2022年铝市场回顾与2023年展望：无惧风雨 奔涌向前

无惧风雨奔涌向前 ——2022年铝市场回顾与2023年展望 方正中期期货研究院胡彬 摘要 2022年沪铝可以说是上半年大起大落，下半年平淡无奇。2022年上半年受到全球流动性泛滥、欧洲能源危机以及地缘政治的多重影响，铝价一度飙升并接近2021年的高点25000元附近。之后在美联储强势加息以及国内疫情等利空影响下，铝价开启了长达四个多月的下行周期。2022年下半年由于基本面供需双弱的格局，铝价缺乏强势驱动力，开始跟随宏观、突发事件等因素开始了宽幅震荡的行情并且持续到了年底。 预计2023年，铝供给端将会继续复产以及新投产进程，只是一季度枯水期预计西南地区产能还将受限。另外，上游原料端预计也将继续承压，氧化铝价格还将维持低位运行。而煤炭价格在长协保供的主旋律下也将价格可控。而较为不确定性的因素在于明年的气候问题，是否会影响西南地区的水电供应需要我们多加关注。 铝下游需求方面，在2023年将呈现行业分化且难有重大利好出现的发展态势。其中，房地产、家电以及工业用铝在上半年还将维持较为疲软的态势。下半年随着美联储加息周期进入尾声以及国内经济复苏进程，在基建持稳、房地产修复以及消费好转的前提下，铝下游需求也将同步反弹。其中，汽车行业还将延续较为快速的发展进程，尤其是新能源汽车的发展。党的二十大强调“双碳”政策不动摇，光伏以及特高压等新能源领域将在我国“双碳”政策的大旗下继续保持较快的发展水平，从而带动相关铝材行业的需求量保持绝对增长。 目录 第一部分2022年原铝市场走势回顾1 一、沪铝成交以及持仓情况1 二、铝价长期走势回顾1 三、2022年沪铝走势冲高回落5 四、2022年伦铝走势基本同步6 第二部分全球原铝由过剩转为紧缺8 一、全球铝土矿产量此消彼长8 二、全球氧化铝产量同比小幅增长8 三、全球原铝产量增速放缓10 四、全球铝供需平衡受国内影响变化明显10 第三部分我国原铝供给现状及展望11 一、铝土矿进口料将持续增长12 二、氧化铝价格低位震荡13 三、原铝进口及铝材出口皆有所下滑16 四、原铝产量同比显著增长18 五、长周期库存波动重心将略有下移23 第四部分我国原铝下游消费情况及展望24 一、铝加工开工率有所分化24 二、终端房地产行业调整继续25 三、汽车行业将维持较好涨势27 四、家电需求将继续分化28 五、电网投资建设将继续加快28 六、再生铝进口料将继续增长30 第五部分金属铝供需平衡表预测30 第六部分行业市场调研31 第七部分技术分析和季节性分析32 第八部分上期所铝期权策略34 一、上期所铝期权概况34 二、上期所铝期权套期保值35 第九部分后市展望37 附：行业相关股票38 第一部分2022年原铝市场走势回顾 一、沪铝成交以及持仓情况 图1-1近年沪铝月度成交量走势 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 图1-2近年我沪铝月度成交额走势 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 图1-3近年沪铝月末持仓量走势 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 2022年以来，截止到11月底，沪铝累计成交量94073385手，月均成交量53452381手。累计 成交额94752亿元，月均成交额8613亿元。平均月末持仓量为418578手。 二、铝价长期走势回顾 图1-4伦铝期货连续合约结算价走势图资料来源：Wind、方正中期研究院整理 从80年代以来，铝价至少经历了六次大起大落的行情。除了遵循宏观大趋势波动以外，每次上涨也有着很强的自身逻辑。 （一）1988年的铝价暴涨 1987-1988年，适逢全球铝工业的高速发展期，铝价也在此期间逐渐上行。1988年，当时的美国能源巨头菲利普兄弟公司在伦敦金属交易所炒做期货，他们将目标对准了金属铝。当时的LME三个月期铝价格已经从1987年初的1000多美元一吨上涨到了1900多美元。菲利普兄弟公司认为此时价格已经上涨了近一千块，于是在LME大量建空单，抛空数量超过了一百万吨。而他们的这一举动，正好被某些基金利用，开始针对菲利普兄弟公司的相同到期日的空头头寸大量买入。 到了1988年下半年，菲利普兄弟在LME的100多万吨的空单面临两种选择。一种是按照市场价买进平仓，另一种是交割100多万吨的伦敦金属交易所的注册铝锭。在短时间内向交易所大量交货显然是无法实现。基金抓住了菲利普兄弟公司的这一难题大量买入逼仓。一时间LME三月期铝价格直线上涨到3000美元/吨以上，而现货价格更是暴涨到4000美元上方，现货一度升水高到1000美元/吨。 最终菲利普兄弟公司被迫在3400美元以上买入平仓，损失了数亿美元。而就在菲利普兄弟被挤出市场后，伦铝价格开始一路狂跌，到了89年底，3月LME铝价又回到了1400美元/吨。铝价犹如过山车一般经历了一波快速的拉升和回落。 （二）2005年到2008年的牛市 到了2005年，全球经济快速发展，铝价也随之出现了较大幅度的上涨。在顺应经济大势的同时，电解铝本身的成本抬升也是铝价大幅上行原因之一。众所周知，电解铝最主要的成本组成是氧化铝以及电费。其中电费由于国家管控具有一定的刚性特质，变动较小。但是氧化铝价格的波动却是直接影响并且带动了铝价的上行。2005-2006年期间，我国的氧化铝供应不足，价格一路高涨。港口的氧化铝报价由2005年7月份的4300元/吨上升至2006年初的6000元/吨以上，而中铝的报价也由4330 元/吨上升至5200元/吨，相应的电解铝的生产成本至少提高了1700元/吨。 另一方面，在此阶段原油价格的大幅上涨更是促进了工业品尤其是基本金属的涨势。其中铜早已先铝一步开始上行，叠加上全球处于通胀周期内的宏观环境，铝也开始了补涨行情，并且资金关注度也持续提高，诸多基金开始介入铝市场。从2005年全年来看，LME期铝总持仓都在42万手左右徘 徊，最低的总持仓量为38万手左右，最高时的持仓达到创历史的49.5万手，大多数时候持仓在39-45 万手之间波动，而价格在突破2200美元一线时持仓兴趣尤为浓厚。这样的持仓量也远高于以往水平，因此资金面的助推作用也不可忽视。 （三）2009年的经济复苏期铝价强势反弹 在铝价的黄金三年之后，是席//卷全球的08年金融危机。彼时所有大类资产都在断崖式下跌，铝价当然也不例外。之后拯救铝价从深渊中走出的是中国政府的经济刺激措施，四万亿的天量资金刺激使得国内经济迅速发展起飞，基建和房地产大放异彩，同时铝型材的需求也是盛况空前。另外国家加大对电网的投资力度，也带动了基本金属铜以及铝的需求增长。当然，如此强势的刺激措施有利就有弊。“四万亿”在抵御了经济危机的同时，也造成了通货膨胀加剧，以及严重的产能过剩，为此2010 年后长达五年的铝价下行埋下了伏笔。 （四）乘着2015年供给侧改革的春风铝价复苏 其实电解铝行业的供给侧改革在2015年就已经随着其他工业领域一起开始了，只是真正开始加 速是在2017年。2017年3月，《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》出炉，2+26 城市限产政策公布，这一工作方案后来也成为了每年的例行条例。2017年4月中旬，国家发改委、工信部、国土资源部和环保部，四部委联合发布了《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》这一重磅文件。此后，2017年4月25日，国家发改委在北京组织召开全国清理整顿电解铝违法违规项目专项行动工作会议，一是摸底清查，二是从速从严，全面叫停违规产能。至此，电解铝行业的供给侧改革加速实施，电解铝开始了淘汰落后产能以及产能置换的大行动。据统计，当时的违规产能约有490万吨，这部分产能在年内被快速去化。再叠加上因为环保因素限产的100余万吨产能，供给缺 口也在不断放大。铝价也真正乘着供给侧改革的春风从2015年的1400美元/吨，上涨到2018年的 2500美元/吨。 （五）席卷全球的新冠疫情带来2020年铝价的V型反转 2020年对于绝大多数工业品说都是充满戏剧化的一年，年初的疫情所带来的经济影响持续了整年。一季度是戛然而止的断崖式下跌。而二三季度就是线条流畅的持续式反弹，并且这种挟裹着宏观政策 面刺激的上升到了年底也还在持续着。回归到电解铝本身，一季度价格跌穿成本线使得部分产能检修关停。当二季度价格开始逐渐修复时，产能也开始了逐渐释放的过程。但是这个过程远没有下游需求端恢复来得迅猛，在这种供需错配影响下铝价持续上行。到了三季度，需求后置刚刚消化得告一段落，季节性旺季以及宏观刺激措施又继续加码，沪铝高位盘整后再度获得上行动能。并且叠加上美元走弱，以及国外加工需求转移国内，对于原铝又是一波拉涨，沪铝盘面价格也是屡创新高。 （六）2022年全球货币政策收紧铝价冲高回落进入下行周期 时间进入2021年，铝价从春节后开始一路上涨，期间仅5月经历了一次像样的回调。全球通胀 预期带来大宗商品普涨，铝价也搭上了上行的快车。之后因“能耗双控”以及双碳问题带来的供给端紧缩开始发酵，铝价震荡抬升至20000上方。进入10月后，能源危机带来的限电影响成为主流，铝 价快速拉升接近历史高位，之后又随着煤炭价格下跌，成本端坍塌带来价格快速回落。到了2022年，随着欧洲能源价格的持续高涨，大面积减产随之出现，铝价也是水涨船高再度接近去年高点。但是进入二季度之后，在美联储加息全球被动跟随以及国内疫情的影响下，铝价进入了下行周期，直到2022年下半年才企稳开始了震荡行情。 三、2022年沪铝走势冲高回落 沪铝期货合约2021-2022年走势图： 图1-5沪铝期货连续合约结算价走势图资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 图1-6长江有色金属铝锭现货价格走势图资料来源：Wind、方正中期研究院整理 2022年对于铝价来讲是大起大落的一年。一季度时延续2021年末持续上涨的态势震荡上行，且 不断逼近2021年10月份的高点。其中的主要驱动因素依然是地缘政治所导致的欧洲天然气价格飙升，欧洲能源危机不断发酵下电解铝产能持续减产。 但是进入二季度以后，随着全球通胀的飙升。美联储开始持续加息，全球被动跟随，美元指数开启了加速上涨模式。叠加上国内方面疫情形势严峻，伴随需求端下滑的是供给端的持续复产，铝价也开始承压下行开启了长达近4个多月的下行周期。 进入下半年以后，随着西南地区因为水电不足所带来的产能缩减以及欧洲地缘政治所带来的诸多扰动，铝价在跌破行业平均成本线接近17000元大关时企稳回升，并且开启了从7月份持续至今的上有顶、下有底的宽幅震荡行情。其中波段行情的主要驱动因素是宏观消息、美元走势以及供给端扰动。由于供给缩量的同时，需求端也较为疲软，因此“供需双弱”是这个阶段最好的形容词。 四、2022年伦铝走势基本同步 图1-7伦铝三月连续合约日线走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 同沪铝一样，2022年伦铝也维持了先抑后扬再震荡的全年走势。但是同沪铝相比，伦铝的上涨幅度更大，跌幅也要更深。这主要也是由于国外盘面对于地缘政治以及宏观因素更为敏感所致。而且由于2022年沪铝自身基本面驱动较弱，而伦铝自身逻辑较强，因此沪铝价格往往会跟随伦铝价格涨跌，呈现出一定的内盘跟随外盘波动的趋势。 第二部分全球原铝由过剩转为紧缺 一、全球铝土矿产量此消彼长 图2-1全球及主要国家铝土矿产量走势资料来源：Wind、方正中期研究院整理 图2-2全球铝土矿产量占比 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 根据市场数据来看，全球范围2021年铝土矿产量环比2020年微幅下降。这其中有地缘政治以及疫情的影响因素。分国别来看，下降较为明显的是中国以及印尼，几内亚也有小幅减少。其中我国铝土矿产量的下降和我国高质量可开采资源的减少以及日益严格的环保要求有关。2021年铝土矿产量涨幅较为明显的是澳大利亚，未来随着印尼可能存在的出口量下滑（政策行为），澳洲作为全球最大的铝土矿生产国还将延续增长态势。另外，铝土矿资源丰富的几内亚也将是增量所在。尤其是几内亚，基础设施落后在一定程度上制约其产量释放，但其矿产品味高、生产成本低，