2023年港股市场投资展望：风雨归舟

2023年港股市场投资展望：风雨归舟 赵文利宋林刘思桐 2022年12月5日 ExecutiveSummary Theglobaleconomyexperiencedanumberofunexpectedshocksin2022thatresultedinmarketsdeviatingfromtheirhistoricalnorms.Amidstructuralchangestakingplaceintheglobaleconomy,volatilitywithinthefinancialmarkethasheightened;meanregressionhasfailedtomaterializeandmanymarketindicatorshavedepartedfromtheirhistoricalranges.Itmaytakeawhilebeforehistoricalpatternsreassertthemselves. 2023holdsthepromiseofarecovery,atleasttoadegree,providedcertainconditionsaremet.Thecatalystsweidentifyinclude:theendoftheFed’sinterestratehikecycle,normalizationpostpandemic,furtherpolicesaimedatstabilizinggrowth,greaterarticulationofearlierpolicies,improvementinpolicyvisibility,andpossiblestabilizationofSino-USrelations. Weconsideritunlikelythataglobalorregionalfinancialcrisiswilloccurintheshortterm.AmildeconomicrecessioninEuropeandtheUnitedStatesisamorelikelyoutcome,andoneconducivetotherelativeoutperformanceofemergingmarketsandChinesestocks. Themaintailrisksfacedbytheglobaleconomyandcapitalmarketsin2023include:adeeper-than-expectedeconomicrecession,higher-than-expectedinflationandinterestrates,risingcreditrisk,aworseningofthepandemicsituation,geopoliticalshocks,andpolicymiscalculations. WeexpecttheHongKongstockmarketwillcontinuetorecoverin2023alongwithamoderateriseinthefluctuationrange.WeexpecttheHangSengIndextofluctuateinthe16200-22200range,theHSCEIinthe5700-7800range,andtheHSTECHIndexinthe3200-5300range. Investmentadvice:Bargainhuntandfocusongrowth,quality,andlowvolatilityfactors;overweightcyclicalstocksandtechnologygrowthstocks.Employingabottom-upanalysis,selecttechnologysectorleaderswithhighperformancevisibilityandbeneficiariesofrealestateindustryconsolidation.SOEswithstablefinancials,lowvaluations,andgooddividendreturnscouldenjoyarerating.Theeasingofthepandemicandthedynamicoptimizationofanti-pandemicpoliciessettheconditionsforarecoveryinHongKonglocalandChinesetravelandconsumerstocks. 全球经济在2022年经历了诸多意外冲击，导致市场走势偏离常态。而在全球经济底层格局已经出现结构性变化的情况下，金融市场波动性加剧，均值回归失效，主要金融变量呈现波动中枢漂移，可能相当长时间都无法完全复原。 而2023年，仍有条件看到某种程度的修复，催化剂主要来自：美联储结束加息、疫情退潮复常化、稳增长政策的进一步加码及前期政策的传导疏通、政策能见度提升及中美关系修复等。 短期内发生全球性或区域性金融危机的可能性不大，欧美经济温和衰退是更可能的结 果。而这种情形有利于新兴市场和中资股相对跑赢。 2023年全球经济和资本市场面临的主要尾部风险：经济超预期深度衰退、通胀及利率居高不下、信用风险爆发、疫情影响持续、地缘政治冲击、政策失误等。 预计港股2023年继续修复，波动中枢温和抬升，恒生指数波动区间介于16200-22200 点，国企指数波动区间介于5700-7800点，科技指数介于3200-5300点。 投资建议：逢低布局，关注成长、质量与低波动因子，总体超配周期股及科技成长股，自下而上精选业绩能见度高的科技龙头和地产行业整合的受益者。财务稳健、估值低企且股息回报不俗的“中字头”国企股有重估空间。随着疫情缓解及防控政策动态优化，本地及中资出行股及消费股有修复机会。 俄罗斯卢布布伦特原油 玉米 美元指数 大豆 WTI原油 主要指数以美元计价变化(%) 18.6 12.5 11.0 10.4 9.5 7.8 6.9 4.9 0.2 0.1 -2.0 -2.4 -2.9 -3.5 -4.2 -5.4 -8.3 -9.1 -9.3 -10.0 -10.2 -10.6 -11.5 -11.8 -12.0 -12.1 -13.0 -13.0 -13.3 -13.7 -14.1 -14.2 -14.4 -14.5 -14.8 -15.2 -15.4 -15.7 -15.8 -17.3 -17.9 -18.6 -19.9 -21.1 -21.7 -22.1 -22.5 -26.3 -28.3 -30.8 -32.3 -40.1 -14.4 -16.7 8 2 标准普尔500 STOXX600 巴西雷亚尔 MSCI拉丁美洲 港元大麦 日经225CRB大宗商品指数 黄金瑞士法郎 日本政府债总回报指数 银欧元STOXX600 印度卢比欧洲高收益企业债 英镑美国高收益企业债 人民币 铝美国政府债总回报指数欧洲投资级别企业债 葡萄牙政府债总回报指数 上证综合意大利政府债总回报指数新兴市场高收益企业债 德国政府债总回报指数 恒生指数日经225 美股上市中国ADR指数 恒生国企指数 上证综合纳斯达克100恒生科 -19. -20. -22 西班牙政府债总回报指数 标准普尔500欧元区政府债总回报指数法国政府债总回报指数 铜美国投资级别企业债 瑞典克朗 MSCI全球新兴市场投资级别企业债希腊政府债总回报指数 日元恒生指数MSCI新兴市场 英国政府债总回报指数 美股上市中国ADR指数 恒生国企指数纳斯达克100创业板指数 越南胡志明指数VNI 恒生科技指数土耳其里拉 -50-40-30-20 -100 102030 俄罗斯卢布美元指数巴西雷亚尔 港元 瑞士法郎 欧元印度卢比 英镑人民币瑞典克朗 日元 主要货币汇率变化(%) 数据来源：Bloomberg，建银国际；数据截至2022-12-1 土耳其里拉 18.6 10.4 6.9 0.2 -3.5 -8.3 -9.3 -10.2 -11.5 -15.7 -18.6 -40.1 -50-40-30-20-100102030 2022年初迄今，成熟市场及新兴市场主要股指均录得负回报，伴随预测市盈率普遍下滑，而预测每股盈利则表现各异，其中纳指、道指、恒指、国指及科指下滑 香港主要股指表现疲弱，恒指、国指和科指年初迄今下跌19.9%、22.5%和32.3%，伴随预测市盈率大幅下滑 13.2%、10.9%和23.0%，预测每股盈利下滑7.7%、13.0%和12.1% 市盈率（倍） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 标准普尔500纳斯达克 道指 恒生指数恒生国企指数恒生科技指数沪深300 日经225 富时100斯托克斯50CAC40指数DAX指数 现值 历史平均 +1标准差 -1标准差 % 60 40 20 0 -20 -40 标普500纳斯达克道琼斯恒生指数恒生国企指数恒生科技指数沪深300日经225富时100STOXX50CAC指数DAX指数年初至今每股盈利变化年初至今市盈率变化年初至今回报率 数据来源：Bloomberg，建银国际；数据截至2022-12-1 基准场景（概率55%）：全球多个经济体进入温和衰退，通胀回落，熊市进入尾声，修复为主 通胀在2023年继续回落但仍然高于央行目标，美联储结束加息，但年内维持利率不变： 美国通胀已经见顶回落，但回落至目标水平仍然需要一段时间。支撑核心通胀的房地产价格 大概率在2023年开始回落。市场预计2023年CPI通胀回落至4.2%。 欧洲（欧元区及英国）通胀回落速度会比美国慢，主要由于俄乌冲突对欧洲的能源及食品价格影响更显著。 货币政策紧缩的后果是多个经济体在2023年进入衰退，但程度温和，不会出现硬着陆： IMF预测超过三分之一的国家将在2023-24年进入衰退 根据市场经济学家预测，美国在1年之内出现经济衰退的概率为60%，欧元区及英国为80%，日本为30%。根据彭博的模型，美国在1年之内进入经济衰退的概率已经上升至99.97% 美息确认见顶，美元逐步回软，港币及人民币恢复性反弹，流动性环境边际改善 疫情形势改善，2023年上半年中国防疫政策以渐进式及相机抉择的放松为主，对经济的拖累逐步减轻，消费及投资温和复苏。 股市继续估值修复，但盈利复苏缓慢及分化 乐观场景（概率20%）：全球经济在2023年将开始回归正常，市场在年内可见新牛市周期起点 通胀开始快速回落：CPI通胀回落至2-3%区间 通胀超预期下降的潜在因素包括：全球供应链复苏，美国部分取消对华关税，供需平衡 出现新变化 全球主要经济体进入软着陆：经济增长有所回落但对就业市场以及企业盈利的影响可控 在这种环境下，2023年盈利预测下修幅度有限，总体表现超预期 美联储货币政策紧缩周期在上半年结束，下半年开始放松 中国放松防疫政策：消费者以及投资者信心快速恢复 地缘政治改善：俄乌冲突收尾，部分减轻制裁政策，中美关系缓和，国际关系进入短暂的休整 期 悲观场景（概率25%）：不确定性高企，全球经济硬着陆，或者进入深度滞胀，熊市进入新阶段 通胀再次超预期：不能排除出现新的催化剂（如大罢工、加价潮、粮食能源危机等），高通胀可能导致央行延长紧缩周期，增加系统性风险以及硬着陆的概率 全球经济进入硬着陆，导致盈利预测大幅下调 货币政策在高通胀阶段可能维持紧缩，如果出现金融危机和经济超预期衰退虽然会被迫快速转向，但届时对市场的支撑已不足以抵消基本面恶化的影响 疫情形势较预期更为严峻，严格的动态清零政策维持更长时间 地缘政治出现新的负面冲击 美联储：预计2023年上半年停止加息，但由于通胀仍然太高，减息的门槛相对高。如果经济开始下滑，更可能先停止量化紧缩。 欧洲央