交运中小盘行业周报：航空或受益限制折扣，看好化工物流板块复苏

航运：本周原油运价整体表现一般，但是中国需求释放拉动VLCC运价上行，VLCCPOOL单周成交量达32单（其中中国需求12单），且成品油轮运价受俄成品油禁令生效影响快速回升，维持油运23年淡季不淡的观点，供需格局的改善有望带来23-24年行业运价中枢抬升，推荐中远海能。 航空机场：春运进入尾声，国内客流恢复至19年同期九成以上。近期限折扣的传闻或源于国资委，如属实，我们认为利好行业价格恢复，标的上或更利好民营航司。20-22年民航飞机引进速度大幅放缓，23年预计飞机引进仍难以加速，行业理论供给仍将保持低增速。伴随着疫情褪去、疫苗药物研发加速，叠加消费刺激政策可能陆续出台，民航需求稳步复苏是大概率事件，枢纽机场也将显著受益于国际线客流显著复苏带来的业绩修复。推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、白云机场。 快递：本周，全国日均快递件量已经稳定在春节前的3.5亿件左右的水平，快递需求表现仍然比较强劲。近期，A股快递公司均公布了2022年的业绩预告，虽然全年受到疫情反复影响，但是得益于竞争缓和或者自身经营优化，顺丰、圆通和申通在2022年均实现了业绩大幅改善。考虑到2023年宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏以及快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上，首推顺丰控股和圆通速递，重点关注韵达股份。 物流：化工物流方面，密尔克卫GDR发行事项获得受理，后续GDR若发行顺利，对公司海外扩张的国际化路线将大有助益，公司当前估值水平较低、23年成长性持续。永泰运收购绍兴长润化工100%股权，绍兴长润拥有杭州湾上虞经济技术开发区、面积26,666.00平方米的国有建设用地使用权，规划逐步简称甲乙丙类危化品仓库及配套建筑物。当前该地块仓库及建筑尚处于建设阶段，未来投用之后有望成为公司全国仓储网络的重要节点，强化成长性。 嘉友国际20-22期间受中蒙贸易不畅影响，业务量较快下滑，但是期间公司将自身供应链业务从国内段拓展至全程，实现了单位价值量的大幅提升，23年疫情影响不再，公司有望迎量价齐升，我们预计公司单吨毛利有望较疫情前提升5倍。此外，公司投资的非洲路港资产已于2022年开始试运营，有望带来可观收益。预计22-25年公司复合增速近30%，当前估值对应23年仅14X。 投资建议：推荐密尔克卫、永泰运、中国国航、春秋航空、吉祥航空、顺丰控股、嘉友国际、中远海能、圆通速递、韵达股份、上海机场。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股震荡回落，上证综指报收3260.67点，跌幅为0.08%，深证成指报收11976.85点，跌幅为0.64%，创业板指报收2545.16点，跌幅为1.35%，沪深300指数报收4106.31点，跌幅为0.85%。申万交运指数本周上涨0.88%，相比沪深300指数跑赢1.74pct。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势 图2：2023年初至今交运及沪深300走势 本周交运子板块涨多跌少，航运、航空、公交板块涨幅靠前，涨幅分别为2.3%、2.2%、2.0%。个股方面，涨幅前五名分别为宏川智慧（+10.5%）、密尔克卫（+9.6%）、招商轮船（+8.7%）、春秋航空（+7.4%）、海汽集团（+6.1%）；跌幅榜前五名为德邦股份（-5.7%）、嘉友国际（-5.6%）、天顺股份（-4.0%）、山西路桥（-3.3%）、韵达股份（-2.9%）。 图3：本周各子板块表现（2023.02.06-2023.02.10） 图4：本月各子板块表现（2023.02.01-2023.02.10） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 交运板块： 海运板块建议重点关注油运，本周VLCC及成品油运价表现亮眼。VLCC方面，随着疫情及春节的影响减弱，中国需求得以较快修复，本周Poten对TD3C航线的报价已达32000美元/天；成品油方面，本周为俄成品油禁令生效的第一周，欧盟成品油的进口来源切换至运距更远的中东、远东及北美，带来行业需求的明显提升，BCTI本周大涨近40%。 航空机场方面，近期民航国内航线航班量稳定在单日12000班左右，国际地区航线恢复至单日近400班，部分航线价格有显著回升。春运接近尾声，需求转淡，但仍需持续关注国内航线价格走势及国际航线恢复速度，我们持续看好运价进一步回暖。 快递方面，本周全国日均快递件量已经稳定在春节前的3.5亿件左右的水平，快递需求表现仍然比较强劲，我们预计1-2月快递件量同比增速将大幅优于去年12月份的1.2%。看好2023年快递需求增长的反弹，我们预测2023年快递件量增速有望恢复至双位数以上。 物流推荐化工物流，密尔克卫GDR发行事项获得受理，后续GDR若发行顺利，对公司海外扩张的国际化路线将大有助益，公司当前估值水平较低、23年成长性持续。永泰运收购绍兴长润化工100%股权，绍兴长润拥有杭州湾上虞经济技术开发区、面积26,666.00平方米的国有建设用地使用权，规划逐步简称甲乙丙类危化品仓库及配套建筑物。当前该地块仓库及建筑尚处于建设阶段，未来投用之后有望成为公司全国仓储网络的重要节点，强化成长性。 自下而上推荐优质物流标的嘉友国际，中蒙煤炭贸易的修复有望带来公司供应链贸易业务量价齐升，中非路产项目已于22年投产，23年起有望贡献可观收益，预计公司22-25年复合增速近30%，当前估值对应23年仅14X。 我们继续看好快递、出行板块、嘉友国际的疫后复苏，推荐密尔克卫、顺丰控股、嘉友国际、中远海能、圆通速递、韵达股份、上海机场、中国国航、春秋航空、吉祥航空。 航运 油运方面，本期运价指数表现分化，截至2月10日，BDTI报1206点，较上周下降33点，约2.7%，BCTI受俄罗斯成品油禁令生效影响表现强劲，报875点，较上周末提升246点，约39.1%。虽然原油轮整体运价表现较弱，但是VLCC船型受中国需求释放影响，表现较为强劲，Poten发布的中东-远东VLCC TCE为32000美元/天，较上周末提升4400美元/天。成交量继续快速回升，VLCCPOOL本周共成交32单，较上周多11单，其中仅中国便进口了11单。货盘结构仍以远东-中东为主，但是值得注意的是本周出现了6单美湾货盘，较上周继续提升，如后续美湾货盘可以持续释放，有望对需求及运价形成较强支撑。 2023油运需求或淡季不淡。石油运输量方面，随着疫情管控放松后我国逐步走出“第一波冲击”及春节假期结束，出行及制造业对油品的消耗量有望较快修复，对淡季的运输量形成支撑；从运距角度来看，一方面，欧盟对俄油的禁令已经正式全面生效，未来油品进口的来源或转变为运距明显更长的中东及美国，行业的平均运距大概率因此拉长；另一方面，去年底以来，为抑制通胀，美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价，此间消耗了较为大量的战略储备库存，无论是补充战略储备或维持22年大进大出的格局，均将带来西方石油运输量回升。 行业供给侧压力将从2023开始减小。拉长看，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着EEXI环保公约的执行，业内或有较大比例的船舶需要进坞改造，带来行业有效运力进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。我们持续看好油运供需格局自2023年起实现中枢的持续抬升，建议关注中远海能。 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，截至2月10日，CCFI综合指数报1133.1点，环比跌2.1%，SCFI报995.2点，环比跌1.2%。主流航线当中，欧洲线报925美元/TEU，环比跌3.7%，地中海线报1724美元/TEU，环比跌1.7%，美西、美东线分别报1293、2553美元/FEU，分别较上期下跌5.1%和5.7%。波斯湾、南美航线本周运价分别上涨8.8%、5.6%，但是澳新航线下跌6.1%，我们认为船东仍在积极调配以达到新的运力均衡。 当前欧美经济前期不乐观，需求较为疲软，且22年初为集运运价历史高点，同比来看压力较大。 行业更大的的挑战在供给端，或对23-24年行业景气度形成较大制约。20H2以来行业的高度景气以及供应链紊乱带来有效运力大幅下降的景象导致了主要集运船东再度加大了对船舶的资本开支，且21-22的拆船量出现了断崖式的滑坡。根据Alphaliner的预测，23-24年的运力增速将高达7.8%和8.4%，在当前全球经济仍存较大压力的状况下，运力的大幅增长对行业的景气度可能形成较大的制约。我们认为，短期运价或仍因供给因素承受较大压力，需进一步观察行业拆船数量何时出现回升，以及EEXI等环保因素对行业有效运力的影响。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 航空机场 春运前35天，民航累计发送旅客4802.4万人次，同比提高40.1%，恢复至2019年同期的75.0%，其中国内航线恢复比例在85%以上。近日民航国内航班量稳定在单日12000班左右，国际地区线航班量恢复至单日约400班，复苏趋势向好。 图13：民航国内线客运航班量 图14：民航国际、地区线客运航班量 图15：民航春运旅客量 近期限折扣的传闻或源于国资委，如属实，我们认为利好行业价格恢复，标的上或更利好民营航司。部分国家拟进一步放松入境政策，利好我国民航国际航线需求恢复。如从更长的周期来看，20-22年民航飞机引进速度大幅放缓，23年考虑到全行业整体或实现盈亏平衡，资产负债表修复仍需时日，飞机引进难以加速，行业理论供给仍将保持低位增长。伴随着疫情褪去、疫苗药物研发加速，叠加消费刺激政策可能陆续出台，民航需求稳步复苏是大概率事件，枢纽机场也将显著受益于国际线客流显著复苏带来的业绩修复。 从股价的层面看，随着疫情防控政策的彻底优化，未来交运出行板块的股价驱动力或逐步从量的恢复转变为价格的上行。2023年量的恢复尚不完整，价格的坚挺或意味着2024景气周期的全面到来。继续看好民航业周期反转的大方向，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航，机场板块看好国际航线复苏带动枢纽机场价值回归，推荐上海机场、白云机场。 快递板块 本周，全国日均快递件量已经稳定在春节前的3.5亿件左右的水平，快递需求表现仍然比较强劲，建议关注1-2月的快递累计数据表现。近期，A股快递公司均公布了2022年的业绩预告，虽然全年受到疫情反复影响，但是得益于竞争缓和或者自身经营优化，顺丰、圆通、韵达和申通在2022年均实现了业绩大幅改善。考虑到2023年宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏以及快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上，推荐顺丰控股和圆通速递，重点关注韵达股份。 图16：全国快递日度揽收件量变化趋势 本周，国家邮政局公布了1月中国快递发展指数。1月上旬，在节日消费的利好推动下，行业持续稳定运行，快递业务量(2022年12月31日至2023年1月2日)与去年元旦假期相比增长15.2%，4日、5日连续突破4亿件，市场迎来恢复性增长。春节前后是快递业务的淡季，自1月14日（腊月二十三）起，市场规模较日常水平有所回落。春节假期（1月21日至27日），快递包裹揽收量约4.1亿件，与去年春节假期相比增长5.1%，约为2019年同期的2倍。根据交通运输部公布了日度快递快递揽收量数据，1月整体快递件量同比下滑约15%，主要是受春节错月影响，1月同比数据不具有参考性，建议投资者关注1-2月累计数据表现。 展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上。 首推顺丰控股，公司2023年有三大看点，一是时效快递增速回暖，二是资本开支继续下降、经营成本继续优化，三是鄂州机场航空转运中