多项业务稳步推进，全年业绩符合预期

2月27日，公司发布22年全年业绩快报，22年公司实现收入9.85 亿元（同比+46.73%）、归母净利润1.80亿元（同比+2.60%）、扣 非后归母净利润1.31亿元（同比-21.46%）；单Q4实现收入3.29亿元（同比+11%）、单Q4实现归母净利润0.56亿元（同比-26%），符合预期。 受疫情反复、热场价格下行等因素影响，全年业绩增速放缓。根 据公告，22年公司实现归母净利润1.80亿元，同比增长2.60%，增速下滑主要系：1）疫情影响轨交闸片需求：22年全国多个地区疫情反复，铁路旅客量大幅下滑，公司粉末冶金闸片属于车辆运 人民币(元)成交金额(百万元) 营的耗材产品，高铁开行量减少会影响轨交闸片需求，进而影响 轨交闸片业务收入。2）光伏热场领域碳基复材价格下行：根据我们测算，22年公司碳碳热场材料全年出货平均价格约为40万元/吨，相比21Q4下降约20万元/吨，碳碳热场价格下行对公司热场毛利率水平产生影响，影响业绩释放。3）德国联营公司受疫情影响计提减值费用。 收购晶熠阳进军石英坩埚行业，看好23年石英坩埚业务放量带来 业绩增长。根据公告，22年11月公司出资2.7亿收购晶熠阳90% 股权，正式进军石英坩埚赛道。子公司晶熠阳目前已经供货弘元新材料、晶澳科技、通威股份、晶科能源、高景太阳能等多家头部单晶硅厂商，根据公司的扩产规划，我们预计23年石英坩埚业 务有望贡献5.5亿元收入。石英坩埚行业竞争格局良好，预计公司石英坩埚业务有望实现较好的盈利能力，石英坩埚产品放量有望为公司贡献业绩增量。 33.00 29.00 25.00 21.00 17.00 13.00 220228 成交金额天宜上佳沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2022-2024年公司营业收入为9.85/19.97/27.01亿元，归母净利润为 1.80/4.52/6.09亿元，对应PE为68/27/20X，维持“买入”评级。 疫情反复导致高铁客运量下滑风险、碳基复材投产不及预期风险、商誉减值风险、限售股解禁风险、新业务拓展不及预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 582 415 671 985 1,997 2,701 货币资金 1,168 1,170 628 2,260 2,151 1,824 增长率 -28.6% 61.7% 46.7% 102.7% 35.3% 应收款项 491 430 658 973 1,479 2,001 主营业务成本 -138 -107 -256 -427 -900 -1,243 存货 38 52 175 264 556 768 %销售收入 23.7% 25.7% 38.1% 43.4% 45.1% 46.0% 其他流动资产 66 74 116 112 193 258 毛利 444 308 416 558 1,097 1,458 流动资产 1,763 1,726 1,577 3,609 4,379 4,851 %销售收入 76.3% 74.3% 61.9% 56.6% 54.9% 54.0% %总资产 68.9% 66.6% 47.3% 59.7% 61.5% 62.8% 营业税金及附加 -7 -8 -7 -11 -20 -27 长期投资 27 23 72 72 72 72 %销售收入 1.3% 1.8% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 固定资产 629 657 1,224 1,851 2,135 2,256 销售费用 -34 -29 -33 -45 -80 -108 %总资产 24.6% 25.3% 36.7% 30.6% 30.0% 29.2% %销售收入 5.9% 6.9% 4.9% 4.6% 4.0% 4.0% 无形资产 113 135 291 311 330 349 管理费用 -61 -90 -106 -177 -280 -351 非流动资产 794 867 1,760 2,434 2,736 2,870 %销售收入 10.5% 21.6% 15.8% 18.0% 14.0% 13.0% %总资产 31.1% 33.4% 52.7% 40.3% 38.5% 37.2% 研发费用 -41 -70 -69 -108 -180 -230 资产总计 2,557 2,592 3,337 6,043 7,115 7,721 %销售收入 7.1% 16.8% 10.3% 11.0% 9.0% 8.5% 短期借款 0 30 77 241 732 700 息税前利润（EBIT） 300 113 200 216 537 742 应付款项 129 63 194 401 670 890 %销售收入 51.6% 27.2% 29.7% 21.9% 26.9% 27.5% 其他流动负债 37 40 61 120 171 230 财务费用 19 33 19 6 1 -21 流动负债 166 133 332 762 1,573 1,820 %销售收入 -3.2% -7.9% -2.8% -0.6% 0.0% 0.8% 长期贷款 0 0 190 190 190 190 资产减值损失 -1 -5 -8 -5 -6 -4 其他长期负债 48 47 170 37 27 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 214 180 693 989 1,790 2,030 投资收益 0 0 -1 0 0 0 普通股股东权益 2,343 2,417 2,587 4,997 5,268 5,634 %税前利润 0.0% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 449 449 449 561 561 561 营业利润 322 143 218 217 532 717 未分配利润 538 592 733 841 1,112 1,478 营业利润率 55.3% 34.4% 32.5% 22.0% 26.6% 26.5% 少数股东权益 0 -5 57 57 57 57 营业外收支 -5 -6 0 0 0 0 负债股东权益合计 2,557 2,592 3,337 6,043 7,115 7,721 税前利润利润率 31754.5% 13733.1% 21832.5% 21722.0% 53226.6% 71726.5% 比率分析 所得税 -46 -27 -38 -37 -80 -108 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.6% 19.7% 17.3% 17.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 271 110 180 180 452 609 每股收益 0.603 0.255 0.390 0.321 0.806 1.085 少数股东损益 0 -4 5 0 0 0 每股净资产 5.222 5.385 5.764 8.901 9.385 10.036 归属于母公司的净利润 271 114 175 180 452 609 每股经营现金净流 0.469 0.424 0.033 0.435 0.222 0.705 净利率 46.5% 27.5% 26.1% 18.3% 22.7% 22.6% 每股股利 0.000 0.040 0.040 0.128 0.322 0.434 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.55% 4.73% 6.76% 3.61% 8.59% 10.82% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 10.59% 4.41% 5.24% 2.98% 6.36% 7.89% 净利润 271 110 180 180 452 609 投入资本收益率 10.93% 3.71% 5.66% 3.27% 7.31% 9.58% 少数股东损益 0 -4 5 0 0 0 增长率 非现金支出 15 41 74 149 203 248 主营业务收入增长率 4.29% -28.65% 61.68% 46.75% 102.71% 35.25% 非经营收益 1 0 3 24 45 62 EBIT增长率 -0.31% -62.36% 76.85% 8.26% 148.67% 38.03% 营运资金变动 -77 40 -243 -109 -576 -524 净利润增长率 2.89% -57.77% 53.05% 2.97% 151.04% 34.71% 经营活动现金净流 210 190 15 244 124 396 总资产增长率 88.30% 1.37% 28.73% 81.09% 17.74% 8.51% 资本开支 -185 -162 -611 -822 -499 -378 资产管理能力 投资 0 -9 -131 -30 10 0 应收账款周转天数 207.0 333.0 256.1 350.0 260.0 260.0 其他 -3 -4 -7 0 0 0 存货周转天数 115.5 154.6 162.1 230.0 230.0 230.0 投资活动现金净流 -188 -176 -749 -852 -489 -378 应付账款周转天数 227.6 296.3 175.3 330.0 260.0 250.0 股权募资 975 0 8 2,302 0 0 固定资产周转天数 241.1 459.0 494.5 449.9 268.9 211.9 债权募资 0 30 206 46 491 -31 偿债能力 其他 -139 -43 -31 -96 -226 -306 净负债/股东权益 -49.84% -47.25% -13.64% -36.19% -23.07% -16.41% 筹资活动现金净流 836 -13 184 2,253 265 -337 EBIT利息保障倍数 -16.1 -3.4 -10.7 -34.2 -839.8 35.9 现金净流量 859 2 -550 1,645 -99 -319 资产负债率 8.37% 6.96% 20.76% 16.36% 25.15% 26.29% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-05-08 买入 15.60 22.28 2 2022-07-23 买入 25.05 N/A 3 2022-08-13 买入 28.70 N/A 4 2022-09-20 买入 22.82 N/A 5 2022-09-28 买入 23.63 N/A 6 2022-10-18 买入 22.26 N/A 7 2022-10-29 买入 19.89 N/A 8 2022-11-06 买入 25.26 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 15.00 210301 210601 210901 211201 220301 22060