峰回路转：2023年4季度港股市场投资展望

峰回路转：2023年4季度港股市场投资展望 赵文利宋林姜越 2023年10月4日 ExecutiveSummary Sincethebeginningoftheyear,HongKongstockshaveexperiencedthreeroundsofdeclines,butthevelocityofthe recentdeclineshasgraduallyloststeamandconditionscouldbesuitableforareboundinQ4. TheHongKongmarketcontinuestoworkthroughvariouscyclebottoms.Fourmajorbottomshavebeenconfirmed(valuationbottom,policybottom,economicbottom,earningsbottom),andtheliquiditybottom(USinterestrates,dollarpeak,yuanbottom,etc.)isalsoexpectedtobeconfirmedinQ4. Thereareseveralsignificantfactorstomonitorinthefourthquarter.FirstisifwewillseedisparitybetweenmarketexpectationsandrealityforUSinflationandeconomicgrowthtrends,andthesubsequentimplicationsforFedmonetarypolicy.SecondisifwewillseethepotentialstrengtheningofChina'seconomicpolicies,aswellasthepotentialforarelaxationinUS-Chinarelationsgloballyandadeclineingeopoliticalrisks. PositivefactorsarestartingtobuildupfortheHongKongstockmarket.ApotentialwindowforareboundcouldbefromlateOctobertoNovember,whichisthewindowforaseriesofkeyevents,includingtheHongKongChiefExecutive'sPolicyAddress,thePolitburomeeting,andtheThirdPlenarySessionofthe20thCentralCommitteeinOctober,followedbytheFed'sNovembermeetingandtheAPECSummit.Thesefactorscouldpotentiallyprovidecatalystsforthemarket. RisksforthefourthquarterincludetheongoingUSstrikesandthesurgeinenergyprices,whichcouldpushupinflationexpectations;theongoingdebateaboutfiscalspendingintheUS;continuedhighinterestratesintheUS,whichwillleadtoanewwaveofturbulenceinthefinancialsystemandcreditrisk;lessthanexpectedpolicyeffortsinmainlandChina;andgeopoliticalrisks. Afterconductingathoroughanalysisofbothinternalandexternalfactors,weanticipateareverseV-shapedtrendwithintheHongKongstockmarketduringthefourthquarter,beginningonalownoteandgraduallyincreasing.Throughoutthisperiod,ourprojectionsindicatethattheHangSengIndexwillvarybetween16,500and20,000points.Meanwhile,theHSCEIandHSTechindicesareexpectedtofluctuatebetween5,600-7,000pointsand3,500-4,600pointsrespectively. Investmentadvice:Werecommendarebalancingofallocationfromthepreviousoverweightvaluetoamorebalancedallocationbetweenvalueandgrowth.China'sstate-ownedenterprises(SOEs)canbebothdefensiveandaggressiveplays,withenergy,telecommunications,andinfrastructureequipmentpreferred;thesewillcontinuetoplayavaluableroleinsectorallocation.Technologyandpharmaceuticalleaderswithhighearningsvisibilitywouldbetheprimarybeneficiariesofapotentialmarketrally.Withinterestratessettopeakandmorefavorablepoliciesexpected,therecouldbefavorableaccumulationwindowsforHKpropertyandgoldstocksiftherearefurtherdips. 年初至今，港股先后经历三轮下跌，但近期下跌动能已逐步收敛，4季度有望峰回路转，酝酿一轮反弹。 港股仍处在反复筑底阶段，年内四个重要底部已先后确认（估值底、政策底、经济底、盈利底）， 而流动性底（美息美元见顶、人民币见底等）亦有望于4季度内确认。 4季度需观察的核心问题：美国通胀及经济走势预期差及其后续对美联储货币政策的影响，中国宏观政策方面会否加大力度，中美关系会否有阶段性缓和，地缘政治风险有否收敛等。 近期积极因素开始逐步累积，10月下旬至11月港股或迎来有利的反弹窗口：特首施政报告、10月底政治局会议及二十届三中全会、美联储11月议息会及APEC领导人峰会有望为反弹提供重要催化剂。 4季度风险主要包括：美国罢工潮及能源价格反弹推高通胀预期，美国财政开支争拗持续，美国高利率持续引发新一轮金融系统动荡及信用风险，内地政策力度不及预期，地缘政治风险等。 综合考虑内外环境，港股4季度或前低后高、总体呈现倒V型走势，恒生指数波动区间介于16,500- 20,000点，国企指数波动区间介于5,600-7,000点，科技指数介于3,500-4,600点。 投资建议：建议由超配价值适时转向在价值股和成长股之间平衡配置。攻守兼备的中字头依然有配置价值，主要涉及能源、电讯与基建装备板块，业绩能见度高的科技医药龙头将会提供更多股价修复弹性；利率趋于见顶及政策预期减辣，逢低收集本地地产股及黄金股。 2023年初以来，发达国家股市整体保持强劲走势，纳斯达克指数、日经指数和标准普尔指数分别上行27.1%， 20.1%和11.7%。相比之下，当下港股在内的大中华区市场仍然在内外部因素下整体跑输。 纳斯达克指数 日经225标准普尔500 WTI原油MSCI全球 欧洲高收益企业债 MSCI拉丁美洲 美国高收益企业债 STOXX600 布伦特原油巴西雷亚尔美元指数 新兴市场高收益企业债欧洲投资级别企业债 道琼斯指数 FTSE100指数 上证综合瑞士法郎 新兴经济体政府债 英镑 黄金 印度卢比 港元 MSCI新兴市场欧元区政府债总回报指数日本政府债总回报指数美国投资级别企业债 新兴市场投资级别企业债 CRB大宗商品指数美国政府债总回报指数 欧元铝 美股上市中国ADR指数 铜 沪深300指数 英国政府债总回报指数 人民币瑞典克朗 恒生科技指数恒生国企指数 恒生指数 银农产品日元 创业板指数 大豆天然气玉米小麦 俄罗斯卢布土耳其里拉 煤 股票 债券 汇率 大宗商品 -70-60-50-40-30-20-100102030 今年以来港股的阶段性特征十分明显，从1月至今经历三轮下跌，近期跌势有所放缓 第一阶段 下行 2023/1/27 2023/3/20 9.1 第三阶段 下行 2023/4/17 2023/6/1 12.2 第五阶段 下行 2023/7/31 2023/9/28 -13.2 -17.0 -13.5 25.3 10.2 2023/7/31 2023/6/1 上行 第四阶段 -12.8 -14.6 -12.3 9.9 9.4 2023/4/17 2023/3/20 上行 第二阶段 -16.8 -19.6 -16.3 恒生中国企业指数% 恒生科技指数% 恒生指数% 结束时间 起始时间 市场方向 序号 250008000 230007000 210006000 190005000 170004000 15000 12/1/20221/1/20232/1/20233/1/2023 4/1/2023 5/1/20236/1/20237/1/20238/1/20239/1/2023 3000 DeclineUpHSIIndex,LHSHSTECHIndex,RHSHSCEIIndex,RHS 来源:Bloomberg,CEIC,CCBIS 2-3月：中国经济疫后复苏弱于预期/盈利下调/中美关系/美国银行危机 4-5月：美债收益率上行/人民币港元承压/美国债务上限等外部风险事件扰动 8月初至今：美债息美元强势/美国罢工及政府停摆风险/中国地产风险 阶段带动恒指上行的成分股阶段带动恒指下行的成分股 排序代码中文公司名拉动恒指 排序代码中文公司名拉动恒指 1941中国移动2.0% 19988阿里巴巴-SW(19.0)% 2386中国石油化工股份0.5% 2700腾讯控股(10.4)% 3992联想集团0.3% 33690美团-W(9.2)% 49888百度集团-SW0.2% 41299友邦保险(7.7)% 5322康师傅控股0.1% 59618京东集团-SW(7.6)% 6857中国石油股份0.1% 65汇丰控股(4.4)% 72中电控股0.1% 72269药明生物(4.3)% 8981中芯国际0.1% 82318中国平安(4.2)% 91088中国神华0.0% 92331李宁(2.6)% 10762中国联通(0.0)% 10388香港交易所(2.4)% 119633农夫山泉(0.0)% 113968招商银行(2.4)% 12316东方海外国际(0.0)% 121810小米集团-W(1.9)% 13101恒隆地产(0.0)% 131211比亚迪股份(1.7)% 141038长江基建集团(0.0)% 142020安踏体育(1.4)% 153988中国银行(0.1)% 15823领展房产基金(1.2)% 16267中信股份(0.1)% 162313申洲国际(1.1)% 171044恒安国际(0.1)% 17-0.2吉利汽车(1.0)% 181378中国宏桥(0.1)% 182382舜宇光学科技(0.9)% 19883中国海洋石油(0.1)% 196098碧桂园服务(0.9)% 206电能实业(0.1)% 20669创科实业