区间操作风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱、粗钢压产（下行风险）；终端需求超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量64.3万吨（-3.6），247家钢厂日均焦炭产量46.8万吨（-）。疫情下，山西省内汽运受阻，受制于原料短缺，焦企扩大限产幅度，焦炭产量大幅回落。近期铁水产量延续高位，待运输条件好转，焦煤需求强度较高。（2）供给：煤矿权重开工率96.7%（-1.3%），110家洗煤厂开工率73.9%（-2.1%）。二十大在即，煤矿安检限产范围扩大，原煤产量下滑明显，停产煤矿预计将在10月末陆续恢复。山西、内蒙古等地疫情发酵，区域内交通管制加严，煤炭外运不畅。（3）库存：总库存2901.3万吨（-48.5），煤矿精煤库存219万吨（+8.2），110家洗煤厂精煤库存149（-0.8），全样本焦化厂库存1038.7万吨（-43.8），钢厂库存826.9万吨（-3.1），主要港口进口焦煤库存156.7万吨（-28.4）。煤矿生产收紧，焦煤总库存去化明显。产业链内库存转移不畅，下游焦化厂焦煤被动去库。 （4）基差：焦煤现货价格坚挺，期价宽幅震荡，基差震荡运行。 （5）总结：供应端，临近重大会议，山西地区煤矿限产范围不断扩大，原煤产量持续下滑，叠加疫情影响产地焦煤外运，国内焦煤短期供应收紧；受疫情影响，甘其毛都煤炭外运暂停。需求端，由于原料短缺，焦炭产量下滑，目前铁水产量延续高位，待疫情扰动减弱，焦煤全产业链低库存背景下，需求韧性仍在。总体认为，近期国内焦煤产销受限，供需紧平衡，焦煤现货价格相对坚挺，全国疫情管控加严，钢材需求是制约焦煤上方高度的核心要素。十月末，焦煤供应或将逐步回升，届时供需紧张缓解，若钢材需求高度有限，焦煤将再度面临回调压力。操作建议：区间操作。风险因素：煤矿增产、进口政策大幅放松（下行风险）；煤矿安全检查加严、终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 （1）供给方面：钢厂废钢日均到货量25.8（+2.3）万吨。国庆后钢价冲高回落，废钢连续调降。由于市场心态转差，整体出货节奏加快。同时因疫情影响，供应链限制下导致基地采购难度加大，库存下滑。 （2）需求方面：钢厂废钢日耗量23.8（-0.6）万吨。短流程方面，华中等地电炉因利润影响，开启减产；虽然华南多电炉利润有回升，但维持低产能利用率，短流程日耗低位波动；长流程方面，受到北方环保因素抑制部分高炉开启减产，长流程日耗环比小幅回落。但废钢溢价大幅回落，部分高炉钢厂的废钢日耗比出现提升，短期废钢日耗降幅或有限。 （3）库存方面：废钢钢厂库存302（+10）万吨。节后随着废钢价格的下跌，日耗相对平稳，厂内出现累积。短流程钢厂亏损收窄，但终端需求回升幅度有限，钢厂采购较为谨慎。短期疫情对运输的限制仍在，库存或难以持续累积。（4）废钢与铁水价差：废钢价格周度快速走跌，同时炉料价格相对坚挺，废钢与生铁价差明显收缩。华东部分长流程钢厂已增加废钢添加比，废钢短期需求预计不会大幅下滑。（5）总结：节后废钢价格高位回落，中间环节加速出货，但因疫情影响持续，前端到货不佳，基地库存去化电炉利润未明显回升，华中部分钢厂开启减产；高炉复产接近尾声，但废钢价格下挫后，已较生铁更有性价比日耗进一步下行空间有限。本周供需预计维持双弱，废钢震荡运行。风险因素：废钢供应降低、终端需求爆发（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求方面：五大品种产量962万吨（+1），近两周产量稳定，二十大期间钢厂有烧结限产情况发生，或阶段性抑制粗钢产量和硅锰需求，关注限产力度和对需求影响。（2）供给方面：121家独立硅锰企业日均产量2.61万吨（+0.14），开工率55.83%（+3.46）。 （3）成本方面：天津港南非半碳酸35.4元/吨度（+0.4），锰矿价格上涨。内蒙电费有所下降，成本总体有所下行。