事件:水井坊发布2021年年度业绩预告,预计2021年营业收入46.32亿元,同比增长54%,归母净利润11.99亿元,同比增长64%,扣非归母净利润12.16亿元,同比增长67.5%,全年业绩符合市场预期。Q4单季营收12.09亿元,同比增长14%,归母净利润1.99亿元,同比减少13%。 21年销量恢复高增,产品结构稳步升级。1)拆分量价看,21年销量增加约40%且全部来自中高档酒,均价同比增长约10%。全年销量增幅较为明显,主要因20年疫情对宴席等场景冲击较大、同比基数较低,21年伴随国内疫情得到有效控制,聚集型社交消费逐渐复苏,大单品销售亦恢复较高增长。均价稳步提升,主要得益于高档产品占比进一步提升。2)从具体产品来看,估计臻酿八号和井台在低基数上实现较高增长,典藏运作时间较短,估计增量贡献相对较小。3)预计21年归母净利率25.89%,同比提升1.56pct,估计主要因结构升级推动。 21Q4收入增长较为稳健,利润端短期承压。单季度来看,1)估计21Q4销量/均价分别同比增长约6%/7%,四季度后期已开始春节的备货工作,华东等渠道反馈12月开始春节回款,公司配合相应的优惠活动,回款进度较上年同期有所加快,同时控制发货节奏,蓄力春节旺季,Q4收入增长相对平稳。2)21Q4利润同比有所承压,归母净利率16.44%,同比下降5.22pct,估计主要因高端化战略需要前置性投入,21年下半年公司发布升级版典藏、成立高端白酒销售公司、招募典藏团购商,估计Q4费用支出有所增加。另外,公司在9月底发布员工持股计划,估计2021年股份支付费用约353.87万元,费用摊销对利润端亦有一定扰动。 春节动销反馈稳健,全年高端化战略坚定。从近期反馈来看,春节回款备货有序进行,主要市场回款进度在25-30%,节前发货基本完成,库存水平在一个月以内,产品批价较为稳定。全年来看八号、井台作为收入主要贡献,有望继续享受次高端白酒扩容红利,实现较快扩张,其中臻酿八号深耕宴席场景,有望继续加大渠道下沉、提高渗透率,井台除宴席之外,也承载了部分商务宴请的需求,团购属性有望进一步挖掘。典藏为22年发展重心,公司高端化路线坚定,成立高端事业部与销售公司对典藏进行独立运作,渠道相对扁平化,管理更加精细,华东等部分城市已经成功招商,2022年典藏占比有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级:根据业绩预告,小幅上调2021年净利润预测为11.92亿(较前次预测+2.77%),维持22-23年净利润预测14.95/18.31亿,对应EPS为2.44/3.06/3.75元,当前股价对应P/E为43/34/28倍,维持“买入”评级。 风险提示:次高端白酒竞争加剧,费用投放产出比不及预期,国内疫情反复 公司盈利预测与估值简表