黑色金属月度报告：预期被透支，2月黑色或短暂回调

全球商品研究·黑色金属 月度报告 兴证期货.研发产品系列预期被透支，2月黑色或短暂回调 兴证期货.研发中心黑色研究团队 内容提要 2023年2月1日星期三 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 1月黑色系延续了去年11月以来的上涨趋势，其主因在 于强预期以及上游原料补库。一方面，美国经济指数好于预期，市场对于2月加息25BP达成共识；另一方面，节前铁矿补库驱动较强。 展望2月，市场将延续强预期和弱需求博弈格局。钢价 连续3个月上涨已经将预期充分计价，后续若没有更多利好，市场可能短暂的交易弱现实，2月黑色系将回调。 不过，从中期来看，强预期仍存，3月两会前黑色仍有上行趋势，走势或类似去年同期，因此建议回调后逢低做多。风险提示 地产政策利好；美联储议息会议在即。 1 报告目录 1、1月回顾3 1.1.价格表现：1月黑色继续上涨3 1.2.运行逻辑：强预期继续加码，原料补库驱动强3 2、2月展望3 2.1.美国经济指数好于预期，市场对2月加息25BP达成共识4 2.2.地产利好政策继续出台，强预期仍存5 2.3．2月需求大概率弱于去年，钢坯库存引发市场担忧6 2.4．铁矿仍有补库需求，表现将好于成材8 3、总结：利好被透支，2月或阶段性回调9 图目录 图1：螺纹钢价格偏强走势3 图2：铁矿价格偏强运行3 图3：美国CPI增速降至6.5%4 图4：基建保持较高增速5 图5：美国制造业进口指数与中国机电产品出口6 图6：节后螺纹钢需求表现较弱7 图7：成材库存压力不大7 图8：唐山钢坯库存过高7 图9：吨钢利润好转8 图10：钢厂进口矿库存快速下降8 图11：进口矿可用天数降至低位8 1、1月回顾 1.1.价格表现：1月黑色继续上涨 1月黑色系偏强走势，现货方面，截止1月30日，螺纹钢、热卷月环比分别上涨4.1%、 3.1%；原料铁矿价格上涨3.2%，普式62%粉矿指数一度触及130美元/吨，煤焦则分别下跌6.2%、 6.4%。 期货方面，螺纹、热卷主力月环分别上涨2.3%、2%，原料铁矿上涨1.2%，煤焦分别上涨0.1%、8.2%。 图1：螺纹钢价格偏强走势图2：铁矿价格偏强运行 7400 螺纹钢价格指数（元/吨） 1900 铁矿石价格指数（元/吨） 6400 5400 4400 1400 2020 2021 2022 2023 900 3400 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 1.2.运行逻辑：强预期继续加码，原料补库驱动强 1月黑色系延续了去年11月以来的上涨趋势，其主因在于强预期以及上游原料补库。 一方面，强预期继续加码。12月美国CPI同比继续回落至6.5%，美联储也如期放缓了加息步伐，市场对于2月加息25BP达成共识，美元和美债下跌；国内，继首套住房贷款利率政策动态调整机制，中国监管机构公布“资产负债表改善计划”的优质开发商名单，同时完善针对30家试点房企的“三线四档”规则。刘鹤总理在世界经济论坛上发表讲话，表明房地产的中国国民经济的支柱产业，未来仍有发展潜力。 另一方面，铁矿虽受政策打压，但补库驱动价格偏强，而煤焦因澳煤进口放开消息出现明显回调，吨钢利润好转也给予铁矿更多的上涨空间。 2、2月展望 展望2月，市场将延续强预期和弱现实博弈的格局。 宏观方面，美国12月经济指数好于预期，市场对2月加息25BP已经达成一致，美元和美债月环比跌幅明显，大宗商品压力减轻。国内放开后，疫情并未出现预期中的第二波，叠加春节期间居民消费出行火爆，23年经济复苏预期进一步加强，IMF上调对23年中国GDP预测至5.2%；多地继续下调首套房贷款利率，部分城市利率已经降至3.7%-3.8%，地产仍有可能出台更多利好政策。 产业方面，去年12月地产数据仍在走弱，1月地产销售和土地成交依然偏弱，同比降幅明显，2月用钢需求大概率不及预期；澳煤进口放开，第一笔订单已经发往国内港口，市场提前交易供应宽松预期，煤焦期货大幅下跌将拖累成材；唐山钢坯库存过高，引发市场担忧。 总体来看，自去年11月触底以来，黑色已连续上涨了3个月，强预期被充分计价，甚至有所透支。而2月并非需求旺季，弱现实短期难改善，后续若无更多利好政策出台，2月黑色系或出现短暂的回调。 2.1.美国经济指数好于预期，市场对2月加息25BP达成共识 据美国劳工部数据，前期造成通胀的主因之一能源价格大幅下跌后，12月美国CPI同比已经降至6.5%。2月议息会议前夕，最新数据显示美联储较为看重的四季度就业成本指数（ECI）环比上升1%，低于市场预期。 CME利率观察工具显示，市场预期2月加息25BP的概率超过了98%，终端利率落在4.75-5%的概率也超过了50%。加息步伐的放缓也使得美元、美债上行压力减轻，给予大宗商品相对宽松的反弹空间。 图3：美国CPI增速降至6.5% 美国CPI、PCE同比增速 美国:CPI:当月同比 美国:核心PCE:当月同比 美国:PCE:当月同比 10 8 6 4 2 0 数据来源：兴证期货研发部,iFind 2.2.地产利好政策继续出台，强预期仍存 1月5日，央行、银保监会联合下发《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。 新年伊始，多个城市首套房贷款利率就传出下调的消息，厦门、珠海等城市的首套房贷款利率下限最低达3.7%。中指研究院表示，短期来看，符合首套住房贷款利率政策动态调整机制的城市有望跟进调整，利率下限有望降至4%以下，这部分城市多为普通二线及三四线城市， 基建保持高增速，有效对冲了地产下行。据国家统计局，2022年全年基础设施投资增长9.4%，2023年国内经济依然面临着较大的下行压力，12月中央经济工作会议题提出“保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具”，对比发达国家，我国的政府杠杆率仍处于偏低水平，预计今年中央或扩大财政赤字，采取更为积极的财政政策来刺激经济复苏。 春节后，全国多省市印发“一号文件”，并且将刺激消费列为全年重点任务，例如上海提出了十大方面的稳经济新政策，在恢复和提振消费行动方面，上海将延续实施新能源车置换补贴等。 图4：基建保持较高增速 基建投资（%） 基础设施建设投资累计同比 基础设施建设投资(不含电力)累计同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -40 数据来源：兴证期货研发部，国家统计局 制造业方面，欧美工业需求萎缩已负反馈至国内制造业。去年12月美国的制造业新订单指数已经跌至45.2，与之相关性较好的我国机电产品出口同比增速也出现了12.7%的负增长。尽 管1月国内制造业PMI指数重回50以上，但新出口订单指数依然低于50。具体行业来看，三大白电出口降幅较为明显，此外波罗的海运价指数（BDI）低迷也验证了国际贸易的萎缩。 % 45 35 25 15 5 -5 -15 图5：美国制造业进口指数与中国机电产品出口 美国制造业进口指数与中国机电产品出口 中国机电产品出口同比 美国ISM制造业PMI进口指数（右） 65 60 55 50 45 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 40 数据来源：兴证期货研发部,iFind 2.3．2月需求大概率弱于去年，钢坯库存引发市场担忧 年前公布的12月的地产数据仍在进一步下滑，2月用钢需求大概率不及预期。据国家统计局数据，2022年12月的房地产开发开发投资单月同比下滑12.2%，新开工同比下滑44.3%，施工降幅同比下滑48.2%，累计降幅也在进一步扩大。 据中指研究院数据，1月，TOP100房企销总额为4223.3亿元，同比下降31.7%，较去年同期降幅扩大8.6个百分点，TOP100房企权益销售额为3025.4亿元，权益销售面积为1997.5万平方米，同比分别下降35.2%和40.5%。拿地方面，TOP100企业拿地总额591亿元，同比下降29.4%，企业拿地节奏明显变缓，拿地企业主要以地方城投及本土民企为主。上述数据表明，短期地产行业仍在继续探底。 地产开工面积持续萎缩，叠加淡季因素，2月用钢需求大概率不及预期。从数据上看，节后第一周，螺纹钢周表观需求仅仅57万吨，虽略好于去年，但仍显著低于其他年份。 图6：节后螺纹钢需求表现较弱图7：成材库存压力不大 600 春节前后螺纹消费（万吨） 3000 春节前后螺纹总库存（万吨） 400 200 2000 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 1000 节前8周节前7周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周 2017 2021 2018 2022 2019 2023 2020 0 节前8周节前7周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周 0 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 唐山钢坯库存累计过高，引发市场担忧。由于下游调坯厂利润较差，叠加供应增加，年后唐山钢坯库存突破130万吨，而去年钢坯库存突破100万吨，钢材价格出现了连续数月的下跌，因此市场较为担忧行情重演。 图8：唐山钢坯库存过高 唐山主流仓储钢坯库存（万吨） 2020 2021 2022 2023 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部,Mysteel 焦煤让利，钢厂利润回升，或增加粗钢供应压力。据钢联调研，2023年第一船澳洲炼焦煤正驶向中国，预计2月8日抵达湛江，基于海运货流监测大数据模型分析，该船预计货量71682吨左右。从供需上看，当前焦煤供应并不宽松，但随着疫情政策改善，北方甘其毛都口岸通关车数已突破千车大关，蒙煤进口增量可期。期货盘面预期先行，焦煤价格下跌给予钢厂更多利 润空间，后期可能刺激铁水和粗钢产量快速回升。 图9：吨钢利润好转 螺纹钢利润（元/吨） 2020 2021 2022 2023 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部,Mysteel 2.4．铁矿仍有补库需求，表现将好于成材 铁水产量回升，铁矿需求回升。据钢联数据，节后第一周，247家铁水产量回升至227万吨，焦煤下跌后，将给予吨钢更多利润空间，铁水产量或加速回升。 钢厂铁矿库存偏低，后续仍有较强补库需求。据钢联数据，节后第一周247家钢厂铁矿库 存已经降至9228万吨，较节前下降1144万吨，64家钢厂的进口矿可用天数已经降至20天，后续将有较强的补库需求。 图10：钢厂进口矿库存快速下降图11：进口矿可用天数降