全年业绩符合预期，专注砂型铸造，HJT真空腔稳步推进

明志科技（688355） 公司研究/公司点评 全年业绩符合预期，专注砂型铸造，HJT真空腔稳步推进 报告日期：2023-2-28 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）29.85 主要观点： 事件概况 明志科技于2023年2月27日发布2022年度业绩快报公告：2022年 近12个月最高/最低（元） 41.75/15.36 年度实现营业收入6.13亿元，同比下降14.09%；归母净利润0.36亿元， 总股本（百万股） 123.96 同比下降70.79%；净利率5.88%。四季度单季度利润为0.36亿元，同比 流通股本（百万股） 37.64 下降80.57%。 流通股比例（%） 30.37% 2022年受疫情影响业绩承压 总市值（亿元） 37.00 2022年公司经营受疫情影响较大，供应链受阻，装备项目交付延期，对 流通市值（亿元） 11.24 公司的装备主营业务产生了较大的影响。二季度受疫情影响尤为严重， 公司价格与沪深300走势比较 %明志科技（前复权）沪深300 % 2022-032022-062022-092022-12 % % 50 0 -50 -100 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《明志科技：砂型铸造设备&铸件 双轮驱动，HJT真空腔带来新成长极》2023-2-16 公司上半年扣非净利润为负，下半年经营状况逐步好转，但年末疫情爆发对公司的生产及发货等产生了一定影响。公司加大研发投入，进行员工薪酬调整及2021年实施股权激励，整体期间费用率有一定增长。 装备+铸件双轮驱动，预期在2023年得到修复 装备业务：公司制芯装备技术领先，冷芯工艺、无机工艺射芯机在国内市场主要与德国兰佩、西班牙洛拉门迪等国际品牌竞争。随着延期交付的装备项目持续验收，大型薄壁化项目的持续推进和莱比锡子公司出海进程深化，将有望在2023年触底回升。 铸件业务：随着募投产能释放的不断释放，并开拓氢能动力、光伏装备等新的市场延申，铸件业务有望持续打开天花板，为公司带来业绩增厚。 异质结PECVD铝合金真空腔持续推进 公司与迈为股份异质结PECVD铝合金真空腔的合作处在验证期，以砂型铸造方式相对之前的型材加工具备成本和保交付两个方向的优势。在铝合金真空腔425万元/GW价值量的假设下，我们预测2022-2025铝合金真空腔市场空间分别为0.4/2.6/4.3/6.4亿元，将充分受益于HJT技术路线的发展。 投资建议 我们预测公司2022-2024年营业收入分别为6.13/9.07/13.86亿元（前值为6.20/9.11/13.89亿元），归母净利润分别为0.36/1.62/2.66亿元（前值为0.44/1.63/2.67亿元），2021-2024年归母净利润CAGR为29%，以当前总股本1.24亿股计算的摊薄EPS为0.29/1.31/2.15元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为103/23/14倍。公司受益于高端砂型铸造设备的先进性，不断拓展铸件下游场景，带来公司高成长，维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 714 613 907 1,386 收入同比(%) 16.5% -14.1% 47.9% 52.9% 归属母公司净利润 123 36 162 266 净利润同比(%) 4.8% -70.8% 350.7% 63.8% 毛利率(%) 34.4% 26.5% 35.5% 36.3% ROE(%) 11.5% 3.3% 13.5% 18.7% 每股收益(元) 1.00 0.29 1.31 2.15 P/E 29.99 102.65 22.78 13.90 P/B 3.45 3.39 3.08 2.61 EV/EBITDA 49.16 114.61 37.44 24.04 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）市场竞争加剧风险。2）技术迭代带来的创新风险。3）异质结PECVD铝合金真空腔拓展不及预期的风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,164 1,596 1,639 2,002 营业收入 714 613 907 1,386 现金 168 616 496 587 营业成本 469 450 585 883 应收账款 177 135 212 314 营业税金及附加 4 4 6 8 其他应收款 1 1 1 2 销售费用 20 18 23 39 预付账款 22 13 17 29 管理费用 71 66 68 97 存货 163 187 233 343 财务费用 1 4 5 7 其他流动资产 632 644 679 726 资产减值损失 (2) (4) (3) (3) 非流动资产 241 285 320 352 公允价值变动收益 1 0 0 1 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 7 2 3 4 固定资产 181 201 225 248 营业利润 142 42 186 305 无形资产 19 22 25 28 营业外收入 0 0 1 1 其他非流动资产 41 61 70 76 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1,405 1,881 1,960 2,353 利润总额 141 41 186 305 流动负债 320 780 746 923 所得税 18 5 24 39 短期借款 36 500 400 400 净利润 123 36 162 266 应付账款 57 59 71 110 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 227 220 274 412 归属母公司净利润 123 36 162 266 非流动负债 11 11 11 11 EBITDA 169 72 222 345 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.00 0.29 1.31 2.15 其他非流动负债11 11 11 11 负债合计 331 791 757 934 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度20212022E2023E2024E 股本 123 124 124 124 成长能力 资本公积 656 686 686 686 营业收入 16.54% -14.09% 47.89% 52.89% 留存收益 289 275 388 604 营业利润 2.21% -70.51% 346.15% 63.70% 归属母公司股东权益 1,074 1,090 1,203 1,420 归属于母公司净利润 4.82% -70.78% 350.66% 63.85% 负债和股东权益1,4051,8811,9602,353 获利能力毛利率(%) 34.36% 26.55% 35.46% 36.30% 现金流量表单位:百万元 净利率(%) 17.28% 5.88% 17.91% 19.20% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.49% 3.31% 13.50% 18.75% 经营活动现金流 143 75 97 207 ROIC(%) 26.17% 4.45% 18.45% 24.82% 净利润 123 36 162 266 偿债能力 折旧摊销 26 27 30 34 资产负债率(%) 23.57% 42.04% 38.61% 39.67% 财务费用 4 4 5 7 净负债比率(%) -12.27% -10.67% -8.00% -13.14% 投资损失 (7) (2) (3) (4) 流动比率 3.63 2.05 2.20 2.17 营运资金变动 (12) 13 (97) (96) 速动比率 3.12 1.81 1.89 1.80 其他经营现金流 9 (3) (0) 1 营运能力 投资活动现金流 (614) (68) (62) (61) 总资产周转率 0.51 0.33 0.46 0.59 资本支出 (29) (70) (66) (66) 应收账款周转率 4.85 3.93 5.23 5.27 长期投资 1,085 0 0 0 应付账款周转率 9.07 7.77 8.97 9.72 其他投资现金流 (1,670) 2 4 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 461 441 (155) (56) 每股收益(最新摊薄) 1.00 0.29 1.31 2.15 短期借款 (30) 464 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.15 0.61 0.78 1.67 长期借款 (2) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.66 8.79 9.70 11.45 普通股增加 31 1 0 0 估值比率 资本公积增加 462 30 0 0 P/E 30.0 102.7 22.8 13.9 其他筹资现金流 0 (54) (55) (56) P/B 3.4 3.4 3.1 2.6 现金净增加额 (10) 448 (120) 90 EV/EBITDA 49.16 114.61 37.44 24.04 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；