基金经理“鑫”视角系列之八：中欧基金刘金辉画像分析：把握科技，乘风信创

证 券 研2022年11月25日 究 报中欧基金刘金辉画像分析：把握科技，乘风信创 告 —基金经理“鑫”视角系列之八 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 投资要点 相关研究 金融工程研究 ▌中欧基金刘金辉：公募科技TMT赛道新星，业绩出众，重视企业长期成长与短期基本面韧性 刘金辉先生，毕业于清华大学金融学专业，曾任兴业全球基金金融工程与专题部研究员。2015年3月起加入中欧基金管理有限公司，历任研究员、基金经理助理，现任基金经理。长期立足科技产业研究，有一套完整的科技产业思维以及较强的捕捉TMT多行业投资机会的能力。2020年8月起担任中欧电子信息产业沪港深股票型证券投资基金基金经理。目前在管产品2只，在管基金总规模64.07亿元。 ▌历史业绩：任职两年以来业绩排名前20%，近半年累计收益+29.5%排名同类前3；高科技成长beta属性突出，风险调整后收益出色 中欧电子信息产业历史业绩表现：2020年刘金辉先生任职以来截至2022年11月年化收益高达8.4%，累计收益19.2%，在同时间跨度基金中排名188/1223，收益表现十分出色；产品近半年收益高达+29.5%，同类排名3/1349，在信创板块本轮行情中积极配置体现了出色的进攻能力，是布局的理想配置标的。产品成立以来持有2年滚动正超额收益概率超八成，赚钱效应较佳。 回撤控制来看，2022年最大回撤-39.6%，高于同类平均水平-27.9%；近一年年化波动率27.8%，整体波动和回撤略高于同类基金，科技成长高beta属性突出。自2020年任职以来，基金在同期产品中风险调整后收益排名持续位居前列，尤其是近1年calmar比率排名96/1348位名列前茅，展现了极为出色的风险调整后收益获取能力。 ▌产品高仓位运作淡化择时 产品淡化权益仓位择时，整体仓位基本维持在92%—95%之间，今年上半年权益市场大幅调整，产品2022年Q2股票仓位下调较多至82.4%。 ▌能力圈集中于TMT，关注行业短周期景气与长期价值，把握逆周期配置机会行业胜率高。 行业和个股选择：基金主要投资于电子信息产业相关行业股票，产品历史平均占比最多的前三大行业为电子、计算机和通信，基金经理会在细分景气行业中进行适度切换。2022年 上半年由于国内经济开始边际转弱，基金经理投资策略偏保守，组合构建上主要的考虑因素是逆周期、反转和估值，配置了更多符合条件的软件公司、电力行业相关的软硬件以及基本面处于底部的数据中心个股等。重仓行业调仓胜率来看，刘金辉对于电子、计算机、通信和汽车的调仓胜率较高，对板块的景气拐点把握较为精准。2022Q3重仓股增持计算机，减持电子，通信仓位变化不大。个股选择平衡长期成长空间与短期基本面韧性，重视公司估值和盈利的匹配程度，最新一期更加注重选择低估值高ROE的个股，以适应当前震荡弱市的情况。 换手率历史较高但近期有所下降，重仓股权重占比较高近年来较为均衡。 ▌业绩归因来看基金特质收益占比高，震荡市及小盘占优市场中表现出色，交易能力出色 业绩归因：基金经理任职以来产品特质收益占比高，其他风险因子暴露较低，说明选股alpha能力较强；持股风格长期偏向小盘成长。 牛熊市情景划分来看，基金震荡市超额收益占优，累计超额收益32%，年化超额收益达21%。大小盘情景划分来看，基金在中小创占优行情时超额收益占优，年化超额收益达9%，这也和产品小盘成长的能力圈暴露相符。 ▌风险提示 基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来，本报告不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、基金经理速览5 1.1、从业经历5 1.2、后市观点5 1.3、核心指标概览&六维因子雷达图6 2、基金产品维度7 2.1、历史业绩表现(收益/回撤)7 2.2、资产配置10 2.3、行业和个股选择11 2.4、行为特征15 3、特色标签和业绩归因16 3.1、业绩归因16 3.2、市值和风格敞口16 3.3、板块行业标签17 3.4、情景分析17 4、风险提示18 图表目录 图表1：在管基金产品一览5 图表2：基金核心指标一览6 图表3：基金六维因子雷达图7 图表4：基金六维因子定量打分7 图表5：基金历史净值曲线7 图表6：基金历史业绩统计7 图表7：基金滚动收益率及超额收益8 图表8：基金回撤控制9 图表9：基金年化波动率9 图表10：基金风险调整后收益10 图表11：基金仓位调整情况10 图表12：基金调仓胜率11 图表13：基金历史前三大行业集中度11 图表14：基金重仓行业胜率12 图表15：行业内个股选择收益获取能力12 图表16：基金最新一期行业配置13 图表17：基金持仓PE13 图表18：基金持仓ROE13 图表19：基金持股PB/ROE14 图表20：基金Q4新进重仓14 图表21：基金换手率15 图表22：基金持数量及十大重仓权重15 图表23：基金模拟净值和真实偏离度15 图表24：FF3业绩归因16 图表25：基金市值风格16 图表26：基金情景分析-牛熊区间17 图表27：基金情景分析-大小盘区间18 1、基金经理速览 1.1、从业经历 刘金辉先生，毕业于清华大学金融学专业，历任兴业全球基金管理有限公司金融工程与专题部研究员(2014年7月至2015年3月)。2015年3月起加入中欧基金管理有限公司，历任研究员、基金经理助理，现任基金经理。2020年8月起担任中欧电子信息产业沪港深股票型证券投资基金基金经理。2020年10月起担任中欧创新未来18个月封闭运作混合型证券投资基金(2022年4月起转型为中欧创新未来混合型证券投资基金(LOF))基金经理。目前在管产品2只，在管基金总规模64.07亿元。 图表1：在管基金产品一览 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.2、后市观点 根据三季报市场观点，基金经理认为：尽管三季度以来国内疫情和市场供给有所改善，经济逐步回归正轨，但短期可能还会面临一定的经济压力和外围需求扰动，存在诸多不确定性。往后看，仍然继续看好科技企业的成长机会，很多TMT龙头公司经过了2年左右的调整，估值处于历史相对较低的位置，关注公司长期成长空间与短期基本面韧性的平衡。 在组合配置和公司选择上，主要从两个角度出发：（1）一是淡化短期的基本面影响，核心考虑长期政策支持方向以及技术趋势，比如自主可控、云计算。当下的中美关系面临较大不确定性，国内各行业自主可控的迫切性大幅提高。虽然短期的节奏会有波折，但是长期的发展决心明确。对于国内软件公司更是如此，一方面给软件公司提供了产品迭代和改进升级的机会，另一方面增强了甲方正版化付费习惯，改善了软件企业的商业生态。而国内外的云计算上市公司这两年股价都有较大调整，既有经济周期带来的收入端波动与担忧，还有加息带来的估值压力因素。但基金经理认为云计算的大趋势不会改变，云计算既 是技术的迭代，带来效率的提升，更重要的是行业商业模式的优化。（2）另一个角度是考虑行业的逆周期需求。软件行业支出相对刚性，对宏观经济周期的敏感性相对较低，往往会有较好的逆周期能力。今年上半年相对例外，主要是因为软件公司及其客户更多分布于北上广深，所以受到北上深疫情影响较大。但从二季报的收入角度看，不少软件公司仍然表现不错，并没有低于增长中枢区间。后续伴随疫情改善，以及收入与成本的剪刀差，预计利润端或会逐步改善。 1.3、核心指标概览&六维因子雷达图 图表2：基金核心指标一览 资料来源：Wind，华鑫证券研究 在六维定量因子评价体系下，基金经理的收益能力、风险调整后收益、逆境收益率排名分位值较为靠前，交易能力和持有人结构较好。 图表3：基金六维因子雷达图图表4：基金六维因子定量打分 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、基金产品维度 2.1、历史业绩表现(收益/回撤) 历史收益：任职以来年化收益8.4%，相对同类年化超额显著9.2%排名前15% 中欧电子信息产业A在我们板块划分体系下属于“成长-稳定”型产品，2020年刘金辉先生任职以来截至2022年11月年化收益高达8.4%，累计收益19.2%，在同时间跨度基金中排名188/1223，收益表现十分出色；产品近半年收益高达+29.5%，同类排名3/1349，在信创板块本轮行情中体现了出色的进攻能力，是信创板块的理想配置标的。产品成立以来持有2年滚动正超额收益概率超八成，赚钱效应较佳。 图表5：基金历史净值曲线图表6：基金历史业绩统计 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 产品成立以来持有3个月滚动正收益概率53.5%，收益率均值2.2%；持有2年正收益概率高达84.1%，收益率均值10.1%；2022年10月以来相对同类型产品滚动超额收益越发显著，赚钱效应凸显。 图表7：基金滚动收益率及超额收益 资料来源：Wind，华鑫证券研究 回撤控制：产品回撤和波动率略高于同类，成长高beta属性突出 回撤控制来看，2022年最大回撤-39.6%，高于同类平均水平-27.9%；近一年年化波动率27.8%，整体波动和回撤略高于同类基金，成长高beta属性突出。 图表8：基金回撤控制 资料来源：Wind，华鑫证券研究 净值年化波动率高于同类平均，整体波动率处于相对高分位数水平。 图表9：基金年化波动率 资料来源：Wind，华鑫证券研究 风险调整后收益：calmar比率近1年持续排名前10% 自2020年任职以来，中欧电子信息产业A在同期产品中风险调整后收益排名持续位居前列，尤其是近1年calmar比率排名96/1348位名列前茅，近1年sharpe达0.53排名同类产品206/1349位，展现了极为出色的风险调整后收益获取能力。 图表10：基金风险调整后收益 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、资产配置 产品高仓位运行淡化择时 产品类型为普通股票型基金，整体仓位基本维持在92%—95%之间，今年上半年权益市场大幅调整，产品2022年Q2股票仓位下调较多至82.4%。 图表11：基金仓位调整情况 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表12：基金调仓胜率 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.3、行业和个股选择 能力圈集中于TMT，关注行业短周期景气与长期价值 中欧电子信息产业基金主要投资于电子信息产业相关行业股票，产品历史平均占比最多的前三大行业为电子、计算机和通信，基金经理会在细分景气行业中进行适度切换。2022年上半年由于国内经济开始边际转弱，基金经理投资策略偏保守，组合构建上主要的考虑因素是逆周期、反转和估值：TMT内软件韧性相对强，是政策长期支持方向，参考海外经验软件的空间很大，所以在TMT板块内配置了更多的软件公司；部分TMT公司下游带有稳增长属性，弱经济下的确定性相对强，比如电力行业相关的软硬件。基本面处于底部的数据中心相关的公司和可能受益于原材料价格下降的部分制造业企业也有配置。 图表13：基金历史前三大行业集中度 资料来源：Wind，华鑫证券研究 重仓行业调仓胜率来看，刘金辉对于电子、计算机、通信和汽车的调仓胜率较高，在 TMT板块的景气拐点把握较为精准。 重仓新增个股来看，历史重仓的几大行业中新进个股每季度平均跑赢对应指数+1.43%，选股超额alpha能力较好。 图表14：基金重仓行业胜率 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表15：行业内个股选择收益获取能力 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2022Q3重仓股增持计算机，减持电子 最新一期重仓股行业来看，基金大幅增持计算机，减持电子，通信仓位变化不大。 图表16：基金最新一期行业配置 资料来源：Wind，华鑫证券研究 个股选择平衡长期成长空间与短期基本面韧性，重视公司估值和盈利的匹配程度，最新一期更加注重选择