油运运价解读及展望交流纪要–20230224

Q：VLCC运价从春节后就一路狂飙，周度运价已经到了5万，成品油在被制裁后，MR运价也是跳涨，最近横盘在4万。解读一下春节后行业和运价变化？ A：春节前两个市场都超预期下行的情况下，整个业内对原油和成品油大周期的到来反而达成了共识，不过下跌可能减弱部分人一点信心。但经过年后的三周行业的上升，又再次给了信心。 原油：信心出现，持续缓慢上涨，周期节点临近。 前期混乱基本已结束，市场开始固化，但是需求还在路上，真正的大需求还没有到来。 1）春节前VLCC持续下行，在春节时超预期下行，TCE大约1.71.8万美金。当时下跌的原因就是这次上行的原因。 底层逻辑就是俄乌冲突带来的对于俄罗斯12.5原油制裁初期，造成市场混乱：1）贸易格局的重组，2）运力的重新补充，3）各个国家适应程度。 12月中，俄罗斯原油出口急剧下行，1月份基本恢复到比正常状态少一点。 2月份已接近正常水平。 出口改向印度、中国、土耳其。 12月在市场上看不到俄罗斯船从大西洋、地中海流域驶向中国，但从1月春节过后能看到有几艘VLCC驶向中国。 另一个关注点是围绕地中海大西洋领域的STS区域的确立，这部分是为长距离运输做准备的阿芙拉型STS、阿芙拉VLCC的STS。毫无疑问VL‐CC是针对印度、中国这种长距离的运输。 另外大家能看到1月份基本达到了苏伊士运河交通流的历史高峰，近期苏伊士运河当局增加了油轮的运河通过费。 2）疫情：2022年最大的不确定因素是我国疫情影响，但12月突然放松，短期造成经济停滞，但春节过后，经济开始重启，需求量反馈到市场。春节后第二周出现加速跳涨，中石化突然间在市场上拿了相当大的一部分货盘，有数据显示拿了15条VLCC。3）传统淡季：元旦，圣诞、春节假期叠加，但是春节后基本都结束了。 4）部分春节前拿的货盘没有放到市场上，是在春节后放到了市场。 周期节点临近：我判断5万美金没有达到最终的市场所认可的两到三年大周期的时间点和高度，要在下个月或随着实际需求以及政策的出现，才会达到大周期高度。 现今市场主要要看我国经济重启次，其次才关注配额。这配额对市场就不会再像22Q4产生强烈刺激。 目前达到5万美金是市场正常表现，但离我国经济真正开始重启还有一定距离。我的判断是3月开始我国的周期真的到来，可能这一次周期高点定在3月到4月。成品油：苏伊士东西各型船舶交替上行，周期尚有距离，高度可期，前程未定。 春节后第一周：苏伊士以东市场火热，TC7&TC11首先拉动（国内出口配额刺激）。 反观2022年全世界除中国外经济向2019年追齐的情况下，原油和成品油贸易都有相当大幅度上涨，但我国同比和环比都是下降的，但在Q4短期内释放一个天量的配额，从而刺激到了全球市场。 在1月份，我国又下放第一批出口配额，率先反馈到TC7&TC11。 2022年炼化产业火热炼厂错过很多检修时间，传统淡季到来，到达检修时间段，所以澳洲、美国、欧洲有相当大的炼厂检修。 第二周：发生土耳其大地震，土耳其是欧洲、俄罗斯跟其他地方的中转站，造成短期内的原油流动的停滞，从而造成地中海和大西洋流域MR型跳涨。 第三周：俄罗斯成品油制裁生效，双向贸易改变，运距提升，会尽量用大吨位船舶去降低成本，LR型跳涨约70%Q：2022年底原油制裁造成原油运价超预期下行。 但2.5后成品油运价反而没有下行？ A：1）原油制裁后运输格局混乱，叠加多重负面因素（传统淡季、中国经济等），成品油混乱期还没结束，在布局过程中有几个正向的刺激： （1）我国出口配额，（2）全世界和以欧洲为主的国家对俄罗斯成品油的依赖程度远远高于原油。此外成品油不像原油一样有大量库存。 前期抢运的库存也不会支撑较长的时间。 成品油贸易格局还没有最终确定，此外在冲突前，不存在灰色船队，需要进一步买卖二手船舶去组织这部分运力组成，但俄罗斯成品油出口的方向缺少中国和印度。 所以我预计比原油有会晚一点，也就是到3月中旬到4月中旬确立高点。但今年短期来看，高度大概率高于原油。Q：如何展望二季度，以及短期哪些变量影响市场和运价？ A：目前来看已经不能用淡旺季评价原油和成品油市场了，因为淡旺季是在整个运输格局相对稳定的情况下，通过供需改变运力。现在一切都在起步阶段，原油从混乱到稳定、我国经济重启。 积极因素占多数，比如某个节点会有老旧运力的退出、环保政策、对于老旧船舶安全程度的忍耐程度下降。 俄油制裁持续趋紧的可能性不是很大，因为他这一次的制裁是有别于其他国家的制裁的，有别于伊朗和委内伊拉的，这一次制裁的两大底层逻辑，（1）保持市场的有效流动性，（2）保持低价的有效流动性，减少俄罗斯的财政收入，从而一方面抵消全世界原油成品油价格，另外俄罗斯减少财政收入。 目前来看已经起到了作用，1月份整个欧洲和美国的经济数据是非常好的，从而又降低了全世界之前对于经济衰退的一些担忧。 如果俄罗斯还要进一步减产，有可能会催生世油价高速上行，向100美金或者冲破2022年或之前的120、140美金，短时间会影响到整个供需水平，达成高位平衡，同时有可能会短时间内取消掉一部分运力，从而反馈市场。 但长期来看整个大周期的到来应该是没有什么疑问的。当然还有一部分观点担心俄乌冲突结束，从而取消制裁。 大概率来看，欧洲和俄罗斯之间的贸易脱钩或者能源脱钩是长期存在的，即使冲突结束，制裁也是长期存在的，除非整个俄罗斯它的政权主体发生改变，变成侵西方的主体，但是这种概率不是很大。 如果这种概率发生了，也是会在天量运价的前提下，才会发生这一次大周期的到来。最大的支撑点是有效运力补充是不足的。 新订单非常不足，即使市场去年的火热，也没有看到新增订单到来。所以这次去找一些负面因素，不是特别好找。 但有一点决定这一次大周期最终的高度和时间节点：我国经济重启的高度和时间。目前我的观点是还没有达到重启的高度和节点。 现在只是在初期，只是让市场得到了一定的信心，有一定量的向正常恢复期的一些需求体现到了市场，从而已经给大家带来了如此大的信心，但是后面可期。 Q：二季度有一部分首航成品油的油轮回归原油市场，是不是会对原油市场有一定冲击？A：原油和成品油运输可以互通，常规阿芙拉和LR2可以互通，实质上如果天价运价，MR也可以运输原油。VLCC只要清洗干净也能运成品油。 这部分首航的船也在大家之前估算的船舶以内，这部分量非常少，根本性的环节还是要看今年的最终周期高度带来订单量的多少。 Q：俄罗斯成品油出口国分散，且买家难找。 大家担心欧洲不要的这部分找不到其他买家，造成减产，导致俄罗斯直接用原油出口？ A：这种情况绝对会出现。 大家可以看到俄罗斯最近宣布减产50万桶每天，实际因为没有方向出口。 成品油找不到像中国、印度大体量的吃入贸易方，只能向一些小贸易方转，没有像欧洲那么大量的进口需求，导致成品油出口下降，俄罗斯必然会减少国内炼厂产能，就反馈到了石油产出。 短期内俄罗斯的成品油出口会大幅度减少，且长期恢复不到正常水平。因为成品油是区域性贸易的产物，如果进行长距离运输，损失高于原油。 但俄罗斯的财政和战争需求是以原油和成品油去支撑的，1月，随着制裁到来，俄罗斯的财政收入基本上减少46%50%，未来在贸易格局稳定的情况下，俄罗斯会加大原油出口。 也没必要担忧全球成品油紧缺，因为当某一个方向减少的同时，另一个方向就会增加。 Q：俄罗斯原油、柴油出口价格很便宜。 有没有可能中国增加俄罗斯成品油的一个进口，然后将自己炼好的高价的卖给欧洲？ A：随着贸易格局的形成确实会产生这种情况。 只要成品油经过简单调配就会转换商品属性，从而变成合法的。 如果在近距离产生这么一个区域，比如在地中海和大西洋流域产生这么个区域，它也会变相的流回欧洲。实际上这个区域在中东也在形成。 有一部分船在做这方面的贸易。 另外，流向中国和印度的量不会特别大。 成品油的商品性质决定了跨区贸易是在存在一定利差的前提下，即使现在它的成品油价值和正常市场有百有3050美金一桶的价值差。但是随着时间的流失，如果它的价差的拉近，它就会减少这方面的一个操作。 即使我国和印度可以进口，但俄罗斯不一定有意愿会出口这么多，因为出口原料价值低，但赚到的利润率需要高于制裁之后成品油的利润率。因为成本油需要自己加工之后再卖出，同样成本在减少。 实际上原油开采成本几乎可以忽略不计，但成品油经过一系列炼化，增加了一部分。如果远距离，它更倾向于选择出口原料。 但是随着时间的推移，您说的这种贸易确实会存在，而且现在也有少量的存在，会进一步的增加，只不过增加不到大家所想象的那样，影响到市场运价的水平。 Q：怎么跟踪STS区域？ A：无法追踪，除非天天看船舶动态，如哪个区域有VLCC聚集，但很多时候船舶会改变GPS影响追踪。STS区域毫无疑问会在公海，因为这种贸易是灰色的。 现在地中海流域已经引起西班牙、英国关注，这个区域面临制裁，但随着时间推移，有可能会推到大西洋，这是不能监管区域。俄罗斯的STS区域短期内要在地中海或者大西洋流域，未来有可能向公海流域、大西洋深处，非洲区域去推。 或者公认的现在最大的两个STS区域：马来西亚东南亚流域、美湾美国的STS区域（美国管控，合法）。其他的几大STS区都是灰色的。 Q：成品油轮的拿船情况怎么样？ 有没有像原油一样被贸易商拿了很多？ A：从2022年到现在，对于原油和成品油二手船买卖的火热程度好于运价，一直火热，没有出现波动。年后的这三周，尤其最近一周，二手船的买卖集中MR，也就是这部分的航线还在做准备。 对于判断周期，我觉得还要有一定时间，有可能下周有一定的波动，最终整个贸易格局的确定还是要等到3月底或者4月初。Q：34月份形成代表着未来几年的运价中枢，是因为今年淡季中国恢复了正常，从需求上未来就没太大的变化了吗？A：（1）今年全世界缓慢上升，我国回归主位，经济重启，回归到正常的贸易量，从而主要的底层逻辑形成。 （2）俄乌冲突之后，贸易双向改变之后的贸易格局的定型；（3）原油成品油运力补充有限。这三大底层逻辑确定当今或长期市场的运价平衡点。 我的观点就是4月左右这些不确定因素一一落实后，整个格局稳定，也就是所说的大周期的到来。 但在第四季度传统旺季，有可能攀升到一个峰值，但是最终23年的平衡点还是在这几大逻辑最终确定后的平衡点。 Q：未来造船的订单什么时候可以出来？A：有几大担忧（1）造价，（2）环保政策，（3）船坞的占有率。我的观点是3月能看到一些订单到来。 在当今造船行业火热的情况下，原油和成品油海量订单短期到来不太可能。 长期来看，环保政策分三步，现在只是第一步，2030年或之后对船舶硬件的要求（主机和燃料）还会趋紧；第二，实际上随着环保政策的吃紧，以及一些新能源政策的到来，有可能它的一些化石燃料市场，能源市场红火程度达不到所要运营的20年的周期。 但是随着大周期的到来，确实会下一定订单。 此外，原油和成品油有相当大比例的老旧船舶，原油有10%成品油12%以上，这部分短期之内退出市场的可能性也不是特别大。 短期2项环保政策实际对于原油和成品油老旧船的作用微乎其微，随着时间推移会起到更大作用。 我觉得会在某一个时间点，某些国家有可能禁用老旧船，因为安全程度相当低，如果有某个事件，比如像去年的马六甲海峡的搁浅类似事件的产生。 Q：中国炼油产能超越美国，未来这些产能富裕怎么解决？会增加成品油出口吗？A：国内产能确实超越美国，但成品油出口有配额管控。 毫无疑问2023年主流的观点是发展经济，今年成品油出口有经济上、政策上、国际上的需求，因为要去填补俄罗斯份额以及利润的回流。 随着第一次海量配额的下放，第二次配额会不会还会迎来让大家期望中的一个量，比如是有1000万吨，如果有1000万吨的一个量级，就是政策上的一个鼓励，我的观点是今年的成品油的出口是有一