2023年3月基金配置展望：关注两会政策，风格有望再平衡

证券研究报告 关注两会政策，风格有望再平衡 ——2023年3月基金配置展望 平安证券研究所基金研究团队 郭子睿证券投资咨询资格S1060520070003 王近证券投资咨询资格S1060522070001 2023年2月28日 基金配置建议：关注两会政策，权益风格再平衡，债市优选交易型基金 2月回顾：A股、美股震荡，美债利率上行，人民币汇率走弱。海外乐观预期修正，市场再次转向紧缩交易，美元指数快速回升，美债利 率飙升。国内对经济复苏强度产生分歧，A股波动加大，风格中小相对占优。港股受国内外因素影响更大，下跌幅度较多。 2023年3月展望：资产配置的逻辑。随着美国就业、PMI等数据公布，海外乐观交易预期被修正，美元反弹、美债收益率上行，市场预期美国加息终点抬升50BP。在美联储没有暂停加息之前，海外交易仍将存在反复，这会加大国内市场的波动。但国内资产价格的核心矛盾仍在于国内经济增长的修复以及即将到来的两会可能出台的政策。 对于股票市场，过去三年，每次经济从疫情谷底走出，都会交易经济预期修复—数据兑现——是否强复苏验证三个阶段，当前市场还处于交易经济预期修复阶段。指数上行幅度取决于经济内在周期位置和政策预期。交易风格上，在工业企业去库存，私人部门融资增速底部徘徊，尚未进入上行趋势时，总体上还是对中小成长风格更加有利，但需要关注两会期间可能出台的提振内需的政策。如果总量刺激政策超预期，将会再次带动大盘顺周期板块修复，市场风格将会再平衡。债券市场短端流动性回到中性水平，长端利率也会较多受到政策预期影响，近期利率走势总体向上，可以适当把握政策落地后带来的交易机会。 3月基金配置策略。在权益全年整体均衡，不同阶段风格快速轮动下，基金配置难度较大，应该首先优选配置均衡风格的产品，然后轮动持有重点布局困境反转行业的基金和细分高景气行业主题基金，以博取弹性。3月份需要关注两会的总量与结构性行业政策机会，基金配置重点持有均衡风格。固收+基金建议关注偏稳健品种，债券基金建议关注短债型基金等偏短久期品种。我们建议关注易方达科瑞 （003293.OF，中高风险）、中欧养老产业（001955.OF，中高风险）、广发鑫享（002132.OF，中高风险）、中银稳健添利 （380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）。 风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；全球疫情再次反复：地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 CONTENT 目录 2月回顾：A股、美股震荡，美债利率上行，人民币走弱 3月展望：关注两会政策，风格有望再平衡 2月回顾：A股、美股震荡；美债利率全面上行，国内利率小幅波动；美元指数上行，人民币贬值；商品价格震荡下跌 •股票市场：A股、美股震荡。上证指数上涨0.4%，创业板指下跌5.9%；道琼斯指数下跌3.7%，纳斯达克指数下跌1.6%。 •债券市场：美债利率上行，国内利率期限利差收缩。美1年期国债收益率上升至5.0%，10年期国债收益率上升至3.9%左右；疫后经济企稳，国内市场利率小幅波动，期限利差收缩。 •商品市场：商品价格下跌。CRB商品指数下跌3.9%，南华商品指数上涨0.3%。 •外汇市场：美元指数上行，人民币贬值。美元指数上行至105；美元大幅升值影响下人民币走弱，即期汇率上升至6.95左右。 2月以来大类资产走势 11.70 2月以来涨跌幅（%） 3.09 2.77 2.05 0.82 0.35 0.25 0.21 -1.64 -2.30 -2.34 -3.72 -3.93 -5.89 -6.47 -8.39 -11.71 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年2月1日-2023年2月24日。 股票市场回顾：疫后修复存在调整需求，A股下跌；美股市场对政策节奏尚存分歧，美股小幅震荡 美股小幅震荡，港股下跌（%） •疫后修复存在调整需求，国内投资者市场情绪回落，股票市场道琼斯工业指数纳斯达克指数恒生指数恒生科技 震荡下跌。A股市场在连续3个月的反弹后进入震荡期，前期快速提升的风险偏好有所修正，市场关注聚焦基本面的预期兑现与两会将带来的稳增长政策，股票市场2月迎来短期调整。 •市场对于美联储政策节奏尚存分歧，美股小幅震荡。美国1月通胀回落斜率不及市场预期推升市场利率，同时多项经济数据超预期支撑股票市场情绪，市场进入政策博弈期，美股小幅震 荡。国内市场调整叠加全球流动性紧缩带动港股下跌。 A股震荡下跌，创业板指跌幅较大（%） 沪深300中证500创业板指科创50 8 4 0 -4 -8 -12 -16 2023/2/12023/2/42023/2/72023/2/102023/2/132023/2/162023/2/192023/2/22 中盘成长股相对抗跌（%） 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 3 5 2 4 13 02 -11 -20 -3-1 -4-2 -5-3 -6-4 -7-5 债券市场回顾：美国通胀韧性超预期，美债利率上行；疫后经济企稳，国内利率窄幅波动 •美国通胀再显韧性，市场加息预期回升，美债利率全面上行。美国1月通胀回落幅度低于市场预期引起市场对美联储加息节奏和幅度的预期调整，同时多项经济数据均超预期，进一步刺激紧缩预期。在此背景下，美债收益率全面上行，1年期国债收益率上升至5.0%，10年期国债收益率上升至3.9%左右。 •国内经济进入稳步修复状态，市场利率窄幅波动。伴随经济活动稳定修复，政策面进入观察期，资金面进入呵护状 态，债券收益率窄幅波动。短端收益率小幅抬升带动期限利差有所收缩。 美债收益率全面上行（%）国内债券市场期限利差收缩（%） 5.1 3.1 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差（右轴） 1.0 1年 2年 5年 10年 4.8 4.5 4.2 3.9 3.6 3.3 2023/2/12023/2/52023/2/92023/2/132023/2/172023/2/21 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023/2/12023/2/52023/2/92023/2/132023/2/172023/2/21 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 外汇市场回顾：通胀顽固影响下美元指数上行，叠加北上资金流入放缓带动人民币贬值 •美国国内通胀顽固逆转市场预期，美元指数大幅上行。美联储宣布加息后，美国通胀数据回落幅度不及预期，市场对美联储货币政策转向预期逆转，对未来持续加息的预期加强，支撑美元指数大幅回升至105。 •美元指数大幅上行，北上资金流入放缓，人民币贬值。在美元指数大幅上行的影响下，人民币贬值压力抬升，离岸与在岸汇率均上升至6.95左右。A股市场进入反弹后震荡阶段，全球对中国经济修复速度进入观察期，北上资金流入放缓。 美元指数大幅回升，人民币贬值A股市场资金流入放缓（亿元） 美元兑离岸人民币美元兑人民币汇率美元指数（右轴）沪深港通每日净流入（亿元） 7.00 6.96 6.92 6.88 6.84 6.80 6.76 6.72 6.68 6.64 6.60 6.56 106 105 104 103 102 101 200 150 100 50 0 -50 -100 2023/2/12023/2/52023/2/92023/2/132023/2/172023/2/21 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年2月1日-2023年2月24日。 7 商品市场回顾：国内修复信心不足，美元指数上行，商品价格震荡下跌 •国内市场对经济复苏预期信心不足，美元指数再度冲高，国内外商品价格震荡下跌。国内市场对未来经济复苏速度仍有 担忧，需求回升预期下降推动商品价格波动。受美元指数快速抬升影响，国际商品价格震荡下跌。 •从品种来看：2月以来，商品价格涨跌不一。农副产品和煤 焦钢矿领涨国内商品价格；化工和贵金属跌幅较大，能源、有色等商品价格也有一定下跌。 海内外商品价格下跌（%） CRB商品指数南华商品指数 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 2023/2/12023/2/42023/2/72023/2/102023/2/132023/2/162023/2/192023/2/22 原油价格震荡（美元/桶） 布伦特原油期货价格 90 87 84 81 78 国内商品价格涨跌不一（%） 2月以来涨跌幅（%） 7.4 4.5 1.0 0.4 0.0 -1.1 -1.7 -2.0 -3.7 -5.0 农副产品 煤焦钢矿 油脂油料 谷物 非金属建材 软商品 有色 能源 贵金属 化工 75 2023/2/12023/2/62023/2/112023/2/162023/2/21 -10-50510 基金市场回顾：2月基金发行规模较小，主动权益型基金发行占比回落（1/2） •基金业绩表现：2月基金市场表现分化。受股票市场下跌影响，股票型基金表现不佳，偏债类基金表现相对较优，其中中长期 纯债型基金表现较好。 2月基金市场表现分化 2月基金指数涨跌幅(%)2月基金指数涨跌幅(%) 0.27中长期纯债型基金指数 0.22混合债券型一级基金指数 •基金发行情况：2月基金发行规模较小，截至2月24日，本月基金发行总规模641亿元。结构上，主动权益型基金发行规模较小，仅86亿元，占2月发行总额的13%。 2月基金发行规模仍较小 -2.60 -2.03 -1.70 -0.99 -0.16 -0.20 -0.43 0.12 货币市场基金指数 混合债券型二级基金指数 偏债混合型基金指数平衡混合型基金指数灵活配置型基金指数普通股票型基金指数偏股混合型基金指数QDII基金指数 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 基金月度发行规模（亿元） -3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.5 2353 1669 1648 14031498 1156 1198 1262 826918 608 641 323 394 发行份额(亿元) 372.69 86.09 57.78 49.24 47.05 28.07 0.230.000.00 400 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年2月1日-2023年2月24日。9 基金市场回顾：权益型ETF基金资金大幅净流出（2/2） •场内基金资金流动：2月场内基金资金净流出。ETF资金净流出542.0亿元（除货币基金）；LOF资金净流入0.1亿元。 •ETF基金中，权益型产品资金净流出517亿元，债券型产品资金净流入3亿元。被动权益产品，前十大净买入产品合计买入125.0亿元，集中在科创板、创业板宽基指数以及半导体、芯片、有色金属、生物医药等板块。 •LOF基金中，权益型产品资金净流出3.8亿元，其中主动权益类净流出1.9亿元，被动权益类净流出2.0亿元。 权益型ETF基金资金净流出 LOF基金资金净流出 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 ETF各类型资金流向(左轴，亿元)ETF各类型月成交额(右轴，亿元) 8169 2976 2204 89 258 -3 -7 -13 -1 -517 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 LOF各类型资金流向(左轴，亿元)LOF各类型月成交额(右轴，亿元) 26.3 28.1 16.7 5.3 0.9 1.44.6 0.2 0.0 -0.20.2 1.42.10.7 -0.4 0.2 -1.9 -2.0 10 5 0 -5 40 3