交运中小盘行业周报：BDI底部大幅反弹，持续看好航空油运复苏

航运：本周散货运价表现亮眼，BDI报883点，环比上周提升64%，其中22、23日分别上涨13%、21%，分船型来看，权重最大（40%）的Cape船型运价表现突出，报636点，环比上周提升135%。Cape船型的景气度与中国钢铁需求高度相关，在外需压力较大的情况下，基建或成我国经济的发力点，近期钢铁、建筑行业的复工率已经出现了明显回升，有望带动BDI持续上涨。 油运方面，本周原油运价维持高位，中国需求的疫后修复、美湾货盘的持续释放、补充库存的逻辑正在兑现，Poten显示中东-远东的VLCC的TCE为55400美元/天；成品油方面，在连续两周大幅上涨后略有回落，但是仍维持较高水平，BCTI同比+37%，我们继续维持油运23年淡季不淡的观点，供需格局的改善有望带来23-24年运价中枢抬升，推荐中远海能。 航空机场：春运结束后公商务需求持续回暖，在需求复苏、民航局控航班总量、发改委限折令的共同刺激下，民航运价持续走强。近期欧盟、韩国等国家地区陆续放松中国旅客入境防疫政策，继续看好民航供需反转大方向的持续演绎和枢纽机场的价值回归。推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、白云机场。 快递：A股快递公司公布了1月经营数据，由于受到春节错月影响，业务量同比均下滑，其中直营模式的顺丰在春节期间经营更稳定，因此业务量下滑幅度最小，圆通和申通下滑幅度与行业相近，韵达因为去年自己网络爆发疫情导致客户流失的影响仍在，其业务量同比下滑幅度明显高于行业。由于一季度是快递传统淡季，我们认为近期龙头快递企业下调终端揽件价格属于正常的季节性调价，不用过度担心价格战对总部的利润影响。推荐顺丰控股和圆通速递。 物流：美国发生危化品事故或引发国内危化品物流监管从严，促使行业集中度向头部物流企业集中，不合规的设施进一步被清退，行业规范供给短期供不应求。密尔克卫为行业龙头，参与制定的新危化品国标预计下半年出台。 公司提供一揽子物流服务，头部客户包括万华、巴斯夫、陶氏、赢创等，已成为完善的综合性物流企业，并向外扩展化工分销业务。公司过去数年复合增速超过45%，预计2023年业绩增速在30%以上，估值水平不超过25x，继续推荐。 投资建议：推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、顺丰控股、中远海能、圆通速递、韵达股份、嘉友国际、上海机场。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股持续震荡，上证综指报收3267.16点，涨幅为1.34%，深证成指报收11787.45点，涨幅为0.61%，创业板指报收2428.94点，跌幅为0.83%，沪深300指数报收4061.05点，涨幅为0.66%。申万交运指数本周上涨0.41%，相比沪深300指数跑输0.25pct。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势 图2：2023年初至今交运及沪深300走势 本周交运子板块中防御性板块涨幅靠前，公路、铁路、物流板块涨幅分别为2.1%、1.4%、1.2%。个股方面，涨幅前五名分别为普路通（+9.7%）、中原高速（+5.0%）、唐山港（+4.3%）、城发环境（+4.2%）、圆通速递（+4.2%）；跌幅榜前五名为春秋航空（-5.0%）、中远海能（-4.0%）、锦州港（-3.8%）、招商南油（-3.8%）、白云机场（-3.5%）。 图3：本周各子板块表现（2023.02.20-2023.02.24） 图4：本月各子板块表现（2023.02.01-2023.02.24） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 交运板块： 海运板块本周散货运价表现亮眼，BDI报883点，环比上周提升64%，其中22、23日分别上涨13%、21%，分船型来看，权重最大（40%）的Cape船型运价表现突出，报636点，环比上周提升135%。Cape船型的景气度与中国钢铁需求高度相关，在外需压力较大的情况下，基建或成我国经济的发力点，近期钢铁、建筑行业的复工率已经出现了明显回升，有望带动BDI持续上涨。 油运方面，本周原油运价维持高位，中国需求的疫后修复、美湾货盘的持续释放、补充库存的逻辑正在兑现，Poten显示中东-远东的VLCC的TCE为55400美元/天； 成品油方面，在连续两周大幅上涨后略有回落，但是仍维持较高水平，BCTI同比+37%，我们继续维持油运23年淡季不淡的观点，供需格局的改善有望带来23-24年运价中枢抬升，推荐中远海能。 航空机场方面，在节后公商务需求持续回暖、民航局控航班总量、发改委限折令的共同刺激下，民航运价保持强势，继续看好民航供需反转大方向的持续演绎和枢纽机场的价值回归。 快递方面，A股快递公司公布了1月经营数据，由于受到春节错月影响，业务量同比均下滑。由于一季度是快递传统淡季，我们认为近期龙头快递企业下调终端揽件价格属于正常的季节性调价，不用过于担心价格战对总部的利润影响。 物流推荐化工物流，美国发生危化品事故，一列运载危险化学物质氯乙烯的列车在美国俄亥俄州脱轨后引发火灾。火车脱轨向空中释放了有毒化学物质，事故现场周边的动物正在生病或死亡。危化品物流为特殊监管行业，本次事故若引发国内危化品物流监管从严，则有可能促使行业集中度向头部物流企业集中，不合规的设施进一步被清退，行业规范供给短期供不应求。密尔克卫为行业龙头，参与制定的新危化品国标预计下半年出台。公司提供一揽子物流服务，头部客户包括万华、巴斯夫、陶氏、赢创等，已成为完善的综合性物流企业，并向外扩展化工分销业务。公司过去数年复合增速超过45%，预计2023年业绩增速在30%以上，估值水平不超过25x，继续推荐。关注永泰运，公司立足进出口业务，近年来逐步丰富危化品物流能力，获取核心的仓储资产，立足浙江向华东区域辐射，公司当前23年估值水平不超过18x，建议积极关注。 同时建议关注内贸化学品船运公司兴通股份。 我们继续看好危化品物流及快递、出行、油运板块疫后复苏，推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、顺丰控股、中远海能、圆通速递、韵达股份、嘉友国际、上海机场。 航运 BDI本周快速回升，散货运价表现亮眼，BDI报883点，环比上周提升64%，其中22、23日分别上涨13%、21%。分船型来看，权重最大（40%）的Cape船型运价表现突出，报636点，环比上周提升135%。Cape船型的景气度与中国钢铁需求高度相关，在外需压力较大的情况下，基建或成我国经济的发力点。 前瞻指标来看，全国247家高炉开工率均值回升至79.1%，同比去年均值回升8.7pct，焦化企业开工率均值升至72.1%，同比回升1.5pct。建筑工程复工速度较快，据百年建筑网基于12220个工程项目样本的数据，截至农历二月初二（2月21日），项目开复工率为86.1%，农历同比提升5.7个百分点；劳务到位率为83.9%，农历同比提升2.8个百分点，元宵过后，整体项目进度在稳步回升，工地人员有到岗情况，使得项目有所启动，因此项目复工率有所加快。我们认为，如基建持续发力，中国钢铁需求有望带动BDI持续上涨。 图5：Cape船型主导散货运价指数 图6：螺纹钢产销快速提升 油运方面，本期运价指数表现分化，截至2月24日，BDTI报1338点，较上周提升77点，约6.1%，BCTI报955点，较上周末下降129点，约11.9%，虽然本周成品油运价跌幅较大，但是2月以来指数大幅上涨，当前价格仍处在相对较高水平。VLCC运价方面，Poten发布的中东-远东VLCCTCE已达55400美元/天，较上周末微降1200美元/天。成交量略有回升缩，VLCCPOOL本周共成交23单，较上周增加4单。货盘结构仍以远东-中东为主，但美国方面表现活跃，美湾释放了6单出口货盘的同时从中东进口了1单，如后续美湾货盘持续活跃，有望对需求及运价形成较强支撑。 2023油运需求或淡季不淡。石油运输量方面，随着疫情管控放松后我国逐步走出“第一波冲击”及春节假期结束，出行及制造业对油品的消耗量有望较快修复，对淡季的运输量形成支撑；从运距角度来看，一方面，欧盟对俄油的禁令已经正式全面生效，未来油品进口的来源或转变为运距明显更长的中东及美国，行业的平均运距大概率因此拉长；另一方面，去年底以来，为抑制通胀，美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价，此间消耗了较为大量的战略储备库存，无论是补充战略储备或维持22年大进大出的格局，均将带来西方石油运输量回升。 行业供给侧压力将从2023开始减小。拉长看，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着EEXI环保公约的执行，业内或有较大比例的船舶需要进坞改造，带来行业有效运力进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。我们持续看好油运供需格局自2023年起实现中枢的持续抬升，建议关注中远海能。 图7：BDTI 图8：BCTI 集运方面，截至2月24日，CCFI综合指数报1077.8点，环比跌1.5%，SCFI报946.7点，环比跌2.9%。主流航线当中，欧洲线报882美元/TEU，环比跌3.1%，地中海线报1605美元/TEU，环比跌1.7%，美西、美东线分别报1234、2391美元/FEU，分别较上期下跌3.1%和4.2%。其他波斯湾、南美、澳新航线运价本周均有所下滑。当前欧美经济前期不乐观，需求较为疲软，且22年初为集运运价历史高点，同比来看压力较大。 行业更大的的挑战在供给端，或对23-24年行业景气度形成较大制约。20H2以来行业的高度景气以及供应链紊乱带来有效运力大幅下降的景象导致了主要集运船东再度加大了对船舶的资本开支，且21-22的拆船量出现了断崖式的滑坡。根据Alphaliner的预测，23-24年的运力增速将高达7.8%和8.4%，在当前全球经济仍存较大压力的状况下，运力的大幅增长对行业的景气度可能形成较大的制约。我们认为，短期运价或仍因供给因素承受较大压力，需进一步观察行业拆船数量何时出现回升，以及EEXI等环保因素对行业有效运力的影响。 图9：CCFI综合指数 图10：SCFI综合指数 图11：SCFI（欧洲航线） 图12：SCFI（地中海航线） 图13：SCFI（美西航线） 图14：SCFI（美东航线） 航空机场 在节后公商务需求持续回暖、民航局控航班总量、发改委限折令的共同刺激下，民航运价保持强势，继续看好民航供需反转大方向的持续演绎和枢纽机场的价值回归。近期国际航线修复持续推进，欧盟、韩国拟进一步放松中国旅客入境检疫政策，预计国际航线有望持续复苏。 图15：民航国内线客运航班量 图16：民航国际、地区线客运航班量 如从更长的周期来看，20-22年民航飞机引进速度大幅放缓，23年考虑到全行业整体或实现盈亏平衡，资产负债表修复仍需时日，飞机引进难以加速，行业理论供给仍将保持低位增长。伴随着疫情褪去、疫苗药物研发加速，叠加消费刺激政策可能陆续出台，民航需求稳步复苏是大概率事件，枢纽机场也将显著受益于国际线客流显著复苏带来的业绩修复。 从股价的层面看，随着疫情防控政策的彻底优化，未来交运出行板块的股价驱动力或逐步从量的恢复转变为价格的上行。2023年量的恢复尚不完整，价格的坚挺或意味着2024景气周期的全面到来。继续看好民航业周期反转的大方向，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航，机场板块看好国际航线复苏带动枢纽机场价值回归，推荐上海机场、白云机场。 快递板块 A股快递公司公布了1月经营数据，由于受到春节错月影响，业务量同比均下滑，其中直营模式的顺丰在春节期间经营更稳定，因此业务量下滑幅度最小，圆通和申通下滑幅度与行业相近，韵达因为去年自己网络爆发疫情导致客户流失的影响仍在，其业务量同比下滑幅度明显高于行业。此外，出于覆盖短期上浮的经营成本的目的，快递企业春节期间收费标准往往会上调，所以看到1月行业单价环比提升了9.4%，快递公司单票价格环比持平或环比小幅提升。由于一季度是快递传统淡季，我们认为近期龙头快递企业下调终