晨会纪要
东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2023-02-28 宏观策略 宏观点评20230227：这一次人民币如果破7，市场该担心什么？ 我们认为，未来两个月人民币破7的概率非常大，不过7的特殊意义在 淡化，可能更重要的是节奏——在美元指数触及106的情况下破7是比较合理的。而A股和港股的表现差异正说明当前中国经济复苏的逻辑仍然存在。往后看，汇率和A股的主要风险在于中美关系的后续发酵以及国内政策“保持沉默”带来的不确定性。回顾宏观逻辑，1月的三条主线在2月出现了“逆转”。我们在之前的报告里曾说明，1月的三条主线由强到弱分别是“中国经济强劲复苏+欧（美）经济软着陆（欧洲表现相对更好）+美联储政策加速转向（下半年大幅降息）”，当前或多或少都出现了一定的松动，导致宏观交易上美元指数、美债收益率上涨、风险资产面临调整压力： 固收金工 固收周报20230226：反脆弱：股东配售可转债趋势如何演化？ 可转债发行的申购结构中，近年来各年年内股东配售比例均高于50%，且该比例存在上涨并突破70%的趋势。周度市场回顾：权益市场整体上涨，多行业收涨。转债市场整体下跌，多行业收跌。股债市场情绪对比：综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。 固收周报20230226：货政报告的延续性表达 2023年2月24日，中国人民银行发布《2022年第四季度货币政策执行报告》，其中有何值得关注的信息？2022年第四季度相较于第三季度的货币政策执行报告有以下几个变化：一是在货币政策的基调方面，由Q3的"加大稳健货币政策实施力度"改为"稳健的货币政策要精准有力"，更加强调货币政策的"精准有力"。"精准有力"表明总量性的货币政策可能偏谨慎，而结构性的货币政策相对而言将会是主力，通过精准实施相应的政策能够更加直达需要支持的实体领域，引导金融机构加强对普惠金融、科技创新、绿色发展等领域的金融支持。二是在经济形势方面，相较Q3更加强调"扩大内需"的重要性。疫情三年，"三驾马车"中受影响最大的无疑是消费。央行在四季度货币政策报告中专栏部分也讨论了相关问题，央行首先谈到了消费对于我国经济新常态中的重要性，其次指出疫情期间消费场景缺失、居民消费需求下降和信心不足导致了疫情三年 （2020-2022年）社会消费品零售总额年平均同比增速仅为2.6%，远低于疫情前三年（2017-2019年）的9.1%。在疫情防控政策调整后，上述不利因素有所缓解，居民此前积累的存款有望逐步释放成为实际消费需求，但同时也要看到疫情三年对居民资产负债表的损伤，消费的复苏具有一定的不确定性。三是在通胀方面，由Q3的"预计年内将维持低位运行，高度重视未来通胀升温的可能"改为"预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力"，通胀方面的担忧有所缓解。从央行整体的货币政策操作来看，我们认为央行在控制通胀或者应对潜在通胀上升的可能性而言，并不会太关注通胀，至少在上半年还是重点关注经济是否在 2023年02月28日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 证券研究报告 政策刺激下上行，而非关注经济被刺激之后通胀是否又回升的可能性。固收点评20230225：爱玛转债：电动自行车行业龙头企业 爱玛转债（113666.SH）于2023年2月23日开始网上申购：当前债底估值为89.69元，YTM为2.41%。当前转换平价为99.64元，平价溢价率为0.36%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.37%。 固收点评20230225：中资地产美元债数据跟踪半月报 (20230213-20230224) 中资地产美元债价格异动情况：20230213-20230224期间，价格涨幅前 �的债券分别为：�洲国际发行的WUINTL133/409/26/18（50.57%）、佳源国际控股发行的JIAYUA121/204/08/23（18.53%）、华南城发行的CSCHCN912/11/24（18.52%）、华南城发行的CSCHCN907/20/24 （15.93%）、祥生控股集团发行的SHNSUN1208/18/23（15.81%）。价格跌幅前�的债券分别为：和骏顺泽发行的LGUANG10.403/09/23 （-97.49%）、鑫苑置业发行的XIN1401/25/24（-79.89%）、鑫苑置业发行的XIN141/209/17/23（-79.52%）、海伦堡中国发行的HLBCNH1103/24/23（-68.88%）、禹洲集团的YUZHOU53/8PERP（-23.44%）。 固收点评20230225：百畅转债：沼气发电行业龙头企业 百畅转债（123175）于2023年2月22日开始网上申购：当前债底估值为70.54元，YTM为2.87%。当前转换平价为103.6元，平价溢价率为 -3.54%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.46%。 固收点评20230225：二级资本债周度数据跟踪（20230220-20230224）一级市场发行与存量情况：本周（20230220-20230224）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只，发行规模为5.00亿元，较上周增加了5.00亿元，发行年限为10Y，发行人性质为地方国有企业，主体评级为AA，发行人地域为浙江省。截至2023年2月24日，二级资本债 存量余额达34,593亿元，与上周末（20230217）持平。 固收点评20230225：绿色债券周度数据跟踪（20230220-20230224） 一级市场发行情况：本周（20230220-20230224）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券20只，合计发行规模约105.31亿元，较上周增加 67.21亿元。发行年限包括7年及以下中短期和18年长期；发行人性质为中央国有企业和地方国有企业；主体评级为AA、AA+和AAA。发行人地域为广东省、江苏省、上海市、天津市、甘肃省、浙江省和贵州省发行债券种类为商业银普通债、券商专项资产管理、超短期融资券、公司债和中期票据。 行业 房地产行业跟踪周报：销售环比继续回暖，各地放松态势延续 周观点：“分化”成为当前房地产市场关键词，表现出“点状复苏、边际好转、一二线城市好于三四线、二手房优于新房、改善型优于刚需”的特点。二手房同比延续正增长，新房同比仍为负，但降幅开始收窄，处于“销售增速拐点”到“销售增速同比转正”之间。结合1月居民中长期贷款和高频交易数据，我们认为全国市场的整体回暖仍需后续供需两端政策继续加码，随着政策持续落地催化，下一轮行情或将出现在“销售同比降幅拐点出现”至“销售增速同比转正出现”之间。推荐标的：1开发商：保利发展、招商蛇口、滨江集团，建议关注华发股份。2）物业公司：华润万象生活、雅生活服务，建议关注保利物业、越秀服务。 证券研究报告 超声波焊接前景广阔，重点推荐本土稀缺龙头骄成超声 重点推荐本土超声波焊接设备稀缺标的【骄成超声】、平台化锂电设备供应商【利元亨】 食品饮料行业点评报告：白酒此轮复苏行情下，外资表现如何？ 整体来看资金的长期流入仍有空间，当前板块长期价值显现。宏观催化&场景恢复&信心传导&趋势向上带动预期提升，我们认为当前板块持续表现动力仍足。对全年我们保持弱动销和慢复苏→逐步加快的向好态势，在推荐主线上，择价仍优于择时，一季度的回调仍是布局较好时点，优选几条主线：1）经济β推动角度重点推荐�粮液/泸州老窖；2）宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份/迎驾贡酒；3）受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业，关注酒鬼的恢复。4）全年维度贵州茅台确定性最强，稳定性最高。同时，阶段性关注部分酒企改革品种。 环保行业跟踪周报：国家发改委全面推进再生资源循环利用，欧洲碳价 破100欧元/吨，再生塑料&再生油显著受益 国家发展改革委等9部门：联合印发《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》。文件提出，到2025年废旧产品设备回收利用更规范畅通，形成一批可复制可推广的回收利用先进模式，到25年推动废钢铁、废有色金属、废塑料等主要再生资源循环利 用量达到4.5亿吨。到30年重点领域产品设备能效水平进一步提高，推动重点行业和领域整体能效水平和碳排放强度达到国际先进水平。产品设备更新改造和回收利用协同效应有效增强，再生资源利用或打开新成长空间。欧洲碳价破100欧元/吨催化再生资源需求，1）再生塑料高减碳&强制性添加显著受益：�再生塑料较原生塑料减碳30-80％，19年全球废塑料回收率约35%提升空间大。②再生PET最低含量标准保障刚性需求，欧盟明确到25年PET容器中再生塑料比例不少于25％，30年不少于30％，各大企业自愿做出承诺。重点推荐：三联虹普、英科再生。2再生生物油助力交通领域减排，受欧盟碳需求最直接驱动。�原料供应疫后餐饮修复&UCO出口欧盟受限，国内地沟油供应充裕价格下行。长期看2020年仅23%废油脂出口或制备生物柴油，其余回用为食物油或去向不明。长期规范利用+垃圾分类，废油脂供应提升潜力大。②需求端：欧盟交通&航空减排目标加码，需求长期上行，2023年开始逐渐淘汰棕榈油、大豆油为原料生物柴油，中国UCOME迎结构性成长机遇。建议关注：卓越新能、山高环能、嘉澳环保。 石油石化行业跟踪周报：大炼化周报：聚酯&瓶片需求回暖，油价先降 后升 大炼化周报 石油石化行业跟踪周报：原油周报：沙特称欧佩克+将延续减产协议预计2023年油价仍然高位运行 钢铁行业跟踪周报：经济回暖预期提振市场情绪 经济回暖预期提振市场情绪。各指标显示经济有回暖迹象，汽车、房地产等大宗消费逐步复苏，2月新能源汽车零售销量同比增长46.6%，基建市政强势支撑消费；同时，两会前市场利好预期维持，市场需求进一步好转。钢企连续�周增产，但增速有所放缓。库存迎来拐点转降，去库速度提升，本周终端走货量1.6万吨，环比增18.8%。基本面改善叠加进口矿价格上涨，钢价及商品期货呈现上升趋势。叠加当前估值、价格低位，我们对周期股的观点逐步转向乐观。周期标的首推华菱钢铁、宝钢 证券研究报告 股份、鄂尔多斯；新材料股继续推荐金钼股份、望变电气、广大特材、隆达股份等。 食品饮料行业跟踪周报：线下调研反馈：白酒需求向好，大众品持续复 苏 顺鑫农业线下交流反馈23年方针目标没有调整，坚持围绕主营业务来做 同时去地产化。伊利股份线下交流反馈23年液奶收入同比增长有望好于 22年，当前对23年利润率同比改善有信心。有友食品反馈2023年积极调整经营策略，发力华东，拥抱新渠道。总体来看，白酒需求向好，大众品持续复苏。 建筑材料行业跟踪周报：地产销售持续复苏，大宗建材预期改善 周观点：从近期数据来看，地产刺激政策和疫情放开的累积效果持续显现，新房销售继续修复，二手房市场活跃度和交易量持续回暖，二手市场对新房市场的带动和传导效应需持续关注；从微观层面跟踪情况来看消费建材和家居的数据继续有不错的正增长，经销零售渠道反馈发货或订单回暖明显，工程渠道的数据尚未有明显好转，但对保交付有所期待资金预计仍是制约因素。市场对地产竣工需求预期和企业经营改善预期在提升，股价亦有相应表现，接下来或将进入基本面兑现阶段。大宗类建材基本面仍处在低位，但预期有所改善，短期或有一些博弈机会。中期而言在刺激政策不断累积和疫后经济修复之后，我们认为2023年中建材行业有望迎来全面的需求和景气回升。（1）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材。（2）工程端短期弹性显现，推荐坚朗�金、东方雨虹、科顺股份、旗滨集团、凯伦股份等，建议关注三棵树。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。 国防军工行业点评报告：行业运行临近拐点，建议战略布局核心赛道 上周行业走势情况；行业运行临近拐点；上周几个重点事项汽车行业跟踪周报
